美伊战争爆发之后，美元指数得到一定程度的提振，市场众多人士开始高喊避险资金回归之后美元指数将走牛市。就在这样的节骨眼上，本人在过去数月中多次说到此时最应该警惕的就是美元危机。
“避险资金回归、美元指数将走牛市”这段表述本身就是病句，源于今天的美元是否还具有避险能力本身就是最大的疑问，其答案并不是主观臆想出来的，只有市场才能给出结论。最近一段时间美国长债收益率不断上涨而黄金比特币价格同时上涨就已经给出了答案，如今的美债不仅不再具备避险能力反而成为风险债券和风险之源——这是过去一段时间不断陈述的内容。
过去，包括我自己在内的很多人都曾经说过这样一句话，纸币是一筐烂苹果，但美元是其中较好的一只，而今天的美元和美债却已经成为风险之源，是一筐烂苹果中最烂的一只，这也是判断贵金属和石油价格走势最重要的要素之一。
为什么过去美元是一筐烂苹果中较好的一只？我不知道别人怎么理解，但自己是按照以下逻辑来理解的。
1980年美国政府负债率是32.6%，这是极低的水平，虽然从1980年至2015年美国政府的负债率不断上升并达到100%，但美债收益率却受益于美元和美债的全球扩张而持续下降，次贷危机之后更接近于零，这让美债几乎成为无风险债券，美元的信用就可以保持稳定。
在美元和美债的全球扩张周期中，它们在非美央行的资产负债表中是属于资产，这些资产支撑了非美货币的价值以及汇率。
虽然在这一时期各国央行都以2%作为中期通胀的目标，但既然美元信用保持稳定，美债与美元是非美央行支撑本币的资产而美联储和美国政府是这些资产的发行方，美元就成了是一筐烂苹果（永远都处于贬值状态）中较好的那一个。
现在，美元怎么又转变成一筐烂苹果中最烂的一个？
第一，今天的美国已经陷入高政府负债率、高国债收益率、高财政赤字率的三高状态，美债已经沦落为风险资产，以美债为抵押所发行的美元信用就无法保持稳定。为了压制债券收益率美国财政部和美联储随时都可能以非市场手段伸手干预，熟悉货币的人都知道这就是公然的货币违约行为，让美债和美元的风险凸显，这已经与过去出现了根本性的不同。
目前，除了日本之外，美国政府的债务问题是最为严重的，英国、欧元区、加拿大、瑞士、瑞典等形成美元指数一篮子非美货币的政府负债率都比美国要低很多。
第二，美债已经从非美央行的资产回归为美联储和美国政府的负债。
美债与美元作为世界储备货币进行全球扩张是基于什么基础？当然是基于美国地缘政治和军事的全球扩张，即基于经济全球化的不断深入，基于全球统一大市场的不断扩大。
特朗普上任以后即开始对各国发动了关税战，这是撕毁经济全球化、破坏全球统一大市场的举动。背后的根源当然是基于产业不断外流、财政债务问题日益恶化等因素，让美国已经无力继续推动地缘政治和军事的全球扩张政策。
美元和美债是全球化的血液，也只有在全球化的环境下它们才会作为世界储备货币而存在，才会进入非美央行的资产负债表成为他们的资产。当美国撕毁全球化之后，美元美债的流动方向就开始发生逆转，美元和美债的性质也开始发生转变。
——美国对全球地缘政治控制力减弱，意味着全球地缘政治局势开始恶化，有些大国基于地缘政治因素以及美债风险因素开始抛售美债，形成美债回流。
——欧亚众多国家都是以出口为导向的国家，当全球化解体、全球统一大市场被撕裂之后，这些国家的国际收支就会遭到破坏，经济和货币开始暴露问题，就需要抛售美债应对财政赤字和汇率问题，形成美债回流。
——更严重的还有石油美元被削弱以至于终结。
在美伊战争之前，美国是中东霸权，也控制着霍尔木兹海峡、波斯湾和阿拉伯海，美国进行美元纸币输出（实现进口）之后，海湾国家通过以美元结算石油收入，然后将结余美元投资到美债、美股等资产上实现美元流动的闭环，维持着美元的高估值。但经过这场美伊战争之后，美国的中东霸权显然已经不在。在战争中，海湾国家的石油收入急剧收缩，加上资本出逃，他们就需要抛售美债以弥补自己的资本支出和财政赤字。在战后，基于美国已经无法维持霸权地位，石油美元注定会逐渐解体，此时，海湾国家用美元进行石油结算的比例就会下降，购买美债的能力就会下降，推动美元流动闭环的能力也同时下降。
下图是美国贸易帐历史走势图。
从八十年代初期开始，美国的贸易逆差开始正式形成，从90年代中期开始放大，2020年口罩事件之后进一步放大。贸易逆差不断扩大就是本国纸币输出的规模不断放大的过程，如果是非美国家以这样的速度长期积累贸易逆差而缺乏纸币回流机制，本币早就已经成为了废纸，美国的贸易逆差持续放大而美元又能长期维持在高估值，就在于海湾国家替美国完成了“出口”，实现了美元纸币的闭环流动，支撑了美元的高估值。
一旦石油美元显示危机，美元回流机制遭到破坏，美国纸币输出的能力就会受制，让美国进口能力受制并导致通胀潜力不断加大，也导致美债收益率上涨的压力不断加大，让美国本土美元的价值显现危机；随着美债不断回流，美元就会在海外不断积累，也会形成持续加大的贬值压力，所以，石油美元危机就等于美元危机。
综合起来就是说，全球化时期是美元和美债向全球扩张的过程，美元与美债是非美央行需要不断加大储备的资产，当全球化解体之后，美债就会回流，体现为美国的负债，这是根本性的改变，这就是美元的世界储备货币地位持续下降的过程；石油美元是维持美元世界储备货币地位的主要基石之一，支撑了美国向海外输出美元的能力，扩大了美国的进口能力，当石油美元运转机制不畅甚至解体之后，就制约了美国的美元纸币输出和进口能力。
可今天，经过全球化之后美国已经出现了严重的产业空心化，美国需要大量进口工业品和日用品，这都是事实。现在，产业空心化已经渗入到农牧领域，美国肉牛存栏已经下降至1951年以来的最低水平，当时美国人口是1.5亿，现在却已经达到3.5亿，这让美国从传统的牛肉净出口大国转变为净进口大国，下图是最近数年美国牛肉出口、进口、净出口（净进口）变化图，单位是亿磅。
一般人认为，美元是世界储备货币，有无限的进口能力，可现在，为了压制国内的牛肉价格，特朗普却需要特别免关税进口30万吨牛肉，这说明美国的进口能力已经受制，这才是真相。
结论：美国的世界储备货币地位下降，美元美债从非美央行负债表中的资产转变为美国政府和美联储的负债，美债回流加上石油美元机制弱化甚至解体，美元纸币输出能力和商品进口能力受制，与此同时美国的贸易逆差处于持续扩大的状态，国内供给对进口的依赖度日益严峻，中长期美债收益率和通胀潜力就会反复上行，美元信用危机（购买力危机）就会爆发，两三年内很可能导致巨大的黑天鹅事件，这就是一只最烂的苹果。
