路财主:2019年中国债务的国际比较

说明:前面发了一篇“1750万亿的债务与2000万亿的财富……”,有人就想要知道中国目前的整体债务状况及其与世界其他国家的比较,于是就有了本文。

宏观上来看,一个国家的债务通常分为4种:

  1. 政府部门(Government)债务;
  2. 金融部门(Financial Sector)债务;
  3. 非金融企业(Non-fin Corporates)部门债务;
  4. 家庭部门(Household)债务。

根据IIF公布的数据,1997年以来中国各部门债务/GDP变动情况如下(均采用第二季度数据)。

先来看中国债务整体的时间序列变化。

1997年的时候,中国四大部门债务总和/GDP,还不足120%,可谓是债务水平极低。但1999-2000年的中国银行业改革,直接将中国的债务水平拉升到接近150%的水平,但接下来中国的债务整体增长再度放缓。一直到2008年之前,中国债务/GDP比例也就在170%的样子,是一个典型的发展中经济体的债务情况(具体的下面会谈)。

2009年的信贷狂潮改变了一切。

从2009年起,中国的整体债务水平一年上升一个台阶(注意,那些年中国GDP增长很快,这意味着中国的债务绝对值增长非常惊人),这种增长一直保持到2017年,中国的加杠杆进程才算中止——但经历2018年的持平之后,2019年中国整体债务水平又再度上升,目前已经超过GDP的300%。

国际上通常把我们划分为新兴经济体——但实际上,从绝对值来看,自2015年以来,中国四部门债务相加,在全世界仅次于美国(下图中紫色部分),已经比全球其他所有新兴国家加起来的债务总额还要高(绿色部分超过黄色部分)

图中黄色表示新兴国家-中国、绿色表示中国、紫色表示美国、蓝色表示发达国家-美国。图:格隆汇

绝对值上我们的债务是世界第二,也就只能和世界老大比一比了,下图就是美国20年来的分部门债务/GDP情况。

显然,从2018/19年的债务/GDP的整体来看,中国与美国非常接近,都在300-310%之间。

只是,美国除了金融部门债务偏大之外,各部门债务都差不多,而中国则是非金融企业一家独大(接近GDP的130%),其他的差不多。

但在2007/08年的时候,可完全不同,中国的整体债务/GDP还不到200%,而美国却达到了360%——这显然说明,过去的10年间,就整体而言,美国是一直在去杠杆,而我们整体则是在加杠杆,我们这种加杠杆的势头,直到2017年才开始放缓。

比完了美国,我们再将中国与新兴经济体的整体水平进行对比(分部门的情况见下图)。

显然,新兴经济体的总债务/GDP普遍在200%左右的水平,中国属于最高的一个——

不仅中国的总体债务/GDP是最高水平,包括金融部门、非金融企业部门、家庭部门、政府部门,中国的债务/GDP比例都已经达到了新兴经济体里的最高水平。

换句话说,从债务情况来看,中国太不像一个发展中国家了。

那好,我们与发达国家四部门的整体债务来进行对比(见下图)。

显然,我们整体上的债务/GDP数字是发达国家的水平,但在分部门上却有着巨大的差异,这些差异与我们和美国的对比很类似——发达国家,普遍是金融部门债务占比最高,其次是政府,再其次是分金融公司,而家庭部门债务占比最低,而我们则是非金融公司一枝独秀,居民部门的债务基本接近,其他两个明显处于偏低水平。

因为金融部门的债务比较特殊(理论上说,金融部门可以互相无限借贷,债务/GDP高低的宏观指示意义不是很大),所以国际上比较债务高低的时候,通常是剔除金融部门的债务,用实体经济的债务对比。

在对比实体经济债务中,通常又可以把实体经济中的债务,划分为公共部门债务(中央政府+地方政府债务)和私营部门债务(非金融企业债务+家庭债务)。

剔除金融债务之后,中国的债务整体水平与其他国家相比如何呢?

下图纵轴表示非金融私人部门债务/GDP水平,而横轴表示政府债务/GDP的水平,而球的大小则表示其债务总规模绝对值的大小。

图中用字母简写代表国家,CN中国、U.S.美国、JP日本、UK英国、FR法国、IT意大利、DE德国、BR巴西、IN印度、CA加拿大(其他的请自行查阅国家简称列表)

显然,除香港、瑞士、荷兰以及北欧小型开放经济体之外,我们的私人部门债务在全球大型经济体里一骑绝尘,但政府部门的债务却低于G20中的其他所有经济体。

当然,如果有人特别对政府债务感兴趣的话——

截止2018年底,中国中央政府债务余额14.96万亿元,地方政府债务余额18.4万亿元,政府债务/GDP比例为37.1%,对比之下,其他国家的数据参见下面的图表。

下表是2018年全球债务/GDP比例排名靠前的50个国家:

数据来源:https://tradingeconomics.com

下图是2018年各国政府债务绝对值折算为美元在全球政府债务中的占比情况:

嗯,这就是中国债务与全球其他经济体的整体对比情况。

说明:本文中除最后的图和表格之外,其余全部图表和数据均来源于国际金融协会(IIF)正式出版的文件:《High and Rising Debt Levels: Shouldwe worry?——Global Debt Monitor Slide Deck》。

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