股神隐退重塑伯克希尔价值逻辑？一文解析万亿美元巨头的投资前景
伯克希尔哈撒韦（NYSE: BRK.A / BRK.B）无疑是2025年股市中最值得关注的焦点之一。
在总统宣布互征关税导致标普500指数在4月短暂跌入熊市之际，伯克希尔表现稳健。事实上，仅数周后，该股创下历史新高，截至5月初，已成为表现最强劲的大盘股之一。
然而，在伯克希尔年度股东大会上，传奇投资人兼首席执行官Warren Buffett 投下重磅消息，宣布将在年末卸任。在这一宣布后的短短一个多月内，伯克希尔市值已回落超过10%。
从历史经验看，伯克希尔股价每次10%的调整往往意味着一个极佳的买入机会。但这一次似乎有些不同。一方面，即便经历10%的下跌，伯克希尔在过去一年中仍跑赢标普500。另一方面，一个关键问题浮现：没有巴菲特的伯克希尔，是否依然值得投资？
这引出了两个核心问题：
- 在“后巴菲特时代”，伯克希尔是否仍具备优秀的投资价值？
- 在经历10%调整、但市值仍超万亿美元的背景下，伯克希尔当前估值是否仍具吸引力？
虽然这些问题在某种程度上取决于投资者的主观看法，但我们仍可以就此进行深入分析。
巴菲特卸任后会发生哪些变化？
首先，我们需要明确：巴菲特卸任后，伯克希尔的许多关键方面不会发生重大改变。以下几点尤为重要：
- 伯克希尔旗下的各子公司均由独立管理团队负责，集团总部对其日常运营干预甚少。
- Greg Abel将在接任CEO后继续负责非保险业务；而副董事长Ajit Jain仍将掌管保险业务。
- 投资组合方面，Ted Weschler 和 Todd Combs 将继续承担股票投资的主要责任。
- 巴菲特计划保留执行董事长的职务，仍将对公司战略发挥重要影响力。
最大的变化在于：未来近3,500亿美元的现金储备将由Greg Abel决定如何使用，而巴菲特将不再亲自选股。
尽管如此，我们不应将这些变化看作结构性风险。Abel对巴菲特的资本配置理念可谓了然于胸，并将继续遵循现有的投资框架；而Weschler与Combs则已证明自己拥有极高的投资水准。事实上，伯克希尔历史上最成功的投资——Apple（NASDAQ: AAPL）——最初便是由他们之一推动的。
伯克希尔估值简析
伯克希尔哈撒韦的资产结构主要包括三部分：运营业务、股票投资组合和现金储备。其中后两者的估值非常直接。
根据最新数据，伯克希尔当前持有约3,480亿美元的现金及短期投资，其股票组合市值为2,794亿美元。以目前约10,490亿美元的总市值计算，市场给予其运营业务的估值约为4,216亿美元。
在过去四个季度中，剔除投资收益，伯克希尔的运营利润约为330亿美元——也就是说，其运营业务的估值市盈率不足13倍。要知道，这些业务大多具有抗衰退属性和稳定的现金流表现。
当然，仅用市盈率来衡量如此庞大而多元化的公司并不全面。伯克希尔的子公司遍布多个行业，增长节奏、资本回报率等也各不相同。但关键在于：尽管伯克希尔的总市值超过1万亿美元，其估值水平并不像表面上看起来那样高不可攀。
投资结论
撰写本文时，伯克希尔的股价约为488美元。虽然相较一年前低点已上涨了约20%，吸引力略有下降，但上涨背后是基本面持续强劲的体现。考虑到巴菲特的卸任在情理之中（他已95岁），市场的11%下跌反应或许被夸大了。
伯克希尔哈撒韦是我个人投资组合中最重要的仓位之一，在过去十年中我多次增持。即使短期内股价如何波动我无法预知，但从长期投资的角度看，当前的价格或许再次提供了良好的介入窗口。
by Matt Frankel
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