凭栏:CPI跌至2.4%——通胀承压越大,反弹越高

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文:凭栏欲言

统计局数据,2020年5月份,中国居民消费价格(CPI)同比上涨2.4%,环比下降0.8%。

中国工业生产者出厂价格指数(PPI)同比下降3.7%,环比下降0.4%。

两者剪刀差意外缩窄!

剪刀差数据剔除了石油等商品的输入性影响,其主要由中国实体亏损决定,具有持续扩大的基础。

剪刀差意外缩小原因值得探究。

01 内因——僵尸企业

为什么说意外缩小?这是因为中国的CPI-PPI的剪刀差是由实体亏损的基本面决定的,具有长期扩大的基础。

以目前最新公布的一季度数据测算,3月末社会融资规模存量为262.24万亿元,参考利率成本5.48%计算,折算为单季度偿息为3.59万亿。而一季度GDP增量为6928亿人民币。

那么计算出1季度实体企业亏损额为4.28万亿。

假如某个企业,公司实体业务一个季度就亏损了4.28万亿能怎么办?

1)   借钱续命经营(僵尸企业)。

2)   在金融市场上找补(房股涨可以弥补实体业务亏损)。

3)   或者是提高公司产品利润填补亏空。提高产品利润源自公司产品售价减去公司产品成本,放在宏观层面,利润就是CPI-PPI的剪刀差。

那么可以理解到,一季度实体亏损4.28万亿,这就决定了中国的剪刀差具有持续扩大(增加利润修复亏损)的内生力量,剪刀差曲线走势也证明了这一点。剪刀差扩大是正常表现,缩小就则是不正常,需要从其他方面找原因。

从三点内生力量来看,想要剪刀差逆势缩小,无非是银行借钱给僵尸企业维持运营,或者是房股涨价。事实上,这两点多数时间是一点,房股普涨本身就是银行借钱的抵押品。

但有的时候(比如说现在),房股并没有暴涨,企业没有足够的新增抵押品可以借到钱,这时候想要压低剪刀差,就需要银行不计风险的(抵押品的意义就在于可以降低银行风险)往外借钱。

从5月数据来看,金融市场上找补利润的逻辑显然不成立,股市表现平淡,房市似有投机驱动的迹象(部分城市成交改善),但并没有表现出普遍性,不足以驱动剪刀差缩小。

剪刀差缩小的原因应归结于银行的不计风险的强信贷。

强信贷在支持实体经济的同时支撑了大量僵尸产能没有出清,从而抑制了物价的上行。代价是大量僵尸产能是没有还债能力的,这代表所释放的货币(信用)无法回收,将刺激社融和M2增长背离经济增速。

而M2印钞到通胀形成之间有一个时间差,这个时间差大概是9个月。在9个月内,大量印钞支撑僵尸产能是可以压低通胀表现的。9个月后,为支撑僵尸产能而大量释放的货币则将转化为通胀驱动力量。

历史上看,如果大量的货币新增如果不能及时的、顺利的冲进房股,泛溢的货币将在9个月后转化为通胀。

股市来说,指望货币冲进股市是不可能的,中国的股市造假成本之低世所罕见,造假顶格罚款60万,扇贝跑路可以拍连续剧了,上市公司毫发无伤。造假成本低诱导造假者前赴后继,这决定了中国股市的资产质量。“中国股市还不如赌场”,吴敬琏说。

这也决定了无论实体经济好不好,中国股市都没有长期性上涨的基础。2014年驱动的股牛在一年之后崩塌已经属于极其难得,更为常见的是在2019年1月份驱动的股市,一个季度后,在2019年4月份已经崩塌。

房市来说,中国的货币(不制造通胀的情况下)从来只爱、只敢、只能冲进房市,这是一种用脚投票。而货币冲进房市的基础是居民收入持续稳定增长的预期。

缺乏居民收入预期,单靠资金投机驱动的楼市只能昙花一现,比如1993年中国房市就是投机驱动而缺少了居民收入的配合,最终泡沫迅速破灭。从经济负增长必然会重创居民收入预期来看,资金长期性流入房市的基础已经被摧毁。

股房的走势决定了货币新增转化为通胀(约滞后9个月)具有必然性。

当前通胀(以印钞稳定僵尸产能来压制)压制越厉害,代表投入的无法回收货币(信用)越多,滞后的通胀反弹程度越高。

02 外因——进口猪肉

从5月CPI环比上涨分项来看,是食品项的下行压制住了通胀表现。

食品中,畜肉类做出了最大的贡献,其中猪肉影响占了畜肉类的9成。

从环比看,5月份,食品烟酒类价格环比下降2.4%,影响CPI下降约0.77个百分点。食品中,鲜菜价格下降12.5%,影响CPI下降约0.33个百分点;畜肉类价格下降5.7%,影响CPI下降约0.41个百分点,其中猪肉价格下降8.1%,影响CPI下降约0.37个百分点;蛋类价格下降4.1%,影响CPI下降约0.02个百分点;鲜果价格下降0.8%,影响CPI下降约0.01个百分点;水产品价格上涨1.3%,影响CPI上涨约0.02个百分点;粮食价格上涨0.3%,影响CPI上涨约0.01个百分点。

从剪刀差来理解,进口物资如果对CPI和PPI两端同时造成影响,则不影响两者之间的剪刀差,进口物资的影响就会被剔除。

而直接进口终端消费品则将跳过对PPI环节的影响,直接影响CPI。直接进口肉类(终端消费)显然将压制剪刀差的走阔。

从海关数据可以得到证实。

海关数据最新数据显示,4月,肉及肉制品进口量同比增长133.5%。

进口量暴增当然是猪肉降价的一大重要原因,猪肉占比中国CPI的权重极高,进口猪肉影响价格下跌将极强的压制CPI表现,导致剪刀差缩小。

以上可以总结为,5月,中国CPI的下行归因于石油低位(同时影响PPI和CPI)、放水维护僵尸产能(短期影响CPI下行,约9个月后影响CPI上行)和翻倍进口猪肉(影响CPI下行,透支外储,不具有可持续性)。

可以确认,当前的通胀压制的越厉害,反弹程度将越高,这或给六亿月入1000的人口造成加倍的痛苦。

END

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