英伟达涨十倍之后，真正的长期AI投资机会或藏在Adobe身上
GPU霸主遇估值天花板？解析为何Adobe可能跑赢英伟达
OpenAI 于 2022 年 11 月 30 日 发布 ChatGPT，掀起了生成式 AI 的狂潮，也引发了巨额资金的涌入。在这一波浪潮中，受益最大的公司之一无疑是英伟达（NASDAQ: NVDA）。该公司的图形处理器（GPU）已成为训练和运行生成式 AI 应用的核心硬件。
自 ChatGPT 上线以来，英伟达股价累计上涨超过 十倍，如今市值突破 4 万亿美元，成为全球最有价值的公司。
然而，未来三年的走势几乎可以肯定将不同于过去三年。基于当前的 估值水平与竞争态势，有一只 AI 概念股在 2028 年之前可能跑赢英伟达。
英伟达股价还能继续攀升吗？
过去三年，英伟达的财务表现堪称惊艳，且在生成式 AI 的推动下，依旧保持着极高的营收与利润增长。
在截至 4 月 27 日的 2026 财年第一季度，公司数据中心业务收入同比大增 73%，因大型科技公司纷纷采购英伟达最新芯片以升级服务器。这推动公司每股收益（EPS）增长 33%。不过，其中包含了 45 亿美元的 H20 GPU 存货减值（原本用于中国市场）。若剔除该因素，EPS 实际应增长 57%。随着特朗普总统解除对华出口禁令，H20 芯片重新获得销售许可，但公司需将对华销售额的 15% 上缴美国政府。这也意味着此前的减值有望冲回。
尽管如此，英伟达仍面临数个增长阻力：
- 竞争加剧：AMD（NASDAQ: AMD）近期推出的 MI400X 在性能上可与英伟达的 Blackwell Ultra 平台媲美，尽管仍落后于预计在 2026 年下半年发布的 Rubin 架构芯片，但 MI400X 在 内存容量 上具有显著优势，而内存正是 AI 训练的关键瓶颈。这将吸引部分数据中心客户转向 AMD，以优化成本并制衡对单一供应商的依赖。
- 客户自研芯片：英伟达的最大客户群——全球科技巨头，正在积极研发自有 AI 加速器。从长期来看，这可能削弱对通用 GPU 的依赖。尽管如此，中小企业仍需依赖云服务商提供的英伟达 GPU 资源。
这些压力使得英伟达当前 40 倍的前瞻市盈率（P/E） 难以合理化。虽然公司理应享受溢价，但若投资者期待其继续维持过去几年的爆炸式增长，或许高估了其市场地位。未来几年估值倍数若压缩，可能拖累股价表现。
可能跑赢英伟达的AI股：Adobe
英伟达无疑是 AI 投资的最大赢家之一，但并非所有相关公司都同样具备确定性。对某些企业而言，AI 既是机遇，也是威胁。其中就包括 Adobe（NASDAQ: ADBE）。
Adobe 的 Creative Cloud 套件是创意设计行业的标准工具。但随着生成式 AI 的普及，人们担心其降低了对传统创作工具的需求。然而，Adobe 并未被动等待冲击，而是主动推出自研 AI 模型 Firefly，基于公司庞大的正版图片与视频库进行训练，能够生成图像与视频，并与 Adobe 原有工具深度结合，帮助创作者提升效率。
目前市场普遍认为 AI 对 Adobe 的威胁大于机会，导致股价自 2024 年初创下历史新高后已下跌超过 40%。然而，这种过度抛售或许正孕育长期机会。
- 行业标准壁垒：任何设计师、摄影师或视频创作者若想进入职场，几乎必须熟悉 Adobe 工具。极高的转移成本意味着用户黏性强，公司核心客户群难以流失。
- 平台化优势：Adobe 在创意设计、文档处理与数字体验 三大平台均拥有庞大用户基础。随着 AI 工具逐步嵌入，这不仅提高了 每用户收入（ARPU），也改善了续订率。2025 财年第二季度，公司新用户订阅数同比增长 30%+，主要受益于 Firefly 应用的推出。
- 盈利能力与估值：管理层预计，AI 产品相关收入今年将翻倍增长，尽管仍是整体营收的小部分，但间接拉动了公司 年度经常性收入（ARR）增长 12%。同时，公司利用稳定的订阅现金流进行 回购，上季度回购 860 万股。在股本不断收缩的推动下，预计未来三年 EPS 将保持 双位数增长。而目前 Adobe 仅以 17 倍市盈率 交易，显著低于历史水平与英伟达。随着盈利持续增长，估值有望回升，从而驱动股价表现超过英伟达。
总结
英伟达在 AI 浪潮中成就辉煌，但其高估值与竞争压力可能限制未来三年的股价表现。相比之下，被低估的 Adobe 正在凭借 AI 创新与平台优势重塑增长逻辑。从 2025 年至 2028 年，Adobe 有望实现超越英伟达的回报率，成为投资者在 AI 主题下值得重点关注的潜力黑马。
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