我在去年1月的文章中就说到，从2021年开始白银市场就开始出现连续四年出现严重的供需缺口，具体情况可参见（如松：中国需求！2025，白银发出耀眼的光芒），但这四年中白银价格虽有上涨，但波澜不惊却是主旋律。随后又持续发表文章说明，从上世纪80年代初期开始，白银就开启了持续丧失金融属性或货币职能的旅程，在这个周期中美元等纸币的信用不断扩张就会导致白银信用的不断收缩，在白银持续丧失金融属性和货币职能并出现信用收缩之时，一般商品属性就会持续上升，让人们认为白银就是一般金属，这是其价格持续走低的核心原因。可当美国政府负债率来到高位、美债收益率启动升势之时，美元等纸币的信用就会开启新的收缩周期，考虑到美元等主权货币与白银同属代币，两者之间是互相竞争的关系（如松：黄金白银交响曲，超级牛市过去与未来），美元信用收缩就会导致白银的信用扩张，白银的金融属性和货币职能就会逐渐恢复，逐渐摆脱一般商品的色彩回归普世货币的地位。
但由于白银在不断向一般商品演化的过程中，用于金融属性的白银库存就会严重下降甚至趋于零，当白银的货币职能回归之时，就必须重建金融库存，此时，纸币就会对实物进行挤兑，这就成了驱动白银价格的根本动力。因此，从去年6月开始白银价格开始出现加速上涨。
上述都只是去年一年的分析主线，到现在，这种论证开始得到两个方面的实际验证。
第一，过去各国的大型金融机构或主权基金一般不会建立实物黄金的库存，即便央行的黄金库存也在逐渐减少，它们更不会建立白银的库存，源于作为主权货币的纸币信用有保证之时，这些机构持有金银实物都是没必要的。
这种做法可以理解，纸币信用扩张而白银信用收缩，持有纸币和纸币的金融衍生品才可以实现利益最大化，这是持有信用和储藏财富的要求。
但现在已经截然不同，不仅央行开始不断增持黄金，主权财富基金和金融机构也开始大量吃进白银，这其中就包括摩根大通、沙特主权财富基金等著名机构。根源就在于在白银信用扩张、纸币信用收缩周期，持有纸币会面临加速贬值的风险，持有以国债为主的金融衍生品也会面临违约风险和贬值压力，让他们开始回归白银实物，开始回归普世信用。
这其中的所有变化都来自于信用这个指挥棒。
第二，著名贵金属分析师Bill Holter给出了这样一组数据，在传统上属于非交割月的今年1月，COMEX所进行的实物交割超过了4000万盎司白银，而往年同期这一数字通常仅为100万至200万盎司。这意味着实物价格需求暴涨了20至40倍。随着3月主要交割月的临近，交割需求将达到7000万至8000万盎司，可能耗尽COMEX目前登记的1.1亿至1.2亿盎司库存。
一旦COMEX出现白银实物交割的违约，必然会在黄金及信用市场引发一系列波澜壮阔的连锁反应。
在美债价格上升、价值上升周期，美元信用稳定，除非因具体经济活动的实物需求之外，COMEX的大量多头是没必要进行实物交割的，源于持有美元等纸币以及金融衍生品才是最合理的选择，那些多头的主要目的是进行基于纸币的交割活动，所以实物交割的数量就很少。可当美元信用收缩、白银信用扩张之时，大多数多头的行为就会相反，就会要求进行实物交割，这是基于信用基础上的要求。这些多头主要是金融机构、主权机构或其它机构，这本质就是用于白银金融库存重建的过程。
在去年一系列文章中所陈述的观点，与今天COMEX上所发生的现象以及主权财富基金和金融机构开始大量购进白银实物的行为形成了一个完整的闭环，也验证了金融与主权机构金融库存的重建才是价格的根本驱动力。
今天，白银金融库存重建的过程结束了吗？
显然并未结束，白银货币职能的回归和金融库存的重建是一个以年度为计量单位的过程。当白银的金融属性开始显现之后，黄金白银就开始同时作为普世货币支撑世界的信用体系，双方的价格比例就只能取决于各自的稀缺程度，这是任何两种货币价格比值的基石，也是最基础的金融常识，所以，金银比的变化就成为白银金融属性回归进程的刻度尺，也是白银金融库存完成了阶段性重建的根本标志，让金银之间回归传统的物理比值就成为趋势。之所以认为金银比回归传统的物理比值之后只是完成了白银金融库存的阶段性重建，就在于即便回到这个比值之后，也不意味着黄金白银金融属性扩张周期的结束，也不意味着纸币信用收缩进程的结束，而是开启了另外一个新的、或更加波澜壮阔的周期，这将是我们未来需要持续研究的课题。
今天的人们已经熟悉以主权纸币来维持社会和生活的运转，当纸币信用收缩之时或就被看作是魔鬼出笼。但普世信用才是世界永恒的天使，天使开始起舞就意味着人们的劳动开始得到更完善的守护。
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