传统经济学理论说，黄金是对冲通胀的工具，丝绸国的课本上也是这样写的。
我在2015年底建议人们持有黄金，2016年至2025年这十年间美国的总体通胀率是35.91%。2015年底的伦敦金价是每盎司1062.13美元，如果传统经济学课本上的说法是正确的，到2025年底的伦敦金价就应该在1443美元附近。可事实上，去年底的伦敦金价已经达到4300美元以上，与1443美元相距甚远。
如果按照丝绸国的通胀率来计算，2016-2025年十年间总体通胀率是15.36%，由此计算出来的金价涨幅就更小，与现在的实际金价差距就更大。
用上世纪最后二十年的数据进行对比也是如此，在这20年间美国的总体通胀率约为102%，以此计算金价应该翻倍，但事实上同期金价却下跌了大约三分之二。
从历史来说，这里所指的“历史”需要超过主权货币的生命周期，黄金是抵御通胀的工具这个说法是正确的，源于即便主权货币已经不在了，基于主权货币计算的通胀也就不在了，但黄金还在，以黄金计价的铜等基本金属、生活必需品价格还在，而且这些价格还会基本保持稳定。但如果在主权货币的生命周期之内，通过上述演算可知，这种说法就是错误的。
估计很多人都已经接受了传统经济学课本上的观点，甚至已经形成了潜在的思维定势，只要一说到投资黄金，就认为是为了抵御通胀，这些都是错的，而且可归类于睁眼说瞎话。
到底是哪里出了问题？
黄金是货币，代表的是稳定的信用。
主权货币是有生命周期的，即便在一个生命周期之内，也有信用水平的盛衰波动。
在主权货币信用水平的上升期（最典型的就是上世纪最后二十年），由于主权货币（纸币）的信用稳定甚至稳定上升，基于主权货币构建的很多金融产品就可以保持信用稳定甚至稳定上升，其中美债就是最典型的代表。这种事情不仅出现在现代，从18世纪开始，欧洲国家就已经明了了这其中的奥妙，它们除了使用金本位之外，一些王国还会使用主权债券为抵押来发行本国纸币，此时的主权债券就等同于黄金。
此时的主权债券被称为无风险债券，这是很多人在过去数十年中非常熟悉的词汇，主要用于称呼美债。
所谓无风险债券，就是违约风险为零，加上债券收益率可以对纸币进行合理补偿，再加上债券收益率下行之时意味着债券增值，此时这些无风险债券的信用稳定，可以代行（或阶段性代行）货币（黄金）的职能，所以我将这类债券称呼为“软黄金”。因此，在上世纪八十年代初之后的三十多年中，华尔街的金融机构需要避险之时，主要都是买入美债以及其它主权债券，这些债券就行使了金属黄金的职能。
当软黄金可以阶段性执行黄金的职能之时，广义黄金（金属黄金和软黄金）作为货币的稀缺性就下降了。
货币的价格永远与其稀缺性息息相关，稀缺性上升货币价格就会上升，稀缺性下降价格就会下降，作为货币的黄金也是如此。这就是上世纪最后二十年所体现出来的现象，美债收益率不断下降，美债也没有违约风险，美国经济有能力支撑美元实行实际正利率，这就让美债等债券可以充分执行软黄金的职能。随着黄金的稀缺性不断下降以及美债持续升值，导致金价与通胀出现大幅背离的现象，虽然通胀不断累积，但金价反而不断走低。
互联网泡沫破裂之后，美国经济的资本投资收益率暴跌导致美元无力实施实际正利率，但由于美债依旧不存在违约风险，依旧可以看做是无风险债券，所以，虽然本世纪前十一年的金价不断走高，但各国央行在增加外汇储备之时依旧优先选择增持美债等无风险债券，丝绸国尤其如此，美债持有量从2000年3月的713亿美元增长到2011年的1.15万亿美元，它们并不会选择增持黄金，所以在这个阶段的黄金牛市中，央行是净卖出的角色。
2015年是个很关键的节点，美国政府负债率上升到100%以上，当年底美联储开始加息意味着通胀卷土重来，这就意味着美债已经不再是无风险债券，这是黄金牛市的起点。也正是从2014-2015年开始，非美央行开始净增持黄金，这是一个划时代的节点。
随着以美国为主的主要国家的政府负债率上升到100%以上的红线水平，随着政府债券收益率从2020年以后逐渐转为上行趋势，这意味着主权债券已经正式成为风险债券，纸币也就成为风险货币，此时，债券类产品就逐渐失去了软黄金的职能，而且它们自身也需要避险，让避险“群体”扩大。最典型的是日本政府债券已经率先丧失了软黄金职能，这就是主权债券信用收缩的过程，也是黄金作为货币的稀缺性回归的过程。
所以，这一阶段黄金牛市的驱动力之一是抵御美元贬值，这部分驱动力与即时通胀率和美元实际负利率水平直接相关；驱动力之二是黄金作为货币稀缺性不断上升，这让金价涨幅与同期的累计通胀直接脱节。
如果黄金仅仅是抵御通胀，其涨幅就不可能跑赢同期的标普500指数，也不可能跑赢巴菲特的伯克希尔公司。但由于是上述综合因素在发挥作用，让2016年至2025年间的金价涨幅（307%）不仅跑赢同期的标普500指数（指数涨幅是235%，如果加上股息再投资的收益率是258%），也跑赢了巴菲特的伯克希尔股价（涨幅是282%）。
2016年之后陆续说过（包括《如松话投资——投资的精髓》），黄金的牛市目标价是每盎司4500-5000美元，现在已经实现。当时就有大咖反驳说，十年内的累积通胀达不到这个水平，所以这个目标不切实际，今天的金价已经给出了答案。
这还意味着在一轮黄金的大牛市中，后期的涨速会不断加快，后期的涨幅也会超过前期的涨幅。或者更直接地说，前十年的涨幅是307%，未来十年的涨幅会明显超过这个水平，涨速也会随着时间的推移而加快。源于随着美债以及其它主权债券收益率升势的不断持续，纸币信用的流失就会加速，软黄金将加速丧失黄金职能，黄金的稀缺性提升的速度逐步加快，金属黄金价格受到的驱动力就会不断增强，涨速就会加快。
结论就是，我们不应该把教科书当成金科玉律，投资黄金不仅仅是抵御通胀，更是真实赢取财富的过程。如果看懂了这其中的原理，就可以在安静中跑赢包括华尔街基金经理（他们中的绝大多数都无法跑赢标普500，巴菲特的赌局可以作证）在内的绝大多数人。
