UPS股价大幅回落，股息率飙升至6.5%，跻身标普500十大高股息股之列。但这一诱人的股息，对长期投资者而言却并不值得庆祝，因为自2022年2月创下历史新高以来，UPS的股价已经下跌超过56%。
本文将剖析UPS为何未能兑现投资者的期待，同时探讨为何当前这只低迷的股息股或许正是一个值得考虑的买入机会。
UPS再交“差强人意”的季度成绩单
2025年伊始，UPS表现不佳。根据其最近披露的2025年第一季度财报，公司合并营收同比略有下降，经调整后的合并营业利润率仅为8.2%；经调整的稀释每股收益为1.49美元，同比仅增长4.2%。
此次业绩疲软，主要受到营收和利润率双双下滑的影响，这反映出公司在定价能力不足以及包裹量下降的双重困境中挣扎。该季度，美国日均包裹投递量同比下滑了3.5%。
早在2024年10月发布的第三季度财报中，UPS结束了长达18个月的营收与利润萎缩态势，在2024年第二季度实现了包裹量的回升，并带动营收恢复增长。彼时投资者普遍认为公司已走出低谷，转型曙光初现。然而最新季度的表现说明，困境远未结束。
长期视角下的公司基本面趋势
UPS的股价与其营业利润率高度相关。从下图趋势可以看出，该股在2022年初股价达到峰值时，正值公司利润率与营收迅猛增长阶段。而随着营收下滑和利润率被压缩，UPS股价也一路下探至近十年来的低位。
面对业绩不佳，以及“言过其实、兑现不足”的管理层，投资者失望并选择抛售也属情理之中。然而，市场中已出现一些信号，暗示UPS正在酝酿转机。
2024年3月，UPS召开了以“更强、更大胆（Better and Bolder）”为主题的投资者说明会，明确转向高利润率业务方向，例如涉及时间与温度敏感的医疗用品运输、小型及中型企业（SMB）包裹配送等，而不再一味追求投递量。
这种战略调整虽然可能带来部分营收的牺牲，但若执行得当，UPS或将打造出更具灵活性与效率的商业模式，在应对经济不确定性的同时，抓住医疗物流等关键增长市场的机会。
逐步减少与亚马逊的业务绑定
2024年1月，UPS宣布计划在2026年6月前，将其与最大客户亚马逊的发货量减少50%。尽管亚马逊为UPS带来大量订单，但大多数为小包裹，利润率极低。在第一季度财报电话会议上，CEO Carol Tomé 表示：
“我们正在逐步剥离的是亚马逊从其履约中心发出的订单。这部分业务对我们而言无利可图，也不适合我们的网络结构。我们保留的亚马逊订单，是那些对我们有利可图、网络契合度更高的业务，例如退货物流和第三方卖家发货。”
这项决策短期内可能令营收承压，但从长期看，对UPS的财务健康和战略调整更具积极意义。在2025年第一季度财报会议中，UPS表示由于B2B、SMB及医疗行业客户带来的包裹量增长，1月的包裹日均投递量下滑幅度小于预期。
然而，2月和3月全球贸易局势的不确定性冲击了消费者信心，企业与中小客户的需求也受到影响。换句话说，若非贸易紧张局势升级，该季度本可能有更佳表现。若未来消费者信心回升、贸易谈判取得进展，公司或将迎来拐点。
高股息背后的隐忧
UPS当前的股息率高达6.5%，这在市场不确定时期对持股者构成强大吸引。然而，公司利润与现金流承压，股息支出已开始侵蚀财务稳健性。从下图可见，UPS在2021至2022年初现金流大幅增长时期积极还债；而如今，每股股息支出已高于每股自由现金流（FCF），公司长期净债务总额也在上升。
面对当前运营疲弱的局面，一些长期投资者或许更倾向于公司削减股息，集中资源推进转型，而非为短期回报维持高派息。正如Carol Tomé在2025年第一季度财报会议中所言，公司正通过减少亚马逊订单，实施历史上最大规模的网络重构。
在公司最脆弱的时期维持高额股息支出，可能弊大于利。即使将股息削减一半，其收益率仍能维持在3%以上，依然具吸引力。
正确认识UPS的投资逻辑
若你相信UPS通过提升利润率而非单纯扩大投递量来实现增长，并能忍受短期经济不确定性带来的波动，那么UPS当前的估值水平确实值得关注。尽管一季度表现不佳，若经济进一步恶化，公司还将面临更多挑战。
值得肯定的是，UPS没有为迎合短期业绩而偏离战略路径。公司仍坚定推进网络升级，专注高利润业务。这种战略定力，使得其股票更适合长期持有者，尤其是认同公司发展方向的投资者。
从乐观角度看，UPS将在当前困境中实现自我修复，并重新走上盈利增长轨道，目前的股价可能已被严重低估。悲观者则认为，如不削减股息，UPS的资产负债表将进一步恶化，转型所需时间也将被拉长。
对于尚未决定是否入场的投资者，将UPS加入观察名单，等待更明确的盈利信号亦不失为一种策略。然而，当前估值已跌至历史低位，风险回报比正趋于吸引。
UPS目前市盈率（P/E）仅为14.8，预期市盈率为14.4，远低于其过去10年的中位数（20倍市盈率）。当一家公司的估值大幅低于其历史平均水平时，往往意味着市场预期已极度悲观，只要结果略好于预期，就可能引发强劲反弹。
综合来看，UPS当前不仅是值得考虑的高股息标的，更是一家在转型道路上逐步显现潜力的公司。5月逢低布局UPS，不应只盯着其股息率，更应关注其未来三至五年的发展潜力。
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