前面的文章已经说到（如松：超级黑洞，最后的清算），经济危机有明显的规律性。根源在于经济活动总会体现出复苏→繁荣→衰退→萧条（谷底）→再次复苏这种最经典、最广泛的周期性规律，其中，复苏至繁荣是加杠杆周期，企业盈利加速增长，而且繁荣周期的到来一般伴随着加息，而衰退和萧条是去杠杆时期，这个时期一般伴随着降息，当去杠杆最为剧烈之时，就会导致流动性的剧烈收缩和资产价格的集中下跌。
从美股的杠杆率来看，现在的美国经济已经处于这轮经济循环周期的末端。
在复苏、繁荣时期，由于资本投资收益率处于上升周期，企业会将主要收益进行再投资活动，而股市上涨主要受到企业盈利增长所驱动。由于企业盈利增长是长周期的，企业盈利主要进行再投资活动，股指就是温和上涨。在股指温和上涨时期，无论企业还是个人都不会使用杠杆资金进行股市投资，源于股指的上升是温和的，还会反复波动，股指上涨速度无法覆盖短期融资的成本，股市的杠杆率就很低。
但衰退期到来之后，资本投资收益率由升转降，尤其到了经济循环的末端之后，资本投资收益率也下降到了末端，投资风险放大。既然企业进行再投资的风险上升，也难以盈利，但此时企业盈利状况又没有明显恶化，甚至还在高位，企业盈利和金融资金就开始合流驱动股市，让股市的涨速加快。
当股市的涨速加快之后，涨速就可以覆盖短期的融资成本，杠杆资金开始流入股市，让股指的涨速进一步加快。
所以就有了这样一个经典的结论：任何一次股灾都会伴随着杠杆资金的集中断裂。其中最著名的事件就是引爆大萧条的1929年10月开始的股灾，由于杠杆断裂导致大量的金融机构陷入了破产的境地。
然后让我们看看现在美股的杠杆处于什么样的情形，见下图。
从2025年开始，美国证券的杠杆率开始加速上升，现在已经达到或超过了2000年、2008年的高点，这反过来说明本轮次贷危机以后的经济周期已经到了末端。
也就是说，资金推动型股市的出现、杠杆资金集中入场是经济周期来到末端的典型特征。
（当危机正式爆发之时，杠杆资金就会加速断裂，形成屠杀。韩国上周五一日之间就有32万投资人因ETF杠杆断裂而资产清零，在未来一年多的时间内，估计很多市场都有望复制这一幕。这种杠杆断裂不仅毁灭一般人，也毁灭名人。芒格曾警示：“聪明人的破产有三种方式：酒精、女人和杠杆。” 但他自己恰恰也曾毁于杠杆。凯恩斯是著名经济学家，在1929年的股市杠杆集中断裂大潮中也失去了绝大部分个人财富，其管理的AD信托投资公司则直接宣告破产。所以，杠杆资金集中入场会给很多投资人带来快感，但鲨鱼也张开了血盆大口）
然后我们再看看美国的CPI和核心CPI。
下图是2006年至2009年9月美国CPI和核心CPI对比。
2006年9月，美国核心CPI来到了高点，此后就是一路下滑。但CPI却看到了截然不同的迹象，2006年9月的数据是2.1%，10月是最低点1.3%，此后就反复上升，到2008年7月方才达到最高点5.6%。（这里要注意，这期间美国的CPI虽然不断上升，但美联储却从2007年9月持续降息并最终将利率降至零，这种紧追通胀而降息的做法意味着危机已经到来）
我个人将CPI看成是价格现象，这很容易理解，源于它包括了所有的价格；但核心CPI偏向于是货币现象，源于它剔除了经济活动的基石——能源和食品价格，当经济活动中的资本投资收益率到了末端，价格传导机制不畅通，金融业的杠杆率就会下降，就会压制核心CPI，让CPI与核心CPI呈现鲨鱼嘴现象。
2025年8月，美国核心CPI出现了一个阶段性高点3.1%，虽然美伊战争爆发之后推动油价和很多级初石化产品的价格暴涨，但今年5月的核心CPI也只有2.9%，还明显低于去年8月的高点，6月更出现了非常明显的下降，而CPI的走势则明显不同，让CPI和核心CPI又走出了鲨鱼嘴，这反应的是经济效率来到末端以及金融业杠杆率下降的现象。（上述这些内容纯粹都是自己的理解，是教科书上没有的，大家也不必与任何人的言论进行对比，这只反应个人的观点）
其实，从美联储的资产负债表上也可以看到这一点，今年开始美联储的资产负债表就开始再次扩张，很可能就是希望对金融业杠杆率下降形成对冲效应，参考下图。
所以，我的结论就是这一轮经济周期已经来到了最末端，经济危机已经不远。
如果未来半年内美国的短期融资利率暴涨，导致美联储不得不被动大幅度加息，上述趋势就会得到进一步佐证，或者说就是经济危机即将爆发的发令枪。对于未来，我们也只能走一步看一步。
在这个经济周期的最末端，处于危机爆发的前夜，就会发生实物货币的避险行情，这里的实物货币指的是贵金属、石油、铜锡铂钯等。
CPI还处于升势，但基于金融业杠杆率下降带来的流动性压力美联储又只能被动降息（或按兵不动），就意味着美元负利率在不断加深，美元就出现了加速贬值的态势，实物货币价格中的一端是实物货币，一端是美元，当美元的实际负利率不断加深、美元开始加速贬值之时，避险模式就会启动。当然，这一时期最为强势的一般是黄金，源于它具有最强的避险能力，何况现在的非美央行还在孜孜不倦地增持。
（文章非投资建议，据此操作风险自负）
评论