如松：央妈，再印点？

从经济数据给出的信号显示，央妈或到了需要考虑“再印点”的时候了。

8月，全国一般公共预算收入10652亿元，1-8月累计是121415亿元。8月份，一般公共预算支出是14647亿元，1-8月累计支出是131627亿元。8月的赤字是3995亿元，1-8月累计赤字是10212亿元。

再看看财政收入同比增速：1-3月、1-4月、1-5月、1-6月、1-7月、1-8月分别是14.1%、11.8%、10%、9.8%、10%、9.8%，收入的增长是回落的态势；同期支出的同比增速分别为21%、16.3%、14.7%、15.8%、14.5%、13.1%。按量入为出的原则，收入与支出的同比增速都在下降，属于是合理的。但在这里有个问题，支出的增速持续高于收入增速，与中国社会的现状有关，社会老龄化会带来支出的持续增长，当收入增长下滑的时候，这种社会人口结构所反映出来的矛盾就会更加剧烈，加重财政收支的压力。

1-8月，政府性基金收入是32867亿元，支出是30268亿元，有大约2600亿元的盈余。

总体计算，1-8月财政和基金是7600亿元的赤字。

从财政收支来说，这是一个相对比较好的年份，收支平衡控制的比较好，根源有两点：第一，去年底开始，中央财政扩大支出，对基建等项目进行了比较大幅度的投入；第二，房地产销售的增长功不可没，这也有很多数据可以说明，不罗列。

问题很可能在四季度开始出现变数，缘于基础产业又开始有走弱的迹象。根据海通证券姜超的文：“9月份，不仅汽车零售增速同比转负，地产销售增速也出现大幅下滑，从一二线到三四线城市地产销售全面转负。从我们监测的19个三四线城市来看，6月份销售增速尚在20%，8月增速归零，9月以来增速是-22%，增速创下2014年以来新低。”

需要注意的是，最近几天几个省会城市密集推出楼市的限卖政策，在楼市销售已经转差的今天，限售自然会让投机炒房资金彻底远离市场，有两个原因会造成刚需也会快速萎缩：

• 第一，因为楼市上涨，让刚需恐慌进入购房市场，这是最近两年多以来的市场情绪，到现在，居民负债率已经到了高位，意味着刚需已经透支，未来的需求将下滑；
• 第二，以今天的房价，房贷利率上升、银行收紧贷款的情形下，真正有能力购房的刚需群体将更少。这意味着未来房地产对财政收入的拉动作用，很可能是负数，总体财政收入的增长很可能快速下滑。如果再考虑到房地产对钢铁、能源、家电、建材等行业销量的影响，就影响更大。

在此需要说明，居民负债上升对经济的影响是全面的，汽车销售的下滑仅仅是其中之一，未来在很多消费行业都会显示出来，阻碍财政收入的增长。

按一般的传统做法，这时候确实是需要“再印点”的时候，因为即便今年的财政收支可以控制的好，从四季度开始的财政收支就可能出现问题。

但是，从以下因素来看，这种“再印点”的想法很可能是落空的：

• 第一，就像我在以前所说的，15-16年的放水推动房地产的政策，未来很可能不会再有，缘于本轮房地产繁荣与以前付出的代价截然不同：

美元/人民币汇率 月K图

美元/人民币汇率 周K图

2014年以前，央妈可以轻易地放水推动房地产，因为人民币还在升值。可是，2015-2016年，虽然做法相同，配方一样，结果却完全不同，付出了人民币贬值的代价。汇率特别是不可自由兑换货币的汇率，代表的是自身的信用水平的变化，汇率贬值的代价到底有多大？在其他场合多次说过，也就不必重复，总之，它比房地产所带来的财政收入重要的多。何况，中国正准备推动人民币定价的国际原油期货，这是今天中国经济最核心的地方，因为中国原油的对外依存度高达65%，如果不能实现这一点，后果比大家想象的更严重，可以这么说，如果原油进口受阻，通胀将一飞冲天，社会一夜变穷，这毫不夸张。所以，为了人民币定价的原油期货，也绝对不准许再以货币贬值为代价推动房地产。

• 第二，2天之间，几个省会城市集中推出房屋的限售手段，自然会打击购房的积极性，管理层给出的明显信号也不是要放水推动房地产的意思。在限售推广之后，对于炒房资金来说，意味着风险无限放大，一旦继续放水推动房地产，这些活跃资金最可能做的就是炒汇，即便可以控制官方外汇渠道的兑换，但无法阻止黑市的交易，这完全是得不偿失的行为。
• 第三，美联储开始缩表，此时一旦人民币放水，贬值压力加大，人民币标价的原油期货就会受到更大冲击，这是美联储愿意看到的结果，想必我们的管理者不愿意看到。

相反，央妈在今年底明年初收缩货币的概率倒是蛮大的。

虽然未来央妈肯定还会放水（明年底？），但也肯定不是现在，预计只有在资产价格大幅下跌之后才具备一定的条件。

那么，央妈不放水，政策在这个时候的取向会怎么做？不妨猜一猜（欢迎拍砖）。

四季度开始，财政收支转差是比较确定的事情，在楼市交易被逐渐冻结之后，随着财政收支的坏数据不断出炉，有可能会鼓动几个热点：

• 第一，汇市会得到更多的关注，因为财政收支是汇率的根本支撑；
• 第二，供需较好的商品价格会被推动，这与贬值预期有关；
• 第三，部分地方拖欠工资的情形会发生或发展；
• 第四，传统过剩产业将再次转差。

所以，也就可以预计：

1. 在未来一段时间内，管理层会加大外汇支出的管理力度，对于消耗外汇的项目会加强管理，提升汇市的应对能力。这对于那些进口依存度高的行业将带来机会，原油为首，其次医药和部分农产品，相反，对于消耗外汇的行业将带来利空，比如跨境旅游、经营进口的公司等；
2. 传统过剩行业的重组、僵尸企业的清理力度会加强，减轻地方财政的压力，相关行业的就业人员需要早做准备；
3. 靠财政补贴生存的部分事业单位，很可能会被压缩掉，推向市场，相关的事业单位需要开始规划未来；
4. 房地产中介行业、房地产公司开始进入冬天；
5. 旧的经济模式无法持续，会不会推动一些改革措施的出台？期待大会之后可以有答案。等等。

对于投机者来说，大幅波动就是好年代。而四平八稳没有波动，就是坏年代。

这个时候，经济和财政需要放水，但一系列条件又制约了放水，很可能形成几年来的一个重要的节点，无论对资本市场还是就业，都是如此，需要未雨绸缪。