9月14日，中国的国债期货价格又跌了。
10年期中国国债期货（十债2012）的价格，在全球疫情最严重的4月份高点是103.5，现在的价格是97.7。
债券价格下跌，同时意味着到期收益率的抬升，今天10年期国债收益率一度抬升至3.2%，超过了疫情爆发之前的国债收益率，也超过了7月中旬的反弹高点。
根据中国金融期货交易所数据，10年期国债的票面利率才仅仅是3%，这也意味着，9月份以来的国债到期收益率，已经超过国债票面利率——要知道，这可是国债，绝对的无风险收益率啊！
想想现在居民的1年期定期存款利率仅有1.75%，你就明白，这个收益率还是颇有吸引力的。
进入2020年以来，随着疫情在全球爆发，各国央行都开始大规模购买国债印钞，导致国债价格一路上行，美欧日英等经济体的国债收益率一路降低，特别是全球资产的风向标，美国的10年期国债收益率，从开年的1.9%暴跌至现在0.6%，由此带动了以美股为主的全球大类资产的暴力反弹……
和美国国债收益率跌了之后就一直趴在低位不同，中国国债收益率则是先跌后涨，从5月初开始上涨，由此导致了中美国债利差不断上升，达到了最近10年的历史极值：2.5%。
国债是一个国家大类资产价格（收益率）的基础，不管美国、中国、日本、德国或者英国，其国债收益率的变动，会直接影响大类资产价格走势，而两国国债收益率的利差，也与两种货币的汇率走势息息相关。
例如，在人民币升值突破7.0关口的时候，我写了“这一轮人民币升值的极限”一文，认为中美国债利差达到极限，意味着人民币升值到了强弩之末。
“所以，在美国国债收益率持续保持在历史低位的情况下，中国的国债收益率上涨恐怕短期内到了尽头——接下来，我不相信人民币的国债收益率上限可以突破4%（这意味着中美国债利差突破3%），也不认为人民币还有多少继续升值的空间。”
就在最近股市暴跌之后，有人问我，可不可以抄底股市？
——该怎么说呢？经过7-8月份的暴力反弹之后， A股整体估值虽然还不至于说泡沫泛滥，但至少已经不算很低了，如果从性价比及上涨的可能性上来看，我倾向于认为，以沪深300为代表的股市，性价比和上涨概率，都已经比不过国债了。
这从我们大A股的沪深300指数股权风险溢价上就能看出来（图中蓝色线条）：
目前沪深300指数盈利率（PE的倒数），相比十年期国债收益率溢价率已经降至3.64%，而通常在溢价率超过5%才是投资股市的好时机，低于3%则意味着股市高估。
（我们会在小红圈每周公布沪深300指数和中证500指数的风险溢价情况）
2020年4月份以来，（股市暴力上涨+国债快速下跌）组合同时发生——这样的情形，过去10年间只发生过一次，就是2010年9月-11月。
2010年12月份以后，股市和债市都进入了小半年的震荡阶段，2011年4月，股市开始持续下跌，到了2011年9月份，债券的价格开始连续上涨……
从股票和债券价格变动比较来说，2010年四季度到2011年四季度的股债价格演变，对于2020年7月份以后的A股和国债价格推演也非常有意义——实际上，我个人认为，从9月份开始，股市不太好说，但债市大概率要经历类似于2010年底到2011年的事情。
总而言之，现在做多国债的胜率，远大于做多股市，在其他主要经济体国债收益率都一路下行的情况下，中国国债收益率很难向上突破4%，这也就意味着国债价格下行空间有限，而上升可能性非常之大——按照我个人的看法，十年期国债收益率高于3%（对应国债期货价格大约在98左右），就可以逐步建仓看多国债了。
至于为什么国债价格下行空间有限，你可以参照“这一轮牛市能走多远？”一文。
具体到操作上来说，你可以选择买入与国债或高评级债券挂钩的债券型基金，或者更激进的，你可以考虑看多国债期货（因为国债价格变动不大，国债期货有高杠杆，请自行把握风险）。
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