美国的铁路投资曾经形成泡沫，房地产投资曾经形成泡沫，互联网投资也曾经形成泡沫，现在世界上的很多地方都可以见到漂亮高贵的郁金香，可郁金香投资也曾经在17世纪的荷兰形成泡沫，今天，铁路、房地产、互联网甚至郁金香的价值依旧，所以一场投资活动是否会形成泡沫，与投资标的物在未来的价值并没有关系，AI也一样。
怎么评价一场投资活动已经陷入了泡沫状态？
当然是资本投资收益率！如果投资活动的收益率很高或持续上升，资本就可以实现闭环并产生正向现金流，就没有泡沫，相反，如果收益率走低以至于达到很低的状态，资本就无法实现闭环导致债务持续累积，它就是泡沫。
很多专家从微观方面来考证现在的AI投资是否出现了泡沫，比如上周微软给出了一份很好的财报，股价因此大涨，市场就解读为AI投资没有泡沫，可如果用股价做标准，股价最大跌幅已经超过60%的甲骨文早该破产了，所以这些个体分析确实很重要，但不能就此解读这场投资活动是否已经出现了泡沫。
第一，去年以来包括谷歌、英伟达、微软等大型科技企业的融资金额出现了暴涨，既有债券融资，也有出售股票融资，亚马逊更需向经销商承诺今年不再发行新债券才能将250亿美元的债券销售出去，自由现金流被过度消耗、负债率上升显然是资本投资收益率作用的结果，反应的是投资效率问题。
到目前，Meta、甲骨文、亚马逊、微软和谷歌的表内债务是1.35万亿美元，还有表外债务1.65万亿美元——这些负债只有在数据中心投入运营后才会出现在资产负债表上。
最新的消息是，美股最大的现金牛——谷歌已经启动新的发债计划，通过最新的美国投资级债券发行筹集至多250亿美元。要注意的是，数据中心债务正在遭受一轮甩卖，这直接导致大型科技公司的CDS暴涨，谷歌这时发债，即考验市场的承接能力，也说明谷歌内部的现金流状况。
第二，在数据中心建设中，IT设备（服务器与存储）成本占比超60%，去年以来内存价格暴涨，再加上电力紧张（电价上涨和供给短缺），就会导致AI投资收益率的下降，当大模型开始卷价格之后，投资收益率就会暴跌。
当面包价格不能上涨甚至还需要降价进行市场竞争之时，面粉却不断涨价，面包的资本投资收益率就会下降，就会形成投资泡沫。所以或可以这么说，英伟达、三星、SK海力士等卖铲子的公司，本身就是制造投资泡沫并刺破泡沫的凶手。
其实英伟达或也知道这是泡沫，为了自身企业的发展不断为做面包的提供融资或担保（总金额已经高达7500亿美元），这些资金反过来来购买自己的面粉（芯片），这就变成了左脚踩右脚的游戏。
第三，CDS价格暴涨是投资效率下降的标志。
CoreWeave(可以看做是英伟达的亲儿子）5年期CDS飙升至855个基点，市场隐含未来5年违约概率接近50%；甲骨文5年期CDS已经升至215个基点，已经高于2008年金融危机期间；SpaceX的CDS自从上个月开始交易以来已经上涨50%以上，达到185个基点，其它包括英伟达在内的大型科技公司的CDS都在快速上涨，见下图。
另一个现象也显示，美国经济周期已经到了末端，末端的标志是资本投资收益率下降，投资开始出现泡沫，详细内容可参考（如松：鳄鱼嘴，才是机遇），就不再详述。
所以，种种迹象都显示，美国的经济周期已经到了末端，投资出现了泡沫现象。
在经济末端的泡沫状态下，一旦美联储加息就是要主动去杠杆，直接刺穿泡沫。泡沫破裂的后果之一肯定是股市和楼市价格下跌，失业率上升，这都是既定的逻辑链。
现在美股的总市值已经超过75万亿美元，是美国GDP的约230%，这个比例已经超过互联网泡沫顶峰时期的140+%，更远高于次贷危机之前，是全球各路资金集体将美股推高到今天这种状态。
美国养老金投入美股的规模约为17.4万亿美元，占养老金资产总规模的42.5%，在美股总市值中约占20%。除了养老金之外，还有其它基金，比如各大学的投资基金。
一旦股市泡沫破裂导致股指跌幅达到50%或更多，而且股市在低位徘徊的时间徘徊过长，养老基金等就会受到严重的威胁，甚至威胁整个社会的公共体系。加上全球化之后整个社会的杠杆率在高位，股市楼市资产价格大幅萎缩，就会导致大规模去杠杆和消费收缩，进而威胁整个债务体系和金融体系。
所以，一旦股市泡沫破裂就需要迅速见底回升（这有点类似2008年），避免酿成社会危机。
但2008 年的美国经济、股市和楼市之所以可以迅速复苏，在于美联储进行了大规模扩表，美国政府大规模增加了负债，这是大放水的功劳。
可今天的美联储和美国政府还有大洪水吗？
次贷危机之前的2007年，美国政府的负债率只有约61.8%，还有很大的增加负债的空间，现在美国政府的负债率已经在120%以上，继续增加负债空间已经非常小。2008年美元（美债）还处于全球扩张周期，这导致美债收益率不断下降，而且当时的财政赤字率只有1.1%，这让政府有增加负债的能力。可现在，美债收益率已经显示上行趋势，而且30年期美债收益率已经来到5%以上，见下图，财政赤字率约为6%，危机爆发之后注定会将赤字率推升至10%以上，一旦大规模放水，很可能导致美债收益率的失控，与赤字率暴涨一起直接引爆国债危机。
也就是说，一旦加息刺穿泡沫，今天的美国政府和美联储已经不具备通过释放大洪水进行救市的能力，股市和楼市会在低位徘徊更长的时间，这有点类似于上世纪七十年代中前期，最终就会威胁到美国的养老体系、教育体系以及公共福利体系以及金融体系。
最明显的现实是，2008年次贷危机爆发之后，如果没有大洪水，花旗、AIG等大量的金融机构都会破产。现在的美国既然已经无力释放大洪水，它有能力承受类似的结果吗？
所以，现在的美联储很可能已经不具备像2000年之前的格林斯潘那样通过加息主动刺穿泡沫的能力，这或许就是沃什寻求修改通胀计算方式、为不加息或延缓加息寻找理论依据的根本原因。（8月6日又有媒体报道说，一旦通胀继续发展沃什准备在9月加息）
泡沫实现软着陆，以时间换空间，很可能已经是美联储目前的唯一选项，代价就是美元实际负利率不断加深，美元（指数）持续贬值，市场将进入新一轮避险周期。
