今年以来的一个现象是，以美股为核心的多数欧美股市的涨势开始显示出难以为继的现象，但过去十年中几乎无人问津的沪深股市却从丑小鸭一跃变成了白天鹅，这背后是什么样的故事？
股市总市值与GDP之比是巴菲特衡量股市是否存在泡沫的重要指标，见下图。过去老巴认为，一旦美股总市值与GDP之比超过100%之后，就意味着股市已经出现了泡沫，就应该择机离场。
但次贷危机之后的美股走势却彻底击穿了巴菲特“天花板”。
美国房地产泡沫破裂之后由综合因素决定美国的基准利率下降到了零，美国十年期国债收益率也就下降到了历史最低水平上，见下图。
我们知道，十年期国债收益率是股市估值的基石，十年期国债收益率下降股市的估值就会提升，反之亦然，这其中的原理并不复杂，以前已经说过今天就不再赘述。
次贷危机之后，美股总市值与GDP之比的最低点出现在2009年初，当时是52.8%，这无疑是买入股票的时间点。此后，随着美国十年期国债收益率的不断下降，到2020年疫情危机之后达到最低，美股的估值开始不断提升，从2013年5月至今，在长达12年的时间内美股总市值与GDP之比一直维持在100%以上并不断上升，目前更已经达到了211%，让巴菲特创建的衡量股市是否存在泡沫的指标彻底失效。
也就是说，房地产泡沫破灭、十年期国债收益率下降到历史低位与经济持续低速发展，是美股牛市的基础，构成了美股的金发姑娘时代。
由于美国十年期国债收益率长期维持在极低的位置，由于科技初创企业的现金回报比较低、但前景诱人，这种极低利率的融资环境最有利于科技初创公司的融资与发展，再加上美国具有优良的科技创新的人文环境，还要加上全球化时期最有利于这些科技公司的全球扩张，让龙头科技股成为次贷危机之后美股金发姑娘牛市中的最大赢家。
上述现象不仅出现在美国房地产泡沫破裂之后，日本房地产泡沫破裂之后随着十年期国债收益率不断走低，最终也催生了一轮股市牛市，就不再细说。
也就是说，房地产泡沫破灭导致社会进入了长时间的去杠杆进程，极低的国债收益率和比较低的经济增速，社会资金实现保值增值的渠道变的非常狭窄，赚钱的渠道也急剧收窄，投资那些经营稳定、盈利可以持续增长、具有“护城河”的上市公司就成为社会资金最重要的选择方向，这就构成了股市发展的金发姑娘环境，成为牛市的温床。
可今天，发达国家的股市环境已经出现了根本性的改变。
下图是英国基准利率和十年期国债收益率在过去五年中的走势图。
从图中可见，从2021年12月至2023年8月英镑处于加息周期，英国十年期国债收益率出现了快速上涨，这是正常的；从2024年1月至现在，英镑处于降息周期，但英国十年期国债收益率却也在上涨，从3.607%大幅上升至目前的4.746%，也就是说，无论加息还是降息，英国中长期国债收益率都在持续上涨。
除了德国之外，英国在西方主要经济体中政府负债率水平是最低的，英国国债收益率的反常走势就意味着美、日等国国债收益率在未来的走势。
现在美日等西方股市已经经过了长期的牛市，股市总市值与GDP之比已经来到了高位，随着十年期国债收益率不断走高，最终，投资人就会发现，相对十年期国债收益率来说股市太“贵”了，然后就会打击股市的估值，让股市的回报不断下降并失去吸引力。
但就我个人认为，虽然十年期国债收益率的上升会打击发达国家的股市估值，但却很难形成像2000年、2008年那样的瀑布式下跌。根源在于，十年期国债收益率持续上升，就意味着长期利率和长期通胀进入了升势，一旦这个趋势得到确定，就会快速拉升一部分实物货币资产的估值，对股指形成对冲，很容易让股指走出震荡的走势。举例来说，上世纪六七十年代美国十年期国债收益率反复走高压制了股指的估值，这直接导致尼克松当政时期股指不断下跌，直到1974年8月离任，美股在尼克松五年多的任期内下跌了约四成年均跌幅并不大，如果按照七十年代的十年来说标普指数依旧是上涨的，只是上涨的十分微弱，根源在于有些股票在这一期间也走出了大牛，对股指形成了对冲。
这就是今年以来发达国家的股市开始承压的深刻根根源，最终市场会发现，相对于不断走高的十年期国债收益率，股市的估值太贵了，就会逐渐失去上涨的动力。
反看沪深股市。
第一，大国正在经历房地产泡沫的破裂，随着恒大等众多巨无霸房企暴雷，这意味着流动性最紧缩的阶段过去了，这从下面的十年期国债收益率走势上也可以看出来，然后将是漫长的社会去杠杆阶段。
第二，大国十年期国债收益率从2024年初开始大幅下跌，目前的水平已经低于美国次贷危机之后，这是流动性开始恢复的标志，见下图。
风水轮流转，大国来到了美日房地产泡沫破裂之后股市的金发姑娘时期。
当美英为首的西方国家十年期国债收益率开始单边走高、抑制股市估值的时候，随着大国国债收益率暴跌也就来到了股市估值提升的阶段，这就奠定了沪深股市繁荣的基石，也就奠定了欧美资金参与沪深股市合唱的基础。
或有人说，大国的社会制度与欧美不同，大国还存在资本管制，欧美资本难以大规模参与沪深股市的合唱，这种说法肯定有一定的道理。但是，1929年大萧条之后，美英资本大规模参与苏联老大哥的经济建设活动，推动老大哥快速建立起工业体系；即便到了二战之前，美英资本依旧大规模参与德日苏等国的资本市场和经济活动，所以，只要沪深股市开启了牛市，就会有欧美资本的参与其中，源于意识行太分歧也无法阻止资本对利益的追逐。
虽然大A是比较典型的资金市，这有可能缩短牛市的长度，甚至还会出现暴涨暴跌，但房地产泡沫破裂决定国债收益率还会在相当长时间内维持在低位，这就让A股对社会资金和全球资金持续产生吸引力，让牛市具有一定的持续性。
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