被低估的科技巨头？谷歌的AI战略转型与隐藏的估值机会
Alphabet（NASDAQ: GOOG, GOOGL；TSX: GOOG:CA）已经“觉醒”并全面提速，在我看来，这是一个重要的转折点。在之前的分析中，我曾基于其强大的Gemini模型、稳健的资产负债表以及相较同行显著的估值折价，提出了看多Google股票的逻辑。近期的一系列事件进一步验证并强化了这一多头逻辑，无论是模型端的进展，还是定制芯片产品的加速迭代，都在释放积极信号。我曾指出Google正面临类似“代码红色警报”（Code Red）的内部危机，从现在的动作来看，公司终于做出了迄今最果断的回应。
我认为，最近召开的I/O大会以及全新AI模式（AI Mode）的发布，向市场释放了明确信号：Google准备加快AI产品的推出节奏，并且将以更激进的姿态推进AI战略——同时兼顾盈利能力。这正是投资者最关心的问题。Google无疑是人类历史上最强大的信息检索工具，而广告主则愿意为在其搜索界面上争夺“数字地产”而支付高额费用。因此，问题在于：如何在不破坏广告变现逻辑的前提下，将搜索的核心产品转变为AI主导的界面？
ChatGPT的迅速崛起与用户增长，使投资者开始警觉：Google长期主导的搜索帝国是否已经走向黄昏？还是说，这正是这家科技巨头借助Gemini模型全面转型、重塑搜索体验的关键时刻？我相信答案是后者。Google不仅拥有无可匹敌的用户触达能力和庞大的专有数据资源，而且尽管其在AI转型过程中起步略显迟缓（相比Perplexity等新兴对手），但如今正逐步找回节奏。
市场当前对Google的估值反映出一种极度的悲观情绪，股价已接近十年低点，然而企业本身的盈利能力却创历史新高，营收结构也在持续多元化——尤其是Google Cloud的高速增长以及YouTube广告业务的崛起。市场显然低估了Google，当前的价格已经充分反映了最坏的预期。基于其在AI领域的产品优势、日益扩大的营收来源及严重低估的估值水平，我给予Google“强烈买入”评级。
I/O大会：AI全面提速的分水岭
Google年度I/O开发者大会一直备受市场关注。该活动通常由高管登台展示产品路线图，现场演示总带有浓厚的宣传色彩，发言人也总是试图传达“激动人心”的情绪。近年来，I/O大会的表现可谓时好时坏，这其实也正常——毕竟有些年份的产品节奏和技术突破相对平淡。
2024年的大会推出的搜索AI摘要功能（AI Overviews）让我兴趣缺缺，那种介于传统搜索与ChatGPT之间的“中间产品”，显得平庸无奇。但2025年的I/O大会则发生了质的转变：Sundar Pichai宣布推出AI模式（AI Mode），称这是一次“彻底的搜索大改造”。新体验将是一个真正的AI对话界面，允许用户通过自然语言深度探寻信息，打造出更贴近人类习惯的信息检索方式。
在我看来，这一产品的界面设计相当到位。从演示来看，用户输入的提示（prompt）将获得由AI生成的响应，广告内容和链接被自然地嵌入结果中，兼顾用户体验与广告变现需求。尽管未来界面还会继续优化以提高点击率，但当前版本已显成熟、平衡。
市场对大会的反应也印证了其成功：在整体市场疲软、标普500指数下跌近2%的背景下，Google股价在大会两天内上涨超过4%。分析师们普遍给予正面评价。以下是美国银行（NYSE: BAC）发布的评论：
“Google I/O大会上展示了全面的AI产品发布，突出了Gemini在整个Google生态系统中的深度整合。Google搜索正处于转型期，虽然面临被颠覆的风险，但我们乐见AI模式在美国市场率先推出，这表明管理层对AI用户体验与变现能力充满信心。我们继续认为，Google在AI方面的差异化优势尚未在股价中被充分体现。”——美国银行
此外，下图所示的模型基准测试进一步打破了市场上对Google模型“不如ChatGPT或Claude”的偏见。在博士级科学问题测试中，Gemini模型已登顶榜首，表现优于o3与Claude等对手。
估值：十年低位的错杀机会
从估值角度看，Google当前极具吸引力。其市盈率已接近十年低点。作为传统上溢价交易于标普500指数的科技蓝筹，如今却跌至折价区间。推动这种估值压缩的舆论与市场预期确实不容忽视——AI带来的结构性风险是近年才出现的变量。
尽管如此，Google的财务表现却持续稳健。当前ROIC（投入资本回报率）已处于历史高位，EBIT利润率也逐年提升，显示公司盈利能力持续增强。再加上账面上超过670亿美元的净现金储备，Google正处于财务实力最强的时期之一。
进一步对比其科技巨头同行——如Microsoft（MSFT）和Apple（AAPL）——Google的估值折价更显突出。上图显示其与标普500及“同级生”相比估值偏低，下图则揭示其未来盈利增速更胜一筹。我认为，市场终将意识到Google被低估这一事实，投资者不妨早做布局、抢占先机。
风险因素：搜索帝国是否还能固若金汤？
Google面临的最大风险始终是搜索业务被新型信息检索方式蚕食。多年来，搜索业务一直是其最核心、最具盈利能力的资产。虽然公司通过YouTube与Cloud实现多元化布局，但搜索收入若受冲击，仍将对整体盈利造成实质性威胁。
有数据显示，ChatGPT目前的月活跃用户数已达4亿，Sam Altman更放话称希望2025年底前达到10亿用户。面对这一威胁，我认为Google已清醒认识到问题的严重性，并在I/O大会上做出了明确应对。事实证明，仅在搜索结果顶部加一段AI摘要并不能构成有效竞争，Google真正需要的是一个完整的AI对话产品——而他们现在已经推出了。
尽管如此，风险仍在。例如，Google是否已经行动太慢？Gemini是否在品牌认知上输给了ChatGPT？这些问题短期内可能难以扭转。但从技术层面来看，Google的模型性能已具备强大竞争力。Google每年处理的搜索请求超过5万亿次，并且仍在增长。在数据储备、分发渠道和生态系统用户方面，Google仍具压倒性优势。
总结：估值见底，转型提速，Google迎来价值重估时刻？
尽管过去一年内Google股价几乎毫无起色，但其营收增长仍维持在10%以上，EPS也快速上升。问题在于，市场总是着眼未来，而投资者却被“AI对搜索业务的潜在冲击”这一问题深深困扰。与此同时，Google却在稳扎稳打地打造一整套AI模型体系，其技术水平已与任何对手旗鼓相当。
公司的财务状况堪称坚如磐石，盈利能力不断提升，资产负债表上现金充裕，同时持续进行大规模股票回购。当前的估值，反映的是市场情绪的极度悲观，我相信这种情绪一旦反转，Google将迎来重估机会。
I/O大会已证明，Google认真地在推进“AI优先”战略，而市场对此也给予了积极反馈。我认为，从现在开始，Google的股价走势将出现逆转，评级“强烈买入”。
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