最近有两篇报告十分惹人瞩目。
一篇是瑞银的报告，意思是说随着白银价格的高涨，太阳能电池板行业铜代银的进程加快，将在今年导致光伏用银量下降19%，进而又会导致2026年白银的年度供需缺口下降至6000-7000盎司。2025年，全球白银年度供需缺口约为1.176亿盎司， 若计入ETPs（交易所交易产品）等金融投资需求，整体缺口达到1.876亿盎司。瑞银的报告中并未说明是否考虑了ETPs等金融需求，但不管怎么说，这都意味着白银供需缺口下降，就会抑制白银价格的涨势。瑞银因此下调了白银的目标价，其中将9月的目标价从每盎司95美元下调至85美元。
AI、人形机器人、核电、电动车等行业的白银需求在增长，但能否弥补太阳能电池板行业铜代银带来的需求下降，我的意见是不能。年终之时白银的实际供需缺口是多少，只能到年终再说。
另一篇是美银的报告，它的意见与瑞银截然相反，美银将2026年白银价格目标设定在每盎司135美元至309美元，但没看到详细的报告内容。注意，美银说的是2026年，因此这个目标是非常激进的。
怎么看待这两份报告？下述都是个人的观点。
在1980年之后至2024年，白银已经基本演变成一般金属（或称呼为贱金属），造成这种现象的原因已经在（如松：原油牛市第一年，黄金白银铜的未来）一文中详细论述，有兴趣的可以查看，这里就不再赘述。既然已经演变成一般金属，就意味着体现出更多贱金属的特点，最突出的特点就是工业用途的比例大幅上升，大约占到总需求的55%左右，在一般商品制造过程中也开始大量使用白银作为材料（这是贱金属的典型特点），这里主要指的就是太阳能电池板行业，它属于低附加值行业。
当美国十年期国债收益率展现上行趋势之时，就是白银代币信用扩张而纸币信用收缩的过程，白银的金融属性回归，也就是回归贵金属的地位和属性，原理依旧参考（如松：原油牛市第一年，黄金白银铜的未来）。当白银回归贵金属的地位之时，低附加值的用银产业就无法承担白银成本。比如有资料报道说，目前在在主流的N型（TOPCon）电池片中，银浆成本已经约占总生产成本的40-42%（业内的朋友可以核实这个数字），这显然是难以承受的。面对这种局面该行业就只有三个选择：要么研发替代，要么提高终端产品价格，要么企业倒闭，其中，替代肯定是企业优先选择的路径，银包铜技术应运而生，这就是瑞银报告的内容，直接导致太阳能行业的用银量下降。这就是经济学上价格上涨导致需求破坏的过程，不仅在白银这个行业，在其他任何行业都是如此。
然后我们说回白银回归贵金属的过程，就是白银代币信用扩张的进程，它以什么为标志？是以民间、机构甚至央行作为价值储藏手段增加实物白银储备的过程，即白银的投资需求上升的过程。
全球黄金在科技与工业领域的需求比例通常只有5%至10%，90%以上都是金融需求或曰货币需求，白银体现金融属性回归贵金属的地位，就是压缩工业贱金属性质的需求而金融需求上升的过程，实际是追赶黄金的脚步。
但是，这里有一个非常关键的因素，那就是刺激金融需求的要素是否会及时发挥作用。如果未能及时发挥作用，当太阳能电池板等贱金属性质的需求下降导致白银供需缺口下降之后，就会对银价起到压制作用。
这比较符合今天的场景，太阳能电池板等一般工业活动用银量下降降低了供需缺口，而美国十年期国债收益率依旧处于震荡态势表明美元信用水平处于一种相对稳定的状态，金价开始调整，就无法刺激白银金融需求的进一步增长，让白银价格陷入了一种磨难状态。
无论在上世纪七十年代还是在本世纪前十多年的白银牛市中，前期的白银涨幅都比较有限，主要涨幅都是在牛市后期实现的，见下图，很可能就是这个原因，即白银需要经历一个需求置换的过程。
白银的下一轮涨势的启动依旧取决于黄金，当黄金再现升势之时，意味着美元的信用水平再次进入收缩周期，黄金需求开始上升，而白银的货币需求就会同步上升（虽然相对黄金会有所滞后），白银价格的发动机才会重新运转。
美联储再次加息或降息很可能是黄金价格再次启动的时间点。
在上世纪七十年代和本世纪前十多年的白银牛市中，白银涨幅巨大而且幅度超过了黄金，但很可能就因为白银需要经历需求置换的过程，让白银上涨比黄金上涨更为曲折。我十分怀疑的是，涨幅巨大当然是巨大的利益诱惑，但由于需要进行需求置换导致过程十分曲折，市场中很可能就没有任何一个人可以从头跟到尾，这实际是人性使然。
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