凭栏:11月CPI创8年新高,影响分析

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文:凭栏欲言

统计局公布,中国11月CPI年率 4.5%,预期4.3%,前值3.8%。创8年新高。

在2019年开年之时,CPI仅为1.5%,笔者即预测CPI年底至少破3%,极端情况破5%(2019年1月2日文章)。目前来看,似乎距离破5%一步之遥。在近期猪价有所下行的状况之下,CPI创出新高。

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扣除猪价是通缩???

01

放水无力,驱动通胀

至目前为止,我尚未发现有其他文章明确提出过,放水慢会驱动通胀,但放水慢会通胀是笔者一直以来坚持的观点。

即压制通胀(不考虑输入性因素)有两种模式:

1)    放水,推升金融资产价格,诱导其他货币跟进,导致实体水量减少,压低CPI。但金融资产里面的货币终归要流出,本选择为治标手段。

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2)    收水,会加速金融资产里面货币流出,导致实体水量加大,推升CPI,但金融资产里面蓄积的水量终有极限,连续的收水一般会在两年时间左右控制住通胀(视蓄水池水量多寡而定),为治本手段。收水而不造成通胀的唯一可能性在于撑汇率且任由资金外流(划重点)。香港1997、日本1990,都在货币政策收紧、金融资产爆破情况下维持了通胀稳定。但泰国1997和中国1993同样的金融资产爆破却皆伴有通胀上行。区别在于汇率是否稳定。

凭栏:11月CPI创8年新高,影响分析

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但泰国1998年通胀率对比中国1994明显轻微,则基于放任资金外流的程度。自中国1994和泰国1998来看,货币收紧周期会伴有一个至少两年左右短期过程驱动通胀上行,即收水(一般都为被动收水,即群体加杠杆能力受限)将推高CPI。

中国汇率是否稳定将是后续CPI走势的决定性因素,加大商品进口会平抑内生性通胀因素。但加大进口也将打压国内相关企业,从而打击经济增长,这很难成为一个长期选择。

02

CPI会保持上行

因中国为一个制造业大国,原料输入,产品输出,PPI更容易受到海外输入性通缩因素影响,受以石油为主的国际大宗影响。

CPI与PPI之间的剪刀差相对剔除了海外因素影响和工业因素影响,侧重于农业、服务业因素影响,更能体现内生通胀压力。

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上图可见,自2017年开始,CPI-PPI剪刀差呈现震荡爬升趋势,自2017年2月份至2019年11月份,由-7%爬升至5.9%。而2017年是M2-GDP-CPI持续9年正值后首次变为负值,代表2017年开始,印钞速度逐渐无法压制通胀。

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2017年2月以后,通胀涨势已经确认,但受PPI下挫影响,并未明朗化。

2018年6月开始,CPI-PPI剪刀差由震荡爬升变为直线爬升趋势,通胀势头强化。

自原油价格来看,2018年12月份是近三年石油价格的一个低谷,这导致后续输入性通缩因素将有一定程度下降,这将推动PPI走高,驱动CPI继续上行。

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03

或是大宗的机会

市场从来就不是完美的,因为价格总是包含了预期。

著名的金融必读书《乌合之众》最大的亮点就在于他提出了群体意识,群体通过情绪传染、领袖信赖等形成群体意识,要么偏左,要么偏右,从来不具有理性,与野兽没什么两样。

群体意识导致市场预期总是有所偏向,市场不可能是完美的配置资源的手段。

但市场仍然是最有效的配置资源的手段,最有效仅仅说明了没有其他手段比他更好,至少他不会掩盖错误,一个理性意识总是更习惯于掩盖错误而非改正。

但市场仍然会犯错误,群体预期的偏向性和趋势性就是错误的源头,也是金融市场技术派的基点。技术派从来不关注什么叫基本面,他只关注群体预期的偏向性,以此窥探是否会有更大的傻子来接盘。

无疑,假如CPI继续攀升,这将逐步诱导群体意识巩固趋势延续预期。当一次次的CPI攀升连续确认此种群体预期的时候,偏向性将演化为信仰,驱动一轮大宗投机。也被称作通胀预期的自我实现。

04

更是黄金的机会

自去年以来,笔者就相当看好黄金

自黄金的三种需求来看黄金价格。

1)    首饰需求变动很少。

2)    工业需求。在经济快速增长期,工业需求是黄金价格上涨的主要原因,当然也是大宗上涨的主要原因。

3)    投机(货币)需求。黄金投机需求明显是明显强于大宗商品(大宗具有更高的仓储费用导致投机性变差)。在经济快速增长期,较高的机会成本将打压黄金投机,从而打压黄金工业需求增长对价格的拉动,导致此段时间黄金表现相比大宗会较差,相比较金融资产更差,几无亮点。但在经济下滑期,尤其在衰退期至萧条期转换时多会伴生2年高通胀期(同时也会伴生金融泡沫破裂),黄金的投机需求明显强于大宗投机需求,或带动黄金成为夜空中最耀眼的哪颗星。

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