调整完毕再出发：Disney为何现在是“买入”时机？
引言
The Walt Disney Company（NYSE: DIS）是全球最具标志性的企业之一。但在过去几年中，这家公司可谓历经风雨。在过去十年中，Disney股价仅录得16%的总回报，年均复合增长率（CAGR）仅为1.5%。这十年里，公司面临了前所未有的挑战，最具代表性的当属新冠疫情对其主题公园和邮轮业务的冲击。
单从历史表现来看，Disney的股票可能会让人心生疑虑。毕竟，一个企业如果在整整十年间无法为投资者带来正向回报，甚至在扣除通胀后实际亏损，自然值得警惕。不过，我认为Disney的拐点已至，这一点从其最新财报和近期股价表现中已能窥见端倪。
当然，Disney也不是没有隐忧，最显著的当属CEO Bob Iger即将再次退休。他上一次的“退休”并未维持太久，最终被董事会请回以“救火”。这一次，董事会成立了一个专门的继任委员会，成员包括前摩根士丹利（NYSE: MS）CEO James Gorman等重量级人物，他在处理继任问题上经验丰富，值得信赖。
我目前对Disney股票的评级是“买入”。我的核心投资逻辑是，未来十年将与过去十年截然不同。Disney的主题公园业务已全面恢复，并发布了重磅扩张计划。此外，公司旗下的流媒体业务已具规模，并开始贡献实质性利润。尤其重要的是，近几个季度中，流媒体业务的营业利润增长已经超过传统电视业务的下滑幅度，显示出健康的转型态势。Disney最困难的阶段已经过去，未来路径更为清晰。
表现回顾
Disney的长期股价表现图确实不够亮眼。2021年，在市场大举追捧成长股、无视串流亏损的背景下，DIS股价曾大幅上扬。但随后的2022年，随着通胀飙升和利率激增，市场情绪骤变，投资者开始聚焦盈利能力。此时，Disney在扩张流媒体业务过程中累积的大量亏损便不再被容忍。同时，公司还面临全球各地主题公园反复关闭，以及顾客回流意愿不足的双重压力。
不过，将Disney与其他大型媒体公司比较后，情况并不算太悲观。与Comcast（NYSE: CMCSA）、Warner Bros. Discovery（NYSE: WBD）、Paramount（NYSE: PARA）相比，Disney的表现反而更具韧性。换言之，这一阶段的低迷并非Disney独有，而是行业性的。
财报数据亮点
Disney的“魔力”正在回归，且已体现在财务数据中。今年5月公司公布财报后，股价当日上涨逾10%，市场反应积极。关键指标全面超出预期——营收、每股收益（EPS）、自由现金流和Disney+订阅数皆表现优异。公司还将2025财年的EPS增长指引上调至16%。其中最受关注的亮点，是宣布将在中东打造全新主题公园，相关内容将在下文详述。
自去年11月发布2024财年Q4财报以来，Disney的盈利轨迹明显好转。更值得一提的是，公司CFO在当次电话会议中罕见地发布了多年期的盈利增长指引，预期未来数年将实现每年双位数的EPS增长。这种罕见的信心释放成为投资者的定心丸，股价随后大幅反弹。自Q4财报以来，股价已上涨13%，若不是受“解放日恐慌”影响，涨幅或许更大。而最新财报后再次上涨10%，说明市场对公司规划和执行力正逐渐恢复信任。
可以观察到，经历了此前的急剧下滑后，Disney的盈利趋势已趋稳，并开始向上攀升。波动性下降，增长动能增强。股价的反应略有滞后，但这是因为很多投资者仍处观望状态，等待公司连续几个季度的实质交付。我认为，Disney已步入转势阶段，因此重申“买入”评级。
阿布扎比新园区：战略机遇
本次财报中最令人振奋的消息之一，是Disney将在阿布扎比建设全新主题公园。这类公告通常十年才会出现一次。Disney体验业务负责人Josh D'Amaro（也被视为CEO潜在人选）在MoffettNathanson媒体大会上详细说明了该项目的战略意义。
阿布扎比之所以成为理想选址，核心原因在于其人口覆盖优势——全球三分之一人口生活在4小时航程范围内。此外，该地区年旅客吞吐量高达1.2亿人次，是全球的重要枢纽。
“我们在全球范围内考察后，最终选定中东、特别是阿联酋的阿布扎比。这是一组令人惊叹的数据。在4小时飞行半径内，有全球三分之一的人口；每年进入阿布扎比和迪拜的乘客数量达到1.2亿。这里是全球交汇点。”（Josh D’Amaro）
Disney预估，具备消费能力、可能成为游客的潜在客户群体高达5亿人。这将极大扩展Disney的触达范围——此前因距离过远而无法前往的家庭，现在只需三小时航程即可实现乐园之旅，极有可能转变为忠实客户。
和Disney其他海外乐园类似，阿布扎比新园区将由合作方Moral Group负责建设和运营，这种合作模式类似于东京迪士尼。Disney采用“直营+合营”并行策略，虽不直接运营，但会深度参与管理流程，确保品牌标准和体验质量不受影响。
风险因素
当前存在两个值得注意的短期风险。
第一，是Bob Iger即将再次退休。上一次的交接并不顺利，新任CEO恰逢全球疫情，挑战巨大，最终不得不请回Iger。本次继任安排由董事会主导，且引入了经验丰富的James Gorman参与，显示出更成熟、严谨的流程。虽然这一点提升了成功概率，但CEO更替仍是短期风险之一。
第二，是Comcast即将在佛罗里达开设“Epic Universe”主题公园。Disney对此持开放态度，认为访客在当地常常会同时游览两家公司旗下乐园。但我们仍需警惕竞争者不断提升的体验质量。尽管Disney拥有极强的品牌与IP护城河，但短期内可能会有部分客流转向新园区“打卡”。
总结
我对Disney的近期表现持乐观态度。股价终于获得推动力，而盈利数据与前瞻指引也颇具吸引力。中东新乐园的宣布，不仅是品牌全球化的新篇章，更是未来营收增长的核心支柱，为公司打开了面向数亿新客户的大门。
过去十年，Disney的表现令人失望，但这段时期充满了历史性的极端因素，不太可能再次重演。如今，Disney已走出泥沼，正处于新的增长周期起点。股价距离历史高点仍有相当空间，当前正是“上车”的好时机。因此，我给予Disney“买入”评级。
By Perseus Perspectives
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