从下图可以看到，如果不计算二战期间、二战结束之后美联储曾经对长债收益率进行的十年管控，2022年至今美国十年期国债收益率所处的水平基本就等于上世纪1962至1965年底的水平。
1965年对美国人来说是一个非常重要的年份，这是一个告别低通胀进入高通胀的时间之窗，当然也是美元纸币加速贬值的起点，参考下面的表格。
1965年之所以成为高通胀的起点有多重原因，不断持续的越战、1960年爆发的第一次美元危机，等等。
那么，形成今天高通胀的因素到底在哪里？以下事实或许可以说明问题：
世界处于和平环境是经济全球化的基石，在这样的环境下，各国开始将生产那要素投入到经济领域，经济发展、民生改善成为政府合法性的来源。在这样的环境下，所有生产要素都是中性的，更没有攻击性，只有如此才能实现生产要素的自由流动，才有经济全球化。
现在，全球化正在解体或处于正在解体的路上，造成解体的根源就是战后建立的地缘政治秩序已经失去稳定性。美苏（俄）是战后实现稳定地缘政治秩序的主导力量，也是联合国的两大常任理事国，现在，这两个国家却持续在世界各地制造地缘政治纷争甚至战争，让地缘政治开始加速动荡。在地缘政治加速动荡、国家对抗加剧的环境下，生产要素开始武器化，这是时代带来的变化。
当今时代实行的是主权性质的纸币，在物理上纸币的价值几乎等于零，只有投入到经济活动中产生对应的GDP之后，纸币才有了对应的价值并成为流通手段，才成为货币。货币，货币，如果没有“货”（或服务），也就没有“货”币，就依旧还是纸张。可每张纸币对应的“货”是多少，即取决于纸币的发行机制，取决于纸币是否滥发，这是另外一个话题，还取决于经济活动的效率。
（有朋友说，AI技术的普及会极大地推动经济效率的提高，这意味着货币升值然后就会带来通缩。首先，这个结论要取决于纸币是否滥发，每个国家都有滥发纸币的历史时期，看起来这取决于纸币的发行规则，但实际上与世界的地缘政治变化紧密相关，比如在战争年代，每个国家都会不可控地滥发；其次，经济活动是一个整体，一般来说包括第一、第二、第三产业，AI产业是技术革命，是机器取代人的过程，是生产效率提高的过程，如果能源等供给体系是无限的、是稳定的，当然会让物质更加丰富，进而推动通缩，但现在的情形并不是如此，AI首先会在第一产业（主要包括能源、基础商品、农林产业）制造供给缺口，而供给缺口的产生会推高最基础的供给价格，所以，Ai首先带来的是对产业链的破坏，导致的是通胀而不是通缩，单这个话题不是今天的重点）
在全球化解体、生产要素告别中性、开始武器化的时期，让我们看看经济效率在怎么演变。如果找到了经济效率的演变方向，也就确定了通胀或通缩的方向和来源。
第一，美国从2018年开始发动关税战，到2025年更发起了对所有国家的全面关税战。
举例来说，加拿大是对美铝出口大国，在自由贸易时代这些铝可以顺利进入美国。但美国发动关税战之后，进出口成本剧烈上涨，就将美国本土铝锭价格推升至目前的每吨6300美元，而加拿大的铝锭却只能以每吨4300美元的价格向欧盟出售，结果就导致美加两国相关产业经济效率的下降，这就是关税战带来的效果。
所以，关税战导致全球经济“孤岛”化，让经济效率下降。
未来，一个行业会日渐繁荣，那就是走私。
第二，最近，德国的三大汽车公司纷纷转为军品生产，包括大众、宝马、奔驰等。
这些汽车公司都是全球性的，当全球化解体、市场被关税割裂变得日益“孤岛”化之后，他们就会陷入生存困境；当全球地缘政治开始陷入动荡之后，各国就必须增加国防支出（甚至需要进行军备竞赛），对军事装备和军火的需求快速增长，这是德国三大汽车公司转产军品的时代背景。
要说明的是，二战时期德国车企就是军事装备的主要生产商，比如宝马大规模制造航空发动机，现在他们只是回归老本行。
转型之前，这些车企赚市场的钱，整个过程都在为政府创收，这增强了主权信用，让纸币信用水平提升；转产之后，这些企业赚的是政府的钱，虽然在这个过程中也有税收，但政府却是亏本的，是财政效率和经济效率下降的过程，更是削弱主权信用的过程，是推动纸币贬值的过程。
这种现象不仅出现在德国，美国、日本、英国等其它大国都在这么做，都在加速扩大军事支出，甚至已经开启了军备竞赛。
1929年美国爆发大萧条，1932年美国打响关税战，在大萧条和关税战的双重打击之下德国经济陷入危机，失业率暴增。小胡子在1932年上台执政之后开始进行他的经济刺激计划，第一是投资基建；第二是投资军工，当军火武器涨库、财政难以为继之后就面临货币崩盘、国家破产的后果，最终走上战场，这就是二战的发端。
历史惟妙惟肖。
政府大规模投资军火生产，尤其是陷入军备竞赛和战争之时，本质就是在进行纸币滥发。源于在这些活动中政府并没有对应的收入以覆盖支出，在主权货币体系下政府增发的每一张债券本质上都是一张滥发的纸币，结局就是国家破产或战争。这两者往往又是同一个结局，二战的德国和冷战的苏联是破产范例，虽然美国是二战的战胜国，在战后也遭遇了严重的通胀，这都是主权纸币滥发带来的后果。
第三，特朗普的第一任期就开始切断与丝绸国之间的高科技产业链，拜登时期变本加厉，一直持续到今天，这意味着生产要素开始武器化。当地缘政治开始恶化之后，生产要素就开始全面武器化，美丽国的武器是科技产业链，丝绸国的武器是稀土、钨、高纯石墨等，欧日也有他们的“武器”，大家都通过关键的优势产业链来打击对方，为的是在地缘政治竞争中可以占据更有利的位置。
下面是一则很普通的信息。丝绸海关数据显示：2026年2月至4月，碳化钨和钨粉的对日出口均为零。碳化钨和钨粉主要用于汽车发动机的精密部件、工业机床的切削刀具、导弹的战斗部、穿甲弹的弹芯，等等，丝绸占全球钨产品产量的八成。当日本的钨产品库存耗尽之后相关产业怎么办？当各大国都将优势产业链武器化之后，就会导致全球的经济效率集体下降。
当然，最严重的还是能源武器化，这是生产要素武器化过程中的终极大杀器。
总结起来就是，关税战导致经济活动区域化、各国经济孤岛化；地缘政治加剧动荡导致各国财政支出军事化，这本质是纸币滥发的过程；生产要素武器化，这就是生产效率下降的过程，与美国十年期国债收益率现在的走势相对应。
在全球化年代，各国债务率都来到高位，这些超发纸币（债务）之所以可以保持价值稳定，源于这些债务借的是未来的社会财富增量，这种做法在当时是合理的，也是可以预期的。但全球化解体、地缘政治恶化之后，全球经济效率下降，“增量”就会萎缩甚至变成负数，这些债务就成了无源之水，超发的纸币就失去了对应的“货”，就永远只是纸；随着对抗和战争时代的到来，各国需要不断印钞投入到军事领域，让货币发行机制遭到破坏；为了应对失去支撑的债务，各国政府只能印更多的纸币，这是债务货币化的过程，所以，未来将是纸币疯狂的年代。
纸币疯狂到底是什么场景？日元正在演绎。
次贷危机之后，日元曾经长时间维持零利率或负利率，让日元成为价值稳定的象征，日元还是全球最主要的储备货币之一。但全球化解体导致前述三大因素开始发作之后，日元的贬值压力开始迸发。一直以来土耳其里拉被市场视为全球最弱的货币之一，但5月24日美国布鲁金斯学会官网的数据却显示，“日元的实际有效汇率已跌破土耳其里拉，现在是世界上最弱的货币。”上图是日元纸币疯狂地的具体表现。
日债和日元都曾经是优良的世界储备资产，今天谁还会储备日债和日元？估计这已经是笑话，这就是全球化解体给日元纸币带来的质变。
在关税战，生产要素武器化，军费支出开始高增长和高政府负债率的冲击之下，日元纸币成为倒下的第一块多米诺骨牌，这是这个时代的典型特征。
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