时寒冰:深刻认识债务危机,才能把握趋势规律——评瑞·达利欧《债务危机》

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在当下这个阶段,每一位决策者、投资者、经营者、管理者,甚至每一位普通的就业者,都需要了解债务危机,因为,债务危机对当下的趋势演变,起着非常关键的作用。换句话说,只有深刻地认识、了解债务危机,才能准确地把握趋势运行的规律,从而,为自己的决策提供最有价值的参考。

在众多研究债务危机的著作当中,瑞·达利欧写的《债务危机》,是非常值得阅读的一本书。

与单纯研究理论的经济学家不同,达利欧是从资深投资者的角度,研究经济发展的运行轨迹和债务危机的演变规律。那么,这有什么区别呢?非常简单:经济学家的研究如果出现错误或者偏差,对他本人不会有太大的影响,而市场却不会轻易放过任何一个在决策上犯错的投资者。如果一个投资人因为对债务危机运行规律的分析出现明显错误,就会给自己的投资带来难以估量的损失。

很显然,市场更加苛求投资者,尤其是掌控者巨额财富的投资者。

事实证明,达利欧对债务危机运行规律的研究是深刻而且准确的,这使得他得以在2008年金融危机爆发之前,提前做了正确的判断,也提前采取了应对的措施。因此,在绝大多数人因金融危机遭受严重亏损时,达利欧的桥水基金却实现了可观的盈利。

作为一名既懂理论又精通实战的投资者,达利欧在债务危机方面的研究,非常值得我们借鉴。

借助智慧的眼睛,我们可以看得更远。

现实的严峻性所带来的紧迫感,促使我们不得不认真地对待债务危机。

2021年10月13日,国际货币基金组织在新出版的《财政监测》(Fiscal Monitor)中指出,随新冠疫情蔓延,2020年全球债务增加了14%,达到创纪录的226万亿美元,该数值包括公共和非金融私人部门的债务。其中,公共债务规模达到88万亿美元,接近GDP的100%。

债务规模的膨胀,已经到了非常危急的程度。

当债务累积到足够大的时候,就成为了一条带血的主线,一旦债务危机爆发,整个社会的经济运行将遭到巨大破坏,很多人也将因此蒙受巨大损失,或者遭受破产、失业之痛。

需要澄清的一个误解是,债务并非只与相关的具体人有关。比如,在某个房地产企业债务问题暴露出来后,很多人因为无法拿回自己的投资款而悲伤,更多的旁观者则冷漠地忽略这种新闻的存在。问题是,当房地产企业的债务危机并非仅仅是孤立的出现,而是作为更大范围的危机的一部分或者危机前的一种征兆出现的时候,意义就完全不一样了。这必须引起我们足够的警惕。因为,房地产危机往往与债务危机紧密相连,所谓“十次危机,九次地产”。

现在已经到了必须认真对待债务问题的时候了。

在某些阶段,事实与人们的感受往往是存在脱节的。就好比房价只涨不跌的神话,在很多人心中已经根深蒂固。但实际上,世界上从来没有房价只涨不跌的神话,只有泡沫必破的铁律。就像达利欧在《债务危机》中所言:“贷款人和投机者轻松赚钱,迅速发财。投机者抵押资产的净值上涨,又可以获得新的贷款,进一步助长泡沫膨胀。这时,大多数人认为这不是问题。相反,他们认为这恰好反映和证实了经济繁荣的景象。债务周期的这个阶段通常会自我强化。”

这实际上就是很多人误认为的,“房价只涨不跌”作为神话最被人广为信奉的阶段。债务周期在这个阶段的自我强化,很容易给人们带来幻觉。而在这个阶段,恰恰是危险快速累积的阶段。因为,这个阶段紧邻的,就是“顶部”。“如果市场已经好到不能再好,但每个人都认为它还会更好时,市场的顶部就形成了”。如果那些在2021年底还在狂热炒房的人,仔细思考这句话,不知道会不会有所触动。

在顶部阶段,央行一旦祭出货币紧缩的大旗,泡沫就很容易破裂。就如同达利欧在《债务危机》中所言:“杠杆化水平和价格越高,刺破泡沫所需的紧缩程度越小,泡沫破裂所带来的负面影响也越大。”

国际货币基金组织发布的债务数据,已经充分证明了当下这种风险之大。

时寒冰:深刻认识债务危机,才能把握趋势规律——评瑞·达利欧《债务危机》

疫情之后,世界各国政府疯狂搞宽松,天量的货币投放到市场中,推动资产价格暴涨,很多国家的房价、股市都屡创新高。货币贬值引发的资产价值重估,也成为推高通胀的强大动力。如火如荼的通胀之火,熊熊燃烧,无论是原材料价格,还是菜价,都在疯狂上涨。这种通胀之猛烈,每个人都能切实感受得到。另一方面,很多经济体的经济增长乏力,失业率上升,收入下降,而这种局面,恰恰完美符合了滞胀的经济学定义。

不幸的是,这个阶段,往往是泡沫即将破灭或刚刚破灭的时候。那么,投资者应该怎么做呢?

达利欧在《债务危机》中写道:

“在泡沫破裂的早期阶段,股价下跌,但企业盈利尚未下降,因为与此前的盈利和预期的盈利相比,此时的股价相对较低。投资者会误以为此时的股价下跌是买入机会,但没有考虑到,未来的事件可能会导致盈利急速下跌。逆转是自我强化的。随着财富水平下降,收入减少,信誉状况会恶化,限制贷款活动,从而损害支出,降低投资率,也降低融资购买金融资产的吸引力。这反过来又导致资产的基本面进一步恶化(例如,经济活力减弱,导致企业盈利长期低于预期),市场会进一步抛售资产,压低资产价格。这对资产价格、收入和财富产生了加速的下行影响。”

如果不是一个资深的投资人,是很难用如此具体如此细腻的文字去描述这个过程的。研究理论的经济学家,不容易关注到这些细节,而恰恰是这些细节,决定着投资的成败。

在达利欧《债务危机》中,有很多这样的细腻表述,这种具体而准确的表述,可以帮助我们更好地从实战的角度,来理解债务危机运行的规律,也可以帮助我们从投资的角度更好地利用这个阶段,来增加我们的投资收益。因为,在任何阶段,正确的投资都会带来好的收益。

这其中的关键或者说精髓,就是与趋势同行。

阅读达利欧的《债务危机》,就是更好地与趋势同行的一个有益参考。也因此,我向亲爱的朋友们,推荐达利欧的《债务危机》。

另外,在《债务危机》里提出的“大周期”模型,达利欧也将在他的新书里做进一步的阐释,这次将扩大到整个经济、世界秩序方面。这本书英文书名是Principles for Dealing with The Changing World Order,中文版预计在2022年1月出版,感兴趣的读者可以期待一下。

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