今天我们换个思路来看待金银，也让金银换个活法。
在主权货币时代，凯恩斯主义经济学将美元等纸币看做是货币。货币最基本职能就是给商品定价，也给资产价格标价。所以，美国人日常购买商品、谈论股价涨跌和房价高低等，都是以美元为基准，又由于战后的布雷顿森林体系中美元处于全球主权货币的中心，美元就承担了世界储备货币的职能，所以在国际贸易活动中，大多都以美元为基准来定价。
在传统的经济理论中，货币意味着具有稳定的信用，而主权性质的纸币只是银行券，信用并不稳定，尤其是在国家遇到内、外部冲击之时，主权性质的纸币几乎没能力保持信用稳定，当纸币信用加速贬值之时，就意味着定价能力下降。
而旧的货币发行机制解体，无疑就是最具标志性的事件，这意味着纸币定价能力的快速下降，金银作为货币的定价能力就会空前上升。
一战至二战中间的一段时间，是传统的货币发行机制——金本位解体的时期，各国要么转为实行金块本位制，比如当时最主要的货币英镑，要么就是实行纸本位，比如德国的纸马克；1971年8月5日是战后建立的货币发行机制——布雷顿森林体系解体的时期，旧的货币发行体制解体，就意味着纸币加速失信，在社会商品交易、大宗商品以及金融资产方面的定价能力下降，金银在上述领域的定价能力（或应用）上升，下面这张是黄金与标普500指数比率历史走势图，内在含义是用标普500指数为黄金定价，将这张图反过来看，就是黄金为标普500指数来定价。
这张图的意义何在？
我们知道，以历史的眼光来看，无论是用美元表示的标普500指数还是金价都是牛市，这其中的根源并不是黄金或标普500指数有什么变化，而是美元的信用水平（购买力）在随时随地地变化，这是牛市的根本驱动力。
相反，无论用标普500给黄金定价，还是用黄金给标普500定价，都可以看到在黄金代表的恒定信用面前，在黄金的定价规则之下，标普500指数的走势规律。
所以，从上图就可以看到，纸币信用相对稳定的时期，上图曲线就处于更接近零轴的位置，用标普500指数给黄金的定价处于低位（用黄金给标普500指数定价就处于高位）；当一战二战之间、布雷顿森林体系解体的时期，原来的货币发行体系解体之后，纸币信用快速下降，纸币的定价能力下降，金银的定价能力和地位上升，上图曲线就迅速上升到高位（用黄金给标普500指数定价就处于低位）。
上图则是自1980年之后金价与标普500比率走势图，即用标普500指数为黄金定价。由于过去四十多年是美国十年期国债收益率下降的周期，是美元信用的强周期，用标普500指数给黄金定价就走出了一个大型的三角形态，2000年之前是单边下跌，2000年之后底部逐渐抬升，但还都处于这个大三角形之内。从这个图还可以看到，无论是2000-2011年的黄金牛市，还是2024年之后的金价上涨，都只是对三角形上边的反弹或测试。只有突破三角形的上边压制，才能算是真正的牛市。
这些宏观图形对日常交易本来没有太大的意义，即便有意义也很宏观，但现在却再次来到了一个不可忽视的时间点，见下图。
图中彭博社报道说，美国财长贝森特表示，他将尽一切努力防止债券收益率（即美债收益率）飙升。
在当代，是以主权债券（或主权信用）作为保证金来发行主权货币。以美联储来说，主权债券（美债以及高级商业债券）就是美元发行的保证金，当美联储需要加息之时，就抛售美债回收市场中的美元，将利率推升到政策目标水平；降息则相反，抛售美元回收美债，将利率压低到政策目标水平，与这些过程相伴的就是市场中美元货币的减少或增加。这非常重要，加息时随着利率的上升和流通美元的减少，就能有效地打压通胀，降息则相反。
可当政府债务率超过警戒线、债券收益率上升，财政赤字就会不断放大，此时的政府就只能发行更多的债务，导致政府债务率和财政赤字率继续上升，进而陷入恶性循环并导致政府破产。此时，政府就只能使用各种手段控制债券收益率，也为不断过剩的政府债券寻找销路，让政府可以运作下去。
在过去一些年中日本进行的收益率曲线控制政策就最为典型。
在2024年3月之前，日本央行执行收益率曲线控制政策，俗称YCC。具体做法就是央行直接设定了日债收益率的目标值，央行通过无限量购买国债保证日债收益率落在目标值以内，这解决了政府债券的销路问题，也等于直接收购了政府的财政赤字，这就是债务和财政赤字货币化的过程。在2024年3月以后，虽然日本央行不再设定日债收益率的目标值，但依旧每月购买一定数量的日本国债（目前是每月购买2万亿日元，约相当于125亿美元），既保证政府债券的销路，也压制了债券收益率和财政赤字，这依旧是债务和财政赤字货币化。
这就是主权（债务）失信的过程。
当主权债券收益率自由波动时，市场就会给收益率定价，以补偿债券持有人因纸币贬值而蒙受的损失，当央行进场控制、或影响债券收益率之时，就开启了债务货币化的进程，收益率就无法补偿持有人的损失，就是主权失信。
当代纸币是主权货币，主权失信的政府债就无法继续充当货币发行的保证金。
当需要加息之时，日本央行怎么办？如果按照传统方式抛售日债回收日元推动利率达到政策目标水平，就会与每月定量购买政府债券的要求相冲突，日债就无法继续充当日元发行的保证金。
此时，虽然央行提高了政策利率，但由于还在源源不断地购买政府债向市场释放日元基础货币，这意味着日元基础货币还处于扩张状态，加息的效率就会截然不同。所以，虽然去年以来日本央行不断加息，但并不能提振日元汇率，对通胀的影响也很有限，就源于基础货币还处于膨胀状态。为了稳定不断贬值的日元汇率，日本央行只能源源不断地抛售美元（美债），进而推升了美债收益率，开始将美国的债务体系拖下水。
也就是说，一旦美国财政部开始干涉美债收益率，无论采取什么样的干涉方式，都意味着主权债券失信，也就是主权失信，就像日本央行一样，标志着现行的美元发行机制的解体。
一战之后、1971年8月15日是两个货币发行体系解体的时点，一旦贝森特开始干涉美债收益率就会形成第三个时点。与之相对应的，第一张图中以标普500指数表示的金价就应该形成与前两次对称的图形。只有来到这个阶段，才是黄金真正的牛市。
