路财主: 45美元!抄底原油?

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在上周五的一片惨跌之下,纽约WTI原油期货价格一度跌至44美元/桶,本周一甚至下探43美元。

路财主: 45美元!抄底原油?
 
大家还记得我9个月之前(2019年6月6日)的那篇文章么?
原油价格的逻辑
等了9个月,才第一次等来原油低于45美元,出现天赐的做多原油的机会。
 
终于等到你,还好没放弃……
 
等等,等等,不是说新冠疫情即将蔓延全球,原油需求将会大跌的么?
全球头号投行高盛不都预测了么?说疫情可能导致全球原油需求暴跌至现在的一半!
为什么WTI原油到达45美元,我就认为到了做多的机会呢?
 
在我分析的原油价格逻辑框架下,原油的价格波动,说复杂很复杂,说简单也很简单,简单到什么地步呢?简单到——
原油的现货价格,始终围绕着远期期货价格上下波动,从不偏离太远。
 
我这里所说的远期,是指3-5年甚至更长期以后交割的原油期货合约——
这些期货合约所约定的交割原油价格,基本就是当前原油价格的锚。
可能有不懂的人会说了,你开什么玩笑,哪里有3-5年以后的原油期货?
 
当然有咯!
只要市场有需求,买家和卖家接受,不仅有3年后、5年后的期货合约,甚至还有8年后、10年后的期货合约,而且还都是在纽约商业交易所(NYMEX)随时可以交易的标准期货合约呢!
 
比方说,下面三幅图,就是我在写文章的时候(北京时间3月1日晚上8:00)直接用手机从美国NYMEX截图的2023年4月到期、2025年4月到期和2028年4月到期的WTI原油期货价格在最近2年的价格变动情况。
路财主: 45美元!抄底原油?
路财主: 45美元!抄底原油?
路财主: 45美元!抄底原油?
 
我列个表格对比一下最近2年不同期货合约的最高价、最低价和平均价,你就能明白差异了。
路财主: 45美元!抄底原油?
发现没?
近期价格像跳猴,远期价格稳如狗!
越近期价格波动越大,越远期价格波动越小。
 
不太清楚原油期货的人可能会很奇怪,3年5年乃至8年10年后的事儿,有谁能知道呢?都是谁在买和卖这些远期的原油期货合约?这些人难道不知道,这些远期合约买卖会让自己陷入巨大的不可知风险之中么?
 
世界这么乱,装稳给谁看?
 
这个问题嘛,懂的人自然就懂。
 
敢卖空远期原油期货的人并不难猜测,基本上都是原油生产商。
只要原油生产条件不发生根本性变化(实际上,传统的陆上原油生产技术,除了2007年以来的页岩油革命,基本上几十年没啥根本性变化),它们的原油会定期生产出来并卖出去,他们大致能够预估自己未来3年、5年乃至8年、10年的原油产量,当然有胆量、有勇气卖出3/5年或者8/10年之后的原油期货。
买远期原油期货的人又是哪些呢?
当然就是大量需求原油的炼油公司、运输公司、化工厂、甚至是国家原油储备部门。它们或是利用原油生产各种社会需要的商品,或是原油产品下游的大客户,原油需求量巨大,当然不希望原油价格出现巨大波动。如果花少量的钱,能够提前锁定远期的成本,那当然是非常划算的。
 
可以说,那些买卖原油远期期货的人,大部分都是拥有巨量资金并在社会上影响巨大的公司,甚至是国家部门。它们对于当前技术条件下的原油生产成本、原油产能、原油需求的理解,应该比我们绝大多数人要更深入。
 
这样的买卖双方,博弈下来的远期原油期货价格,基本就是现有技术条件下,当代社会的开采、运输、炼化以及消费原油的平衡价格,而且考虑到了在3/5/8/10年之内可能发生的各种社会风险冲击生产和供应……
 
当然,远期的原油价格当然也会受到近期原油价格的影响。但本质上说,远期的价格是经各种社会风险冲击考虑在内的价格,所以其相对于现货原油,价格要稳定很多很多。
 
最典型的是2019年9月14日,沙特油田周日遇袭,周一一开市,最近期的原油期货价格(最接近现货价格)从55美元/桶一下子飙升到了64美元/桶。但2023年的原油期货,却只是从51.5美元上涨到53.5美元,涨幅只有最近期期货价格的1/5——至于更远期的2028年的原油期货价格,基本上没啥变化。
 
进一步观察上面的表格,你会发现一个有趣的情况。2023年和2025年交割的期货虽然波动幅度有所差异,但平均价却刚好一样。这反映出来3-5年期货的交易者对到期原油价格看法基本一样,只要不发生根本性的原油生产或替代技术变革,当代金融体系也不发生根本性的大变化。那么——
55美元左右的价格,就是未来3-5年内的原油价格中枢。
 
更有趣的是2028年的原油价格中枢,居然给降到了52.75美元,这说明了什么情况?!这说明了交易者都在预期2025年以后,原油生产技术或者能源替代技术将得到大规模的应用,到期的原油价格,应该比2023-2025年的价格中枢再低2-3美元。
 
前面讲了这么一堆东西,跟交易都没啥关系,主要是想让大家明白,我当前关于原油价格的逻辑中,最底层的基础知识支撑。

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第二次世界大战以来,原油一直是人类当代社会最重要的大宗商品(没有之一),更是维持现代文明最核心的资源。
美国资深政治家基辛格就曾说过:
谁控制了石油,谁就控制了所有国家;
谁控制了粮食,谁就控制了人类;
谁掌握了货币发行权,谁就掌握了世界。
 
大家应该都还记得,在2013年之前,原油价格还一直高高在上,很长时间甚至维持在100美元/桶以上,这才几年时间,价格中枢就降到了55美元:
原先一起看月亮的时候,叫人家小甜甜;
现在,新人胜旧人了,叫人家牛夫人!
路财主: 45美元!抄底原油?
 
这其中,到底发生了什么大的变故呢?
如果只考虑供应端的情况,答案是:
页岩油革命
页岩油是非常规油气资源的一种。之所以称为“非常规”,是因为这种玩意儿,在地质上通常被视为石头,所谓“油页岩”,其实就是缝里有油的页岩,根据传统的油气储藏理论,油页岩一般是传统油气储层的盖层——如果把传统的原油储层,视作一个盆里装满了油的话,那么油页岩其实就是这个原油盆的盖子。
 
开采页岩油,就是要从这个盖子的石头缝里榨出油来,你说容易么?
 
当然,石头缝里也不是说榨不出来油,油页岩的开采技术很早就有了,但在1999年以前,从石头缝里榨油的技术不成熟,成本异常高昂,根本无法与传统的油气生产竞争。
 
2000年开始,随着美国水平井和水力压裂技术成功应用,页岩油的开采规模开始扩大,2007年原油价格飙升,更是极大的促进了页岩油开采技术的研发,到了2007年,美国页岩油的产量首次突破100万吨/年,这意味着页岩油可以进行大规模的商业化生产。
 
原来被称为油页岩,当石头看;
现在被称为油储量,当原油看。
你说这区别大不大?
 
具体的页岩油开发技术,我不是很懂,也不想多讲,只是想告诉大家,从2008年开始,美国的页岩油产量开始快速增长,并成为全球原油供应中最重要的力量之一。
2011年,页岩油年产量首次突破5000万吨;
2012年达到1亿吨;
2014年达到2亿吨;
……
 
2亿吨是什么概念?
就在2014年,中国的原油总产量才2.1亿吨!
大家看一下刚才的原油价格,是从什么时候开始暴跌的呢?
正好就是2014年下半年!
 
美国的页岩油产量猛增,让世界各国纷纷开始下功夫研究页岩油开采技术,特别是像中国这种页岩油资源丰富,但常规原油储量相对较少,同时又极度依赖原油消费的国家,对页岩油研究那真的是不遗余力(我们有个美女会员,就是做页岩油开采技术研究的)。
 
要知道,自1973年第一次世界石油危机以来,原油的定价权就被OPEC(石油输出国组织)牢牢抓在手中,通过统一和一致的产量削减或增产,它们始终将原油价格维持在自身能够最大化获取利益的水平,变成了趴在全世界经济体系上的吸血专业户
 
苏联解体之后,俄罗斯也极度依赖原油出口,而俄罗斯也是OPEC之外全球最大的产油国,于是俄罗斯和OPEC之间很快就勾兑起来。正是在OPEC+俄罗斯等一帮子世界经济体系吸血专业户刻意限制产量的操纵之下,在中国经济最快速增长的2007-2012年,因为中国的需求,沙特、俄罗斯把油价长期维持在100美元以上,赚得盆满钵满。
 
在当代原油生产技术条件下,以OPEC+俄罗斯的原油产能和生产成本,原本全世界应该享用是20-30美元左右的原油价格,但硬生生被它们给抬升到了100美元以上。
 
吸血几十年,从未失手过——
直到,它们遇到了美帝国主义的页岩油。
 
最近两年,作为全世界最大的原油进口国,中国能够使用如此廉价的原油,最应该感谢的,就是美国的页岩油开发商。正是他们投入巨资孜孜不倦进行页岩油开采技术的研发,让世界原油供应格局发生了根本性的变化,原油的定价权由此再次从中东转向了美国。
 
随着美国的页岩油开采技术向全世界扩散,沙特这个依赖原油的中东土豪慌了,因为全球页岩油的储量远大于常规原油储量,如果页岩油开采成本降到和常规原油的开采成本接近,那意味着沙特、俄罗斯之类趴在全世界经济体系上使劲儿吸血吸了几十年的国家,以后可怎么去吸血啊?!
 
怎么办呢?好吧,那就忍受一点儿痛苦,来测试一下美帝的页岩油到底能承受什么样的成本吧!
 
2015年,沙特和俄罗斯屡次商定产量未果,沙特干脆也不限产,供应冲击之下,WTI原油价格从受页岩油冲击后的65美元/桶一泻而下,到2015年底和2016年初,达到了26美元/桶的历史低位。
 
你知道这是什么价格么?
38年前的1979年,OPEC操纵下的原油,就曾经超过30美元/桶!
 
在这样的低价冲击之下,2015-2016年,许多成本较高的中小页岩油生产商纷纷关门大吉,大型原油生产商也减少了高成本原油的开采,页岩油产量大减,由此带动美国原油产量暴跌,沙特终于达到了扩张自己市场份额的结果。
路财主: 45美元!抄底原油?
 
问题是——
对沙特这种习惯了躺着赚钱的土豪来说,这种低价倾销的做法,是杀敌800自损1000的事儿。
 
根据专业人士估算,沙特的原油原始生产成本很可能低于5美元/桶,即便考虑到运输成本什么的,也不会超过10美元/桶。表面看起来,即便原油价格维持在26美元/桶,沙特土豪仍然是躺着挣钱的节奏?
 
错!
原始成本的确很低,但沙特需要把整个王室(有5000个王子)的奢华生活,把整个国家的运行成本都计算在油价里。举例来说,沙特王室每个人都会根据其与开国国王伊本-沙特关系的远近,定期到石油公司领钱,其中的直系王子,每个月可以领到20万美元。
 
这钱是怎么来的?当然是高油价给的!
进一步说,这高油价又何尝不是全世界人民的膏血呢?
尤其是中国这样的原油进口国!
 
如果把整个社会成本都算上,沙特别说接受什么10美元、20美元的油价,如果油价跌到30美元并持续下去,根据公开资料推断,沙特阿美这家全球最大的原油公司,就会出现亏损。如果30美元一直持续下去,整个沙特现有的社会福利体系就会崩盘,沙特很可能发生革命,王室会遭到沙特民众的清算……
 
你说,沙特王室会让这一切发生么?
 
有人可能会问了,那到底多高的油价,沙特才能爽歪歪呢?
这个,当然有人做过很严谨的测算,答案是Brent原油达到80-85美元(对应WTI原油大约是75美元),沙特才能达到正常的财政平衡,才能欢快地继续自己的土豪生活。
 
还有一个吸血鬼俄罗斯,其原油生产成本,大约在20美元/桶左右。但与沙特一样,俄罗斯需要把整个社会的运行成本计入油价,这样算下来,俄罗斯也是只有在Brent原油价格达到80美元/桶以上的时候,普京大帝20年前“给你一个强大的俄罗斯”的许诺才能实现。
 
2018年,全球原油产量构成中,美国、沙特、俄罗斯占据了前三甲,分别占世界原油总产量的18%、12%和11%,合起来占全球原油总产量的40%还多,直接决定了全球的原油供应,在全球原油需求保持稳定的前提下,当然也就决定了原油价格。
 
在现有的原油生产格局下,有美帝页岩油这个拦路虎,如果中东或世界政治格局不发生大的变化,80-85美元的油价,就让它们永远存在于沙特和俄罗斯那些独裁者的脑海里吧,这对世界是最好的结果
 
在这里,我只是告诉大家,原油生产成本最高的美国(按照WTI原油价格计算,整体大约是40美元/桶),特别是页岩油的生产成本,才是现在全球原油价格真正的决定者。
 
关于美、沙、俄在原油供应市场的三国演义,是如何影响原油价格和原油供应,如何决定了它们三家各自在全球原油市场上的份额,其他国家的原油生产成本为什么并不重要,具体原因还是请点击:原油价格的逻辑

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上面又扯了半天和交易无关的东西,但那些东西,也是我判断45美元/桶的油价可以抄底的基础,你就耐着性子看完吧!
 
前面说了,美国的页岩油才真正决定了全球的原油价格,如果没有页岩油,以沙特王室和普大帝的思维,恨不得立即将原油价格再次推高到100美元/桶以上。
 
2008年以来,世界主要经济体都印刷了上万亿美元的钞票,但全世界主要国家的日常消费物价却基本没有怎么涨,这是为啥呢?
 
奥妙就在原油价格这里!
在当代社会中,粮食蔬菜肉畜生产靠原油(化肥),个人交通方式靠原油(汽车),所以原油价格几乎是整个社会通货膨胀的基础,只要原油价格不涨,其他的,都涨不起来。
 
不信,你看看2014年迄今的原油价格,都是个什么样子?
作为一个普通人,能过上现在这样的低成本生活,我们要感谢美帝的页岩油生产商。
但是,美帝页岩油生产商们,生产原油也是有成本的,而这个成本,也基本决定了当前原油价格的底部区域。
 
所以,判断45美元的原油是否可以抄底——
关键就在于判断美帝页岩油的生产成本。
 
按照全球已探明的页岩油储量排名,其实俄罗斯排第一,美国排第二,中国排第三。但是,俄罗斯的页岩油差不多全部分布在西伯利亚的沉积层,以现有技术根本不具备开采价值,中国的页岩油开发技术整体上还处于研发阶段……
 
所以,尽管“页岩油革命”已经发生10多年了,但真正能把页岩油低成本大批量开采出来的,却只有美帝国主义的页岩油生产商,美国页岩油产量占了全球的90%,其他的一点点产量又有80%被与美国紧邻的加拿大拿下……
 
进一步分析呢,美国的页岩油,又主要分布在Permian、EagleFord和Bakken这三个区域。下面这个表格,就是2018年美国最重要的页岩油生产商以及它们的油井分布区。
路财主: 45美元!抄底原油?
 
针对这些公司,这些产区(这些产区也是美国页岩油的主产区)的页岩油,进行生产成本的测算,基本就能得知美国页岩油的生产成本。
 
页岩油的成本主要由钻井成本(30-40%)、完井成本(55-70%)和设备成本(7-8%)构成,此外还有一部分运营成本。
 
有一本叫做《美国页岩油未来几年将对全球油价形成持续压制》的报告,对美国一些代表性的页岩油生产公司和页岩油产区,进行过一个详细而又综合的分析,得出了主要页岩油公司的生产成本。
 
我这里直接引用结果,将几家代表性的页岩油公司2016-2018年的原油生产成本列出来。
路财主: 45美元!抄底原油?
 
显然,从2016年到2018年,美国页岩油生产商的原油生产成本,整体上是逐渐下降的,其中产量占比最大的两家公司Chevron和EOG公司(产量占比合计高达60%),其2018年的页岩油全维持生产成本分别在48.4和49.7美元/桶,其他的生产商虽然有成本更低的,但产量占比不大。
 
一般而言,矿业公司生产成本分为全维持成本(All-in Sustaining Costs,AISC)和现金成本(Cash Costs)两种,若开采的资源价格高于现金成本而低于全维持成本,意味着企业还是会进行生产,因为不生产会赔得更多;但是,如果低于现金成本,则企业会选择直接停产。
 
即便考虑到这两家全球最大的页岩油生产公司2019年的生产成本有所下降,目前45美元/桶的油价,应该已经低于其AISC,但应该高于其现金成本,但45美元油价一直维持下去,对于页岩油生产而言是不可持续的。
 
也就是说,如果45美元/桶以下的WTI油价持续下去,将有相当一部分页岩油将退出市场,这意味着原油市场的供应大减,即便是考虑到新冠疫情对全球原油需求的抑制,页岩油巨大产量的退出,也足以撬动市场上原油价格的回升。
 
更何况,一直“受苦于”低油价的沙特和俄罗斯,也肯定会趁这个时候,达成联合的限产协议,最终促使油价回升到45美元以上。
根据以上信息判断,45美元的原油价格当然是处于底部区域,但会不会涨可不一定——敢不敢下手抄底,我还要看另外一个信号。
抄底原油的逻辑(也就是本文)是我在3月1日晚上梳理完毕的,在详细分析了另外一个信号之后,3月2日晚上我特地在小红圈发布了消息:抄底原油!
看了上面的分析,你应该已经大致明白,我为什么会选择在45美元抄底原油?

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