路财主:美国实施买买提,全球经济恐将面临海啸!

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这一切,还是要从世界货币——美元说起。

在美国古典金本位时代(1917年之前),美联储有多少黄金,就会印多少美元,不存在超发问题,政府债务自然也是审慎而轻微的负债。

第二次世界大战后期,美国官方掌控了全球70%的政府黄金储备。在这种情况下,1944年,美国财政部主导建立起35美元=1盎司黄金的布雷顿森林体系。1951年,财政部与美联储达成《财政部-美联储协议》,美联储也开始独立运行。

为了取信于世人,美国政府当然要在财政平衡方面做出表率。具体来说,就是美国政府每年的财政支出不能显著超出财政收入;更准确地说,就是每一届政府的赤字(新增债务),绝对不能超过GDP的增加值——唯有如此,才能使美国联邦政府债务/GDP的比值,从战争当中形成的120%高位上回落。

罗斯福死后,从杜鲁门政府一直到约翰逊政府,虽然并没有明确的约定成文,但是,经历过“二战”这种残酷历史的美国历届总统和政府,对于美国信用、对于美元信用,都有这么一种不言而喻的责任意识——正因为如此,从1945年到1969年,不管美国经济如何变化,不管国际风云如何动荡,美国的政府债务/GDP一直在稳步下降。

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说明:数据来源于美国财政部,2020年债务/GDP为预估。

政府是负责任的政府,独立的美联储当然也是负责任的央行。

1951年,威廉-麦克切斯尼-马丁(William McChesney Martin)开始担任美联储主席,财政部副部长出身的他,深知货币政策的要义。他用一句风趣的话,总结了美联储制定货币政策的深刻要义:“美联储的工作,就是在宴会开始时拿走满斟的酒杯”。

他的意思是说,要对通货膨胀实施先发式的调控,抢在经济复苏之初就提高短期利率,通过维护物价稳定实现美国经济和美元信用的整体稳定。
马丁担任了19年的美联储主席,在他的治下,虽然美国和全球的经济都在不断发展,美元的发行量也持续增加,但全球范围内以美元计价的物价基本保持稳定。

下面的表格,就是美联储建立迄今的历任美联储主席列表。

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然而,在尼克松当政时期,因为不能应对法国等欧洲国家用美元兑换黄金的需求,美国不得不关闭了黄金兑换窗口,布雷顿森林体系垮台,人类正式进入信用和货币体系。

与此同时,接替马丁担任美联储主席的阿瑟-F-伯恩斯(Arthur F. Burns),在尼克松政府的压力之下,为了政治投机,就和今天的美联储一样,放松货币政策,成为迎合联邦政府的应声虫。

布雷顿森林体系垮台之后,美元的发行失去了黄金这个锚的约束。可以想象,美元发行 “放飞自我”、“我的地盘我做主”的结果,就是货币发行量急剧上升,带来的结果不难想象——通货膨胀肆虐。

美元是世界货币,美元的通货膨胀,带来了整个西方乃至全世界的剧烈通货膨胀,在整个1970年代,西方国家都深陷经济滞胀之中:

汇率混乱,经济停滞,失业率高涨,同时通胀肆虐,社会也动荡不安。

可以肯定,1971-1980年,是有史以来美元名声和信用最狼藉的10年。

这个时候,一个人站了出来,他是当时的新任美联储主席保罗-沃尔克(Paul Volcker)。

沃尔克曾经是美国财政部官员。在他的建议和主导之下,布雷顿森林体系垮台,他认为自己对此负有责任——就像自己打碎了一件最珍贵的瓷器,所以希望能够再造一件类似的瓷器。所以,沃尔克有种强烈的历史使命和历史责任感,想要模仿金本位体系,重建一种“健全的信用货币体系”。

沃尔克重建美元信用的方式,正好和今天的美联储相反,就是直接缩减货币供应量,重建人们对美元价值体系的信任,用他的原话来说:“打断通货膨胀的脊梁!”

为了控制货币供应量,他开始不断提高美元基准利率

——你猜猜,提高到了什么水平?

——答案是:20%!

也就是说,那个时候,你存美元,1年就有20%的利息,今天的我们能够想象么?下图,就是1971年以来美元基准利率的变动情况,注意1980年的那个超高点。

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这种超高利率,终于让那些过去10年习惯了通货膨胀、习惯了借钱消费的人们,开始存款美元,也没有人再敢使劲儿借贷美元来赌通胀了。

沃尔克成功了,美元价值重获世界信任,黄金和原油暴跌。

在重建美元信用的基础上,美联储也逐渐将二战期间以债为锚的美元发行方式发扬光大,逐渐代替黄金为锚的美元,成为最主要的美元发行方式。

什么叫做“以债为锚”的美元发行?

具体来说,就是美国政府发行国债,市场上的金融机构来认购,需要放松货币的话,美联储就从这些金融机构的手中购买国债,这样就给市场上额外释放了美元,美国的金融机构,则可以用这些美元给企业放贷,或者购买企业债券,或者给居民放贷(房屋贷款),然后这些钱再流入到民众手中,形成消费的信用,然后这些钱,流入到全球的生产企业手中,然后,形成全球化的生产-消费的经济循环……

若需要收紧货币,那美联储就会反过来卖出国债,回收美元,市场上的钱自然减少。

苏联解体后,这个模式开始通行全球,在全球化的世界里,美联储就是世界的央行。美联储放出美元,世界经济就扩张;美联储收缩美元,世界经济就收缩……

不过,以债为锚的美元发行要顺利运行下去,需要有个最基础的信任:

不管美国政府、美联储、金融机构、每个美国人乃至其他国家的政府、央行和民众,所有人都相信,美国政府的借债,是要还的!

美国政府是“以债为锚”这场信心游戏的核心,它可以发行国债,但必须以未来税收作为担保,如果供给过多(借债过多),金融机构不认账(美国的金融机构都是私营的),没有人购买,国债收益率会飙升,政府融资会急剧减少,美元信用也会衰败……

但只要美国政府愿意担负责任,认真对待财政赤字和债务问题,不在国债发行上胡搞乱搞,这套体系运行起来与金本位并没有本质的差异。

问题恰恰就在财政赤字这里。

从里根时代开始,美国政府失去了对政府债务和货币历史的敬畏,大肆增加负债,慷他人之慨,使劲儿借钱,然后用借到的钱发福利、减税,还美其名曰“新自由主义”,由此,美国政府的债务开始飞速增加并一直持续到今天。

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除克林顿当政时期,美国政府稍稍注意了一下美国政府的债务责任之外(克林顿当政时期也是1971年以来美元信用最好的时期,黄金价格跌成屎),其他的政府,几乎都在向里根学习,使劲儿借债发福利,然后,把更多的债务留给下一任……

特别是从2001年开始,我吃肉,下一任你吃屎,每一届美国政府,都越来越不负责任:

只管拼命花钱,从不考虑挣钱,财政赤字增加远远超出GDP增加!

下面的图,就是1991年以来美国的财政收入与财政支出的对比。其中每年的差额,就是财政赤字,而这些财政赤字累积,就是美国联邦政府债务的增加值。

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说明:数据来源于美国财政部。

注意看2009-2012和2018-2020年的财政收入和支出的差额,都特别的离谱,最离谱的是2020年,收入3.4万亿美元,支出高达6.6万亿美元,简直是丧心病狂。

为什么我一直说,特朗普是一个对美元毫无责任感的无赖,这个图就很能说明问题。

如果说,美国联邦政府对美元不负责任始于1980年的里根政府的话,那么,美联储开始对美元不负责任,应该说始于格林斯潘(Alan Greenspan)时代的“不对称降息”。

什么叫不对称降息?

就是说,我降息的时候,10%的利率,我马上就降到4%、3%,但加息的时候,我却一直是0.25%、0.5%的加,而且从3%开始加息,我最多只加到6%,我就再也不加了,然后又开始降息……

降息如猛虎下山,加息如蜗牛爬坡,从1989年,一直到2020年,一直都是这样。

和马丁一样,格林斯潘当了19年的美联储主席,直到把美元的利率空间从接近20%的高位,降低到了1%。

在我看来,他一个人彻底榨干了沃尔克所提供的美元利率空间,然后拍拍屁股走人,留下一个潇洒的背影,华尔街更是把他吹捧成1987-2006年20年美国经济的繁荣之神。
格林斯潘担任美联储主席的时代,绝对是美国经济战后最好的时代。但在卸任之后,他写了一本自传叫《动荡的世界》,其中不断吹嘘自己如何应对“动荡的世界”(其实就是降息)。

2006年伯南克(Ben S. Bernanke)上台,美联储的基准利率从1%提高到了5%。

接下来,就是2008年金融危机,伯南克降息当然也是猛虎下山,一下子将美元利率降低到历史上从来没有过的低位:0-0.25%。

但,美国金融危机还是没有缓解,那该怎么办呢?

美元的利率政策,已经完全被格林斯潘榨干了,常规政策无效,伯南克只能另辟蹊径——

那就是量化宽松(QE),老子直接印,硬印!

美联储直接冲到二级市场上,以极高价格去大量购买国债,压低国债收益率,释放大量美元给资本市场,这就是QE。

进一步来看,QE的本质,其实是在二级市场上给美国政府融资。

——因为,美联储承诺购买国债,那么大家都知道,只要买到了美国国债,美联储一定会以更高的价格来购买;

——接下来,政府只要发行国债,大家一定会抢着去买,转手就可以卖给美联储赚钱,这样一来,政府发行债券的约束机制就没有了。

既然约束机制没有了,政府当然想方设法借债,而在美国债务暴增的情况下,美联储又不计成本地购入债券,导致了美国债券发行利率不断降低,这进一步鼓励了政府负债。

由此,美国政府债务,从2008年以来飞速增长(见第一幅图表),与此同时,美联储的资产负债表(央行基础印钞数量)也是从2008年以来一路飞速增长(见下图)。

路财主:美国实施买买提,全球经济恐将面临海啸!

直接印、硬印,是从根子上破坏了传统的以债为锚的美元发行方式,彻底模糊了美联储和财政部的界限,所以伯南克遭到了很多人的指责。

卸任美联储主席之后,伯南克也学格林斯潘,写了一本书,叫《行动的勇气》,书中自然也是大段大段的辩解,自己是多么地勇敢,在2008年美国乃至全球金融市场面临崩溃的时候,我敢于提出QE这种非常规的印钞方式,就是行动的勇气。

美国的QE,从2008年一直实施到2014年,有了伯南克的持续印钞,美国经济从次贷危机的一滩烂泥当中率先爬上岸,西方国家中一枝独秀。

然后,伯南克也觉得自己拯救了美国,功成名就,于是就把美联储主席的位子,让给了当时的副主席珍妮特-耶伦——也就是拜登前不久任命的新一任美国财政部长。我的文章“MMT,有人扣动了扳机!”里专门写了她,所以这里就不再赘述了,她基本跟随伯南克预先定好的货币政策框架执行。

特别要说的一个情况,是2017年特朗普上台之前,一直在指责美联储的QE印钞,说他们印钞太多,破坏了美国经济,于是,他当选总统之后,耶伦在2018年辞职,鲍威尔上任。

但是,当鲍威尔延续耶伦时代的政策,开始加息和缩表的时候,特朗普却动不动发推特指责鲍威尔不应该加息、不应该缩表——果然是屁股决定脑袋,他不当总统的时候,总是在说美联储印钞太多,但他来当总统的时候,恨不得让美联储印更多的钞票……

在以债为锚的时代,与大家想象中不同的是,美国政府并不是先借钱,后花钱,而是先花钱,后借钱——美国政府直接在美联储有一个账户,需要花钱的时候,直接支取就行,想花多少花多少,等花完了,与财政收入进行收支相抵,如果不够,那就发行国债……

2020年3月份,美联储主席鲍威尔荒唐地宣布,实施“无限制QE”——既然有美联储的无限印钞,本就对美国和美元的国际信用丝毫不负责任的特朗普,立即开启其天量的救助计划,直接就花了3万亿美元来实施疫情救助法案。因为他明白:

政府借钱,其实根本是不用还的,无非就是美联储电脑上敲下数字而已!

注意,整个金融世界的逻辑发生变化了——政府-借钱-不用还!

任何一个负责任的人都知道,“借钱不用还”,是彻头彻尾的流氓无赖思维,然而,经过里根政府以来美国40年来的实践和2008年以来美联储的QE实践,这套思维,现在已经彻底占领了美联储和美国政府的大脑。

按照现在美联储“无限QE”的做法,马丁说的那句话,需要改一下:

美联储的工作,就是让宴会一直开下去,并且提供无限量的美酒!

正是从2008年开始,鉴于世界货币美元都变得如此不负责任,其他货币自然是有样学样, 甚至开始实施更为荒唐的名义负利率:

  • 2011年,欧央行向美联储学习,开始实施大规模QE;
  • 2012年7月,丹麦开始实施负利率;
  • 2013年,日本央行更进一步,开始实施量化质化宽松(QQE);
  • 2014年6月,欧洲央行将隔夜存款利率降至-0.1%,启动了负利率;
  • 2014年12月,瑞士央行将超额活期存款利率设为-0.25%,此后一直持续迄今;
  • 2015年,欧央行再度扩大QE规模;
  • 2016年1月,日本央行意外宣布降息至-0.1%,开始实施负利率;

……

过去的9个月里,包括美国、欧洲和日本在内的西方央行,印钞数量更是超过2008年以前5000年文明史的所有印钞……

我曾经无数次强调过,货币是财富的计量,财富是稀缺的,那么货币也必然是稀缺的,如果国债收益率变成0或者负值,那么就意味着,政府可以无限借债,不用偿还,这就是买买提(MMT),就是彻头彻尾的流氓行径。

有人说了,日本已经实施了20年的买买提,不也没啥事么?

我在“MMT,一个足以毁掉金融系统的理论”一文中说了:

日本可以实施买买提,没啥问题;

欧元区也可以实施买买提,没啥问题;

当代人类的信用经济模式下,任何一个非美国的发达经济体,因为其长期的货币价值稳定,短期内都可以实施买买提,但同时要接受金融市场失灵、经济发展停滞的代价;

但是,包括中国在内的任何一个新兴国家,都没有资格也没有能力实施买买提,因为,人们心目中的该国货币价值本来就没有那么稳定,如果实施买买提,人们对货币价值本身的信心就会丧失,通货膨胀随之而来,物价飞涨,国家会陷入混乱。

……

至于美元,作为世界货币,更是没有任何资格实施买买提——因为美元是全球所有财富计价的基础,如果美国实施买买提,长期国债搞成0利率或负利率,那就意味着全球资产价格的逻辑开始紊乱,整个当代全球金融市场(以美元计价的股票和债券总市值,分别占了世界的50%左右),很可能面临超级海啸和大地震。

接下来——

要么是当代以美元为中心的金融市场解体和崩盘;

要么,是部分金融资产价格将涨至天际脱离想象,然后,引发整个世界范围内关于财富分配的大革命。

大家可能不理解我这么说的原因。

简单说吧,因为,当代世界经济的真相,简化了之后,其实就是G2:

美国提供无限的信用,中国提供无限的工业生产能力。

正是因为有了美国和中国,日本、欧元区、英国、北欧国家的买买提,才能真正实施下去:

只要,人们依然还信任美元的货币价值;

只要,人们依然还能用美元买到廉价的中国工业品;

更形象地说——

当代信用货币经济的天,是由美国和中国这两个高个子,一人扛着一头儿在顶着;由此,欧元区日本英国北欧加拿大澳大利亚这几个矮子,才能在下面自由活动,装逼实施买买提,无论中国或美国,若任何一个出现身体不支无法顶天立地,所有人的天,都会塌下来!

在我昨天的文章中提到,当新任美国财政部长耶伦,建议要“搞一场大的”,其实就会要在实质上实施在美国MMT。我不知道耶伦以及美联储主席鲍威尔有没有考虑过这样做的后果,如果美国真的开始实施买买提,这意味着,美元作为世界货币的根基遭到损毁,意味着美国无法再充当顶着天的那个支柱……

接下来,整个全球经济,恐怕都将面临海啸。

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