美投君：你真的了解大麻行业吗？大麻行业内幕揭秘

2021年3月3日12:31:54经济杂谈评论11,4494阅读模式

作者：美投君，版权归原作者所有，作者Youtube频道：美投讲美股，欢迎关注

首先，行业内对于美国全面大麻合法化的期待是很高的，但是短期内大家的态度依然保守。这主要还是源于政策上的风险。有人担心共和党内的反对声音可能过于强烈，或者社会舆论的动摇等不确定因素，可能会导致大麻合法化方案搁置到中期选举才能通过。另外，即便联邦政府通过法案，各州政府对于后期开放的力度和监管也是不确定的。因此，行业内普遍认为，大麻合法化不是一蹴而就的事，后期还要面临各级别政府，监管部门的控制，社会舆论以及市场化等一系列不确定因素，这些都是我们投资者做投资决策时，需要谨慎考虑的。另一个值得投资者注意的是，咱们投资者对于大麻行业发展的预期和业内人士自己的预期之间存在一些差距。以我个人的观察来看，投资者对于大麻行业的看法普遍比较两极分化。一部分人认为大麻行业发展的潜力无限，全面放开后会有爆炸性的增长。另一部分人认为，大麻本身争议巨大，想要全面发展几乎没有可能。

所以我们看到，在民主党上台后，大麻股的股价波动率极高，曾经一度涨幅超过300%，但也在近期下跌近50%。

而实际上业内人士对于大麻行业发展的预期是很保守的。大麻行业的天花板确实很高，不管是娱乐用大麻，还是医用大麻，应用的前景都非常广，这点我在上期视频中也介绍过。但是想要触碰或者说接近这个天花板，是一个非常长期且缓慢的过程。抛开上面提到的政策风险不谈，大麻行业还将面临与黑市的竞争，配套设施的不全，相关行业如医疗，保健，饮料等行业的发展缓慢，等一系列限制大麻行业发展速度的因素。因此，大麻行业的实际发展可能并不会像我们投资者预期的那样快。

最后一个，我认为，对于我们投资者很重要的行业信息是，大麻行业内目前供大于求的现象依旧没有得到很好的消化。其实关于上文提到的发展速度预期这一点，业内人士也是经历了一个从狂热到回归理性的过程。在18年加拿大合法化大麻的时间节点上，疯狂的不只有不明所以的投资者们，同时大麻行业内的玩家也是杀红了眼。大量公司为了搭上这波大趋势，烧钱买设备，扩充产能。以ACB为例，它的产能迅速增加到年产大麻150吨，而实际它最新一季度的销量还不到13吨。这是典型的产能过剩。经历了18年的狂热后，行业内玩家也逐渐回归理性，大量公司开始主动裁剪成本。而我们一些投资者很显然，在认知上还是慢了一步。

不过大家也不用太过悲观，虽然上文说了这么多大麻行业的风险，但其实此次即将到来的美国合法化大麻的过程，应该会比18年加拿大合法化大麻要来的顺利，也会发展的更快。首先无论是大麻公司，还是监管部门都有了加拿大这个前车之鉴，相信他们也能够少走些弯路。另外，美国很多州之前本身就在独立的推行大麻合法化，新泽西州前不久就加入到了大麻合法化的行列中来。因此，当联邦政府全面合法化大麻后，各州有了之前的经验，开放的速度以及需求的提升应该会比加拿大当时要快很多。

Frank Qin(Mary Agrotechnology CEO)在和我的采访中还透露了一个很有意思的点，是我之前不了解的。提起大麻种植，你可能会想到哥伦比亚，墨西哥这样的南美国家。但其实对大麻严令禁止且不留余地的中国，却是世界上最主要的大麻生产地之一，有人说排第二也有人说排第三。其实中国云南早早就开放了工业大麻的合法种植。与大麻产品相关的专利，有一半都是属于中国人或者中国公司。未来在大麻行业中，中国也将会是不可忽视的一股力量。

01 Canopy Growth Corporation：CGC

说完了大麻行业，咱们再聊一大家最关心的大麻行业内的个股。第一家公司为，Canopy growth corporation. 股票代码CGC，在多伦多交易所的代码为WEED。Canopy Growth是世界上最大的一家大麻公司，总部位于加拿大。

实际上，从公司财报上来看，CGC无论是利润还是销售额都不是行业内最高的，然而他的市值却是所有公司中最高。这是为什么呢？

第一，是由于CGC创立的时间比较早，公司的基本面相对稳定。注意，这个稳定是相对的，仅与当前大麻行业内其他公司相比，CGC比较稳定。因为大麻公司的财报基本面普遍都比较糟糕，债务重，利润也较薄。这与大麻行业整体的发展阶段有关，也与多数大麻公司管理层的混乱有关。而CGC则是他们之中相对优秀的那一个。

CGC的现金较为充裕，负债也在一个可控的水平。能够在过去两年行业不景气，恶性竞争激烈的环境下，维持这样的财务水平实属不易。据主讲人Frank透露，CGC在过去两年对管理层做了大换血，抛弃了那些大麻行业内传统的野蛮生长的思维逻辑，转向专业的管理团队，脚踏实地的发展公司。公司在去年12月的news release中提出，要大量削减成本，关掉一些厂房和不必要的运营来减少1.5-2亿加元的成本。同时，公司也给出了一个清晰的path to profit，在2023年实现正的营业现金流，并且在2024年实现正的自由现金流。这说明CGC在管理上有了明显的规划和目标。

第二，是CGC最大的股东constellation给了投资者很大的信心，也给CGC未来的发展提供了更多的可能。Constellation也是啤酒品牌Corona的股东，其对CGC的持股接近40%。这不仅是CGC未来发展的一个保障，同时也给与CGC提供了更多经验和渠道，去发展大麻相关衍生品，比如大麻啤酒和大麻饮料。

最后一个原因，是CGC是最早布局美国市场的加拿大公司之一，这让他们在行业竞争中占尽了优势，也更能吃到美国合法化大麻的福利。

他们已经和美国的两家大麻公司TerrAscend和Acreage签署协议，当美国联邦政府通过了大麻合法的法案后，CGC就会通过收购这两家公司来渗透入美国市场。CGC的CEO在接受CNBC的采访中表示，此次收购不仅仅是简单地快速打开美国市场。同时在未来可能的，银行借贷，法律咨询以及跟美国政府打交道等方面，都让他们在与同行的竞争中，能够保持优势。

不过，CGC的风险也是不容忽视的。目前最大的一个问题就是他的估值过高。现在CGC的P/S ratio市销率达到32倍。远高于同行Aphria的10倍和Aurora Cannabis的8倍。当然，其他公司各有各的问题，但无论CGC之于他们的优势有多大，32倍的P/S也很难说是不贵的。

另外，行业内激烈的竞争也是投资者需要思考的一个问题。CGC目前仅需要思考加拿大公司间的竞争，然而当进入美国市场后，他们在巨额的前期投入的同时，又要面临美国本土企业的竞争。现在美国的很多大麻公司，在技术上和资源上并不输CGC，未来CGC能够抢占多少美国的市场份额还是一个很大的未知数。

02 Curaleaf

介绍的另一家公司，就是土生土长的美国大麻公司，Curaleaf。在美国本土有四大大麻企业，Curaleaf，Green Thumb, Trulieve和Cresco Labs。而Curaleaf的市值是大麻四大中最高的一个。

Curaleaf的业务遍布美国的23个州，包括麻省，纽约州，新泽西州，佛罗里达州等等。用主讲人Frank的话说，Curaleaf采取的策略就是农村包围城市的策略。他们就是先搞定众多政策宽松，市场稳定的地区，然后逐渐渗透至像加州这样的大麻需求量大，但是监管严格的地区。目前看来，他们的这种策略是很成功的。

Curaleaf在自身的发展上也有独到之处。Curaleaf是行业内垂直化发展做的最好的公司之一，他们从种植，到加工，再到后期的零售都有完整的布局。从长远发展来看，这对于公司控制产品质量，降低成本，以及未来增加行业影响力来说都是至关重要的。这点在Curaleaf的财报上，表现得尤为明显。

Curaleaf在行业内，最大得优势就是他的利润率远超同行。在最新一季的财报中，Curaleaf实现了近50%的毛利率，上文提到的CGC的毛利率只有12%，而Aphria和Aurora Cannabis更是只有个位数的毛利率。对于一个普遍处于亏损阶段的行业来说，Curaleaf高利润率的这个特点，能够让他在未来的竞争中取得很大的优势。

估值方面，Curaleaf的PS ratio为20倍，比起CGC的32倍看起来更合理。有分析师预期curaleaf的营收增长速度会大幅跑赢CGC，并在两年年后达到CGC的两倍。Curaleaf是否能够达到这个增速，我不确定。但是其估值看起来似乎比CGC更加合理。不过其估值较低，也和他在美国的交易为OTC场外交易有关。作为一家美国的大麻公司，在大麻联邦合法化之前，也只能作为OTC进行场外交易。这大大限制了Curaleaf作为一只股票的交易量以及股价的增长速度。同时，这也意味着，美国联邦层面上的大麻合法化，对于Curaleaf来说，将是更大的利好。

Curaleaf的风险也来自于政策。与加拿大的公司不同，Curaleaf的业务100%都集中在美国本土。把所有资源都集中在一个市场固然有他的好处，但是这也让Curaleaf暴露了更多的政策风险。如果美国大麻合法化进程出现意外，或者合法化后突进速度不及预期，对于Curaleaf这种单一市场发展的公司来说，打击是非常大的。