美投君:关于原油,你必须了解的事!

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美投君:关于原油,你必须了解的事!

01 前言

不知道各位看官最近加油加的爽不爽,反正美投君自己是被逼的绿色出行了。前两天去了趟Costco,我看那加油站的队能排出几公里去。看来这高油价是真挺折磨人的,比排一个多小时的队还折磨人。不过,被油价折磨的可不止是开车的人,投资者也被折磨的够呛。最近的市场与其说是跟着战争局势在变化,不如说是跟着油价变化来的准确。油价涨,股市就跌,油价跌,股市就涨,而且两者的波动都不小,天天大涨大跌,搞得投资者也跟着上下翻腾。可以说,在现在这个时刻,看懂油价,对于我们的生活和投资都至关重要。所以这期文章,美投君就打算给各位看官好好科普一下这个现代工业的核心,被称为商品之王的原油。

02 原油的定价机制

如果你上网查过油价,或者看过关于油价的新闻会发现,原油总是有两个价格。不知道有没有看官会好奇,为什么会有两个价格?这两个报价有什么不同呢?这两个原油报价,一个叫布伦特原油价格,另一个叫西德克萨斯中质原油价格,简称WTI。他俩最大的不同,是他们背后所代表的油田不一样。布伦特原油主要来自挪威一带的北海油田,而WTI则来自于美国油田,所以也俗称为美油。又由于WTI原油的钻井和压裂技术要更高级,成本更低,所以WTI原油的价格总是比布兰特原油更便宜一些。其实,在美国钻井技术进步之前,WTI原油一直是比布兰特原油更贵的。

虽然有两个原油的报价,但它们基本上都是同涨同跌,任意一个都可以代表我们常说的“油价”。从影响力来看,布兰特原油对世界的影响力要更大一些。它不仅是全球最大的原油期货合约,而且全球三分之二的原油现货交易,都是以布兰特的报价为基准。另外,石油产出国组织OPEC,在制定策略时,也是以布兰特原油作为参照。

全世界不同的原油报价其实还有很多,除了上面说的这两个外,还有加拿大原油指数,中东原油等等。不过有趣的是,不管油田在哪,交易所在哪,原油的报价和交割用的都是美元。至于为什么都用美元?这里多说一句,现在很多人会以为这是美国人利用自己的霸权在搞事,其实并非如此。美元与原油挂钩是在1974年,当时布雷顿森林体系刚刚瓦解,美国处在二战后最风雨飘摇的时刻。美元之所以还能和原油这么重要的商品挂钩,纯粹是当时的美国捡了一个大漏。这个大漏后来确实成就了美元的霸权,也为世界带来了意想不到的灾难,比如震惊世界的拉美债务危机,就是由此引发的连锁反应。这是一个很有意思的故事,今天咱们是讲原油,美元的事儿我们以后有机会再跟大家讲。

让我们回到原油价格。我们现在看到的原油价格,其实并非是现在原油交割的价格,而是未来某个时间的原油期货价格。这是像原油这种大宗商品交易的惯例。交易这种事一般都是一手交钱,一手交货,比如我们买股票,按钮一点,股票就瞬间完成了交割。这种交易就可以用现货来报价。可是想原油这种大宗商品做不到,你不可能抱着一大桶原油跟对方进行现货交易。即便你用现货价格交易了,等真正交割的时候又是另外一个价格了。所以原油的买卖双方会约定一个未来的价格进行交易,然后到了约定的日子再完成交割,这就是期货合约。从下图中我们可以看出,现在WTI的原油报价右侧这个4月22日的小字,其实就是双方未来要交易的日子。

03 影响原油价格的因素

了解的原油价格原理,我猜大家现在最关心的应该是,油价未来会如何变化呢?要想了解这个问题,我们必须先清楚油价都受什么因素的影响?其实别看原油价格变幻莫测,但归根结底,影响油价的因素无外乎两点,供给和需求。只不过原油也许是世界上供需关系最复杂的一类商品,而他的复杂主要就体现在供给端。那我们就先从供给端开始说起。

原油供给与其说是一个经济问题,不如说是一个政治问题。为什么这么说呢?这里我不妨给大家看一张图。下图为全球地缘政治风险分布图,图中颜色越深的地方,代表地缘政治风险越高。

美投君:关于原油,你必须了解的事!

可以看到,地缘政治风险最高的区域,像是中东,北非,中美洲,俄罗斯这些地方,恰巧都是原油产量最丰富的地方。这使得油价经常会受到诸如战争和地区冲突等风险的影响。

最典型的就是储油丰富的中东地区,历史上就是著名的火药桶,一言不合就开干。由于僵化的政治体制,宗教冲突,以及域外大国的干预,中东地区常年处于内忧外患,战争频发的状态。从下图中能够看出,历史上历次油价的剧烈波动,10次里有9次跟中东打仗有关。

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咱们这次面临的油价暴涨虽然不再是中东搞的鬼,但起因同样因为地缘冲突。

提到原油供给端的影响,还有一大因素必须要考虑,那就是石油输出国组织OPEC。一开始,OPEC只有五个创始成员国,分别是沙特,伊朗,伊拉克,科威特,和远在南美的委内瑞拉,该组织在1960年成立,现在已经发展到14个成员国。今天,OPEC的石油储量占到全球的80%,他对全球的原油供应和定价起到举足轻重的作用。其中又要委内瑞拉和沙特两家储量惊人,他俩人就占到全球储量的一半之多。不过委内瑞拉由于内战和制裁,经常说不上话,OPEC的老大哥还是沙特。沙特一发话,全球市场多少都得放点儿尊重。

不过,与往日相比,OPEC的影响力现在已经下降了不少。根据美国能源署(EIA)的数据,OPEC成员国的产油量目前只占全球总产量的40%,和成立之处的60%到70%相比,统治地位已经不可同日而语。注意,这里说的是产量,上面说的OPEC成员国占80%的是储量。要知道,在上世纪70年代,OPEC组织在原油领域可以说是只手遮天,当初OPEC一句话,对于西方限产加禁运,就直接导致美国人经历了10多年的高通胀。而他们自己却在这个过程中赚的盆满钵满。

现在OPEC影响力的下降也和他们不够团结有关。OPEC要想赚钱或者搞事,重点是所有成员国得劲儿往一处使。老大哥说咱们限产,那就都得限产,这样油价才能涨上去,大家一起赚钱。可是OPEC从来都不是铁板一块,老大哥沙特对成员国的控制力非常有限,经常会出现大哥限产了,油价涨上去了,哪个小弟却偷摸增产,趁机多卖钱,占大哥的便宜。这其实就是博弈论中的囚徒困境,像OPEC这种组织本身就很难达到平衡。所以OPEC的影响力也随着时间的推移大打折扣。

可以看到,供给的两个重要因素都跟政治有关,而政治这东西很难预测,我们经常要被牵着鼻子走。而相对来说,需求端就比较直接了,最重要的变量就是宏观经济。很多学术研究都证实,原油长期需求的变化,与全球经济的GDP增速是非常同步的。下图展示了1960年到2008年几个大国的原油消费情况。

美投君:关于原油,你必须了解的事!

可以清晰地看到,一国原油的消费和该国的GDP增速密切相关。比如,中国在过去几十年的经济飞速增长,原油需求就在快速增加。而像美国,在08年金融危机的时候,原油的需求也出现了明显的下降。因此,一些重要的宏观经济指标,比如中美两国的GDP增速、非农就业数据等等,都会对油价带来明显的影响。

对于油价来说,除了供给和需求外,还有一个特殊的影响因素,这就是原油库存的变动。他是独立于传统供需之外的一股力量,经常能成为影响油价的一支奇兵。关于原油库存,每周三美国能源署EIA发布的库存数据,是原油交易员和生产商最认可的油价先行指标。另外,在奇兵中还有一匹黑马,这就是伊朗的海上库存,他很可能成为左右油价的一股重要力量。现在,伊朗的核协议正在谈判中,根据数据情报公司Kpler的估算,由于美国的制裁,伊朗有6500万到8000万桶原油存储在停航的油轮上。一旦谈判取得进展,这些原油库存会迅速涌向国际市场,填补俄罗斯的真空。这将成为了最近影响油价最重要的看点。可以看到,即便是库存,也跟政治有千丝万缕的关系。

04 历史上的高油价

从影响油价的这些因素中,我们多少可以看出,要想要预测油价难度是很大的,尤其是预测短期油价难度更大。即使我们有很多趁手的工具,有许多值得参考的数据,但最大的影响因素政治,几乎是不可预测的。既然如此,那我们面对如今的高油价是否就已经山穷水尽了呢?倒也不是,只不过,我们这次可能需要一点运气。目前这种情况,要想让供需两端自然消化俄罗斯产量的空缺,普遍预计需要一到两年的时间。要想让油价迅速降下来,就必须有一些人为的干预。而这些人为的干预,多数还是要回归到政治手段。虽然难以预测,但是从历史中,我们也许能够看到一些端倪。

最近一次的高油价被解决发生在2014年。08年金融危机过后,由于全球经济复苏加上动荡的中东局势,油价长期徘徊在100美元高位。这使得产油大国俄罗斯迅速崛起,国力强盛的他随即在2014年入侵了乌克兰的克里米亚地区。而这次战争不仅没有像这次一样推高油价,反而成为了油价溃堤的导火索。

当时,OPEC老大哥沙特本想趁着俄罗斯搞事被制裁的节点,给普京施压,拉拢俄罗斯一起减产,但不料遭到了普京的无情拒绝。另一方面,美国的页岩油在过去几年的高油价环境中迅速发展,攫取了很大一部分本属于OPEC的市场份额。沙特老大哥看两边都不爽,于是决定孤注一掷跟两边都撕破脸。沙特仗着自己挖油成本低,拼了命的增产,想要通过成本优势倒逼美国和俄罗斯就范。这一招确实把油价拽了下来,油价从100美元迅速被压低至27美元。可沙特的如意算盘却并没有得逞,美国和俄罗斯后来都没有妥协,沙特此举反而还倒逼了美国的页岩油公司快速进行了技术升级,成功降低了成本。自此油价再也没有回到100美元以上,直到如今的俄乌战争。沙特可谓是赔了夫人又折兵。

另一次经典的高油价被化解发生在上世纪70年代末。当时油价高企,造成了美国长时间的高通胀环境,16年间带来了4次经济衰退。而美国最大的敌人苏联,作为产油国却在高油价的环境中高歌猛进,并于1979年入侵了阿富汗。到了80年代,里根入主白宫后,他开始以强硬的手段试图从经济上拖垮苏联,其中最重要的一环就是打原油价格战。但美国自己不产油,他那时影响不了国际油价,怎么办呢?里根就又找到了本文出现多次的那位倒霉孩子,没错,就是沙特。里根开始对沙特软硬兼施,要求他们大幅增产,拖垮苏联。沙特本来就不满苏联占领着阿富汗,而且美国还源源不断的给沙特提供着武器,他们也不太想得罪美国。于是,沙特决定配合着里根的要求,大幅度增产,从每天200万桶猛增至900万桶,油价从30美元迅速跌到不足10美元。这么一来,形势瞬间逆转,严重依赖能源的苏联经济急剧恶化,这也间接导致了1991年的苏联解体,而另一边美国却成功地走出了长达十几年高油价高通胀的困境。里根这一战可谓一石二鸟。

05 现状和我的应对

我们回看今天我们所面临的形式,其实非常像1979年苏联入侵阿富汗的时候。同样是美国国内经历着高通胀,同样是美国不想放任的对手在进行扩张,但这一次存在一个巨大的变量,就是当今的美国总统。79年,里根的态度极为强硬,对沙特等中东国家也很有影响力。它能通过外交手段,乃至军事威胁来解决问题。而拜登有没有这样的能力或者决心呢?现在看来令人怀疑。

对外,沙特和阿联酋没给拜登留一点儿面子,直接拒绝了拜登的通话请求。他们指责美国没有在沙特和也门胡塞的冲突中给予足够的支持,也不满美国在伊朗核问题上没有考虑两国的意愿。对内,拜登向页岩油厂商施压,让他们“不惜一切代价”增产。但这些企业早就因为不满拜登的反石油政策,看他不爽了,所以他们也没有给出什么积极的回应。在今天这个节点上,市场把希望都寄托在伊朗核谈判,和放开对委内瑞拉的制裁这两点上。希望拜登老爷子能做出点成绩吧,否则也许真的只能期待沙特像14年那样,突然跑出来产油了。但这种可能性很低,虽然沙特总是看起来不是很聪明的样子,但人家肯定不傻,没有利益为何要帮别人度过难关呢?

最后,让我们回到市场。既然油价的未来并不乐观,在这样一个高风险环境面前,我们投资者要如何应对呢?首先,我必须要承认,我自己之前是完全低估了此次俄乌战争的影响。不管是俄罗斯攻打乌克兰首都基辅,还是西方杀敌一千自损八百的制裁都出乎了我的意料。我自己反思,这很大程度上是因为我在分析战争对股市影响时,没有朝着最糟糕的方向做准备。吃一蛰长一智,上次的教训也启发了我,今天该怎么去应对油价的问题。

首先,在我个人看来,我认为战争的影响终会过去,但制裁不一定会很快结束。所以油价要想回归,一定是需要更多政治上的斡旋。这个我无法预测,但历史告诉我们,我也愿意相信,争议总会向和解的方向发展,即便路途可能非常坎坷。油价也有很大机会能够最终开始回落。所以我认为保持投资十分关键,因为我们不知道什么时候市场就会缓和,我们也不想错过那一天的到来。

但与此同时,我也知道,我的判断很可能会出错。如果最糟糕的情况出现,拜登无法在政治上做出有效的应对,那么油价也很可能冲高至150甚至200以上,经济可能会陷入滞涨。这样的风险是一直存在的,即便我认为发生的可能性不高。但我也会对此做出应对。我会在保持投资的同时,给自己的持仓做足够的对冲。同时尽可能的降低杠杆,减少投资风险。在这种市场环境下,最不可取的就是赌一边,因为市场风险很高,不管你选哪边,判断错的代价是极大的。

06 结语

关于原油,今天就跟大家聊这么多。我知道各位看官最近都被市场搞得焦头烂额,2022年的市场可以说就没有消停过一天。不过,在市场最糟糕的时候,却有这么一家公司,逆势上涨了8%。这就是股神巴菲特的公司伯克希尔哈撒韦。我想,在我们投资最艰难的时刻,正是最需要回顾健康的投资思维之时。欢迎关注美投君YOUTUBE频道:美投讲美股

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