AI 红利下的新赢家：亚马逊、Meta Platforms 能否超越 Nvidia？

市值 4 万亿美元的英伟达遇到挑战者：亚马逊与 Meta 的崛起逻辑

Nvidia 还能继续冲高吗？亚马逊与 Meta 或成下一个巨头

自 2022 年 10 月以来，英伟达（Nvidia，NASDAQ: NVDA） 的市值暴涨逾 4 万亿美元。换句话说，目前全球没有任何一家企业的总市值能够达到 4 万亿美元的水平，而 Nvidia 在短短不到两年间实现了等量的增值。

推动这一惊人涨势的核心动力，来自几大科技巨头每年斥资数千亿美元采购其 GPU 芯片。仅四大云计算巨头今年在人工智能基础设施上的支出预计就达到 3,800 亿美元，并且管理层已明确指引，明年将继续大幅增加投资。

毫无疑问，未来一段时期内，英伟达都将是这股资本开支浪潮的最大受益者。然而，这并不意味着其股价会持续攀升。资本市场价格反映的是未来预期，而围绕 Nvidia 的预期依旧极高。

值得注意的是，有两只与人工智能密切相关的科技股，可能在未来几年超越市场预期，并在 2030 年之前的市值上超过 Nvidia。

Nvidia：高速增长能否持续？

AI 投资支出的不断扩张，使投资者越来越有信心 Nvidia 能够维持高速增长。三大主要公有云厂商均强调：当前市场需求仍远超算力供给，这迫使它们持续加码资本开支以满足客户需求。而 Nvidia 正在全力生产 GPU，市场销售几乎供不应求。这直接推动其一季度营收同比增长 69%，调整后净利润大涨 59%。

然而，维持如此增速的难度极大。首先，四大云巨头均在开发自研芯片，以降低对 Nvidia 的依赖。微软计划在 2026 年底 将大量 AI 训练任务转移至其自研 Maia300 芯片；Meta（NASDAQ: META）则在拓展 MTIA 芯片所能支持的 AI 训练与推理负载。

与此同时，AMD 在性能与性价比上不断追赶，逐渐缩小差距。未来，随着市场供需趋于平衡，Nvidia 的高毛利率优势可能难以维持，这将拖累盈利增长。

更关键的是，当前股价已处于 42 倍远期市盈率以上，显示市场并未充分计入潜在风险。笔者认为，激烈竞争和“规模效应的天花板”将使 Nvidia 很难再维持过去的超高成长速度，股价上行空间或受到限制。

因此，若投资者希望借助 AI 产业红利布局大型科技股，亚马逊与Meta或许能提供更佳的长期价值和上行潜力。

1. Amazon：云计算龙头的盈利引擎

亚马逊（Amazon，NASDAQ: AMZN） 通过 AWS（Amazon Web Services）稳居全球最大公有云服务商之位，同时也是 Nvidia 的重要客户。虽然在 2022 年生成式 AI 爆发之初略显被动，但凭借对 Anthropic 的战略投资，亚马逊很快迎头赶上。

目前，AWS 的 AI 相关服务需求依旧强劲，收入同比翻倍。然而，AWS 的规模庞大，掩盖了这一细分增长。过去 12 个月，AWS 创造 1,160 亿美元营收，比第二名微软的云业务规模大 55%。但 AWS 的同比增长 17%，显得逊色于微软同期 39% 的增速。尽管如此，亚马逊基本稳住了市场份额。

更具看点的是 AWS 的盈利能力。过去 12 个月的运营利润率达 36.8%，较一年前的 33.4% 明显提升。即便二季度因股权激励的时点因素有所波动，但整体趋势仍在改善。

此外，亚马逊的零售业务也在转型为盈利引擎。北美业务的运营利润率已升至 7%，国际业务达到 3.4%。这得益于整体营收的 11% 增长以及高毛利广告业务 22% 的增速。

长期来看，AWS 与广告业务的高利润率将推动亚马逊的盈利水平显著超越行业平均。而随着 AWS 的资本开支逐渐放缓，自由现金流有望在本十年末创下新高，为公司提供更多战略投资机会。当前股价在小幅回调后，估值颇具吸引力。

2. Meta：AI 驱动的广告巨头

Meta Platforms（NASDAQ: META） 同样是 Nvidia 的大客户，但与亚马逊不同，它采购 GPU 主要用于自家 AI 业务。事实上，Meta 可能是全球在 AI 自用领域投入最多的企业之一。其 二季度业绩 便清晰展现了这一投资逻辑。

Meta 销售额同比增长 22%，运营利润率扩大 5 个百分点。相比 Snap 和 Pinterest，Meta 在营收体量更大却实现了更快的增速，其核心优势正是 AI 技术的应用。

AI 带来更精准的广告与内容推荐，使广告投放量和单次展示价格双双提升。同时，生成式 AI 工具大幅简化了广告创意与测试流程，进一步增强了广告主黏性。

未来，AI 或将解锁更多机会，包括在 WhatsApp 与 Messenger 中为企业提供 AI 聊天助手，推动 点击消息类广告 的增长。此外，其 Meta AI 聊天机器人 已覆盖 10 亿月活用户，为未来广告变现打开新入口。WhatsApp 与 Threads 也刚开始测试广告，意味着供应端仍有巨大发展空间。

Meta Platforms 还处于 AR/VR 的前沿探索。AI 将成为混合现实场景中价值释放的关键工具。其内置 AI 的 Meta Glasses 已获得积极的用户反馈，显示了潜在的长期增长路径。

在估值方面，Meta Platforms 当前企业价值仅为 16 倍远期 EBITDA，相较于其强劲的营收增速与长期利润潜力，具备极高吸引力。虽然数据中心折旧可能在短期压缩利润率，但投资回报正逐渐兑现，未来盈利空间广阔。

投资结论

• Nvidia：受益于 AI 投资浪潮，但面临自研芯片与竞争对手的冲击，增长或趋放缓。
• Amazon：AWS 与广告业务构筑高利润护城河，现金流与盈利能力持续增强。
• Meta Platforms：AI 技术显著提升广告业务效率与盈利能力，未来有望在社交与 AR/VR 中进一步释放价值。

综上所述，若展望至 2030 年，亚马逊与 Meta 的市值或有机会超越 Nvidia，成为 AI 时代的新一代超级巨头。