by Reuben Gregg Brewer
基本面强劲但估值高企：Costco是否值得此时入手？
Costco（纳斯达克代码：COST）再次交出亮眼的2025财年第三季度财报。
管理层再次证明，Costco背后的商业模式具有显著差异化优势，并且行之有效。然而，这是否足以支撑其当前的股价，从而使其成为一个值得买入的投资标的？以下是对于有意在当前时点投资Costco的投资者应重点关注的一些关键因素。
Costco的商业模式究竟是什么？
Costco是一家零售商，但它的门店形式颇具特色。它经营的是仓储会员店（warehouse club store）模式。所谓“仓储”指的是门店本身就是商品仓库，从而显著压缩运营成本。
而“会员”则是更为核心的一环。简而言之，顾客需要支付年费，才能获得在Costco购物的资格。这部分会员收入直接计入营业利润。在2025财年第三季度，Costco实现商品销售收入约620亿美元，会员收入则为约12亿美元。
同期商品成本为约550亿美元，一般及行政费用（G&A）约为56亿美元。综合所有收支因素后，本季度营业利润约为25亿美元，其中约有一半来自会员费。这一结构非常典型，也为Costco在价格策略上提供了极大灵活性。
正因为有稳定的会员费作为利润支撑，Costco完全可以接受商品销售利润率较低的经营模式。如此一来，消费者能够享受到更低的商品价格，从而激励他们持续续费。这种商业模式构建了一个双赢的闭环。
Costco现在值得买入吗？
在上述模式的支撑下，Costco在最新季度中可比门店销售同比增长了5.7%，表现相当亮眼。考虑到新店的贡献，总销售额同比增长幅度更高，达到8%。门店客流增长了5.4%，每次消费金额也有小幅提升。同时，线上销售表现尤为强劲，年度同比增幅接近15%。
整体而言，这是一次非常强劲的财报表现。从经营角度看，Costco无疑是一家极具吸引力的企业。然而，作为一支股票，它的吸引力可能并没有那么高。过去一年，Costco股价上涨约25%，远远跑赢同期标普500指数的表现。显然，市场已经充分意识到Costco卓越的业务表现。而这，也正是潜在的问题所在。
估值偏高是当前的隐忧
当我们将目光投向传统估值指标时，当前暂缓入场的理由就变得非常清晰。Costco当前的市销率（P/S）、市盈率（P/E）和市净率（P/B）均高于其过去五年的平均水平。尤其是P/E比率，这一最常用的估值工具，目前已经接近Costco近年历史高点。
换言之，尽管企业运营优异，但当前估值水平或已预支了太多未来预期。
总结：短期内或应回避Costco股票
毋庸置疑，Costco是一家管理卓越、运营稳健的企业，其强劲的财务表现就是最佳佐证。然而，投资者对此已有充分预期，并在股价中反映了这一点。用价值投资之父本杰明·格雷厄姆的话来说，即使是一家伟大的公司，若以过高的价格买入，其投资回报也可能非常糟糕。而这，正是当前Costco股票所面临的局面。
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