路财主:黄金为什么会暴跌?

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久违了的黄金大跌还是到来了。

美国时间8月11日周二,Comex黄金期货大跌130美元,收盘创出7年来的最大跌幅;比黄金更活跃的白银,更是从29.4美元/盎司暴跌至24.4美元/盎司,暴跌16%。在美盘带动之下,国内的黄金期货和白银期货双双触及跌停,截止到周三收盘,还一直封死在跌停位。

不是说美元印钞步伐不会停嘛,为什么黄金白银还会出现如此大跌?

个中缘由,其实要看债券。

10多年来,黄金价格一直与美国抗通胀债券的价格同向运动、密切相关,而抗通胀债券的价格,反映的是美元剔除了通货膨胀之后的真实收益率。

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金价与美国债券价格关系

所以,影响黄金价格的逻辑就是:

美元真实收益率升高,黄金价格就下跌;

美元真实收益率降低,黄金价格就上涨。

本次黄金的下跌趋势,从美国财政部每日公布的美元真实收益率数据上就已经反映出来——下面的表格,

就是美国财政部公布的其不同期限的抗通胀债券每日收益率(也即美元的真实收益率)数据。

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2020年8月6日之前,各个期限的美国抗通胀债券收益率(即美元真实收益率)持续下降并且在8月6日同时创下有史以来的最低值的时候,8月7日,Comex黄金期货的价格顺势就创出了历史最高价。

8月7日-11日,随着各期限美国抗通胀债券收益率的逐步抬升,基本就意味着黄金要开始一轮下跌的步伐,唯一不确定的,只是下跌的幅度而已。

如何理解真实利率?

抛开美国抗通胀债券这种债券本身的设计,大家可以想一下,什么是真实收益率?

中国,如果你想获得安全稳定的收益,最稳妥的办法是到银行进行存款:存1万元,年化利率5%,但预计这一年的通货膨胀有3%,那么你存款的真实收益率,就是5%-3%=2%。

如果你持有美元,想获得无风险收益,一般不是通过存款,而是购买联邦政府发行的债券,这就是国债,购买之时的国债收益率,就是你持有到期的无风险收益。

比方说,现在美国的10年期国债到期收益率是0.67%,这就意味着,当你花钱买入这种债券后,如果你不卖出的话,持有期内,按照你购买之时的债券成本计算,你每年可以获得0.67%的收益。

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问题在于,这个0.67%,只是你所获得的名义收益,因为没有考虑过通货膨胀。

为了打消公众对购买国债不能抵御通货膨胀的担忧,美国联邦政府非常贴心地“提供帮助”,特别发行了通胀保值国债(Treasury Inflation Protected Securities,TIPS)。

美国财政部在偿还TIPS的时候,分为固定息票和浮动本金额。其中,本金部分将按照美国劳工部的月度非季调城市CPI指数(CPI-U)进行调整,但利息是固定的,每半年支付一次,不过利息通常低于同期的普通国债。

美国财政部每年4月发行新的5年期TIPS,并在8月和12月开放拍卖已发行且还在流通的5年期TIPS;新的10年期TIPS在每年1月和7月发行,然后在3月、5月、9月和11月开放拍卖已流通的10年期TIPS……

TIPS发行之后,和其他国债一样在市场上流通,有人买有人卖,其价格也有涨有跌,而随着债券本身价格的涨跌,TIPS的到期收益率也会发生变化,而这个收益率就是剔除了通货膨胀之后的美元真实收益率。

将同期限的国债收益率减去TIPS收益率,就是市场对美元体系通货膨胀的预期,这被称为“盈亏平衡通胀率(breakeven inflation rate)”,下图就是10年期盈亏平衡通胀率最近5年的变动情况。

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关于真实收益率和通货膨胀的问题解释清楚了,就可以分析这两天黄金价格为什么大跌了。

要不要追空黄金?

美国时间8月5日,美国财政部表示,将在未来几个月扩大长期国债发行规模,“审慎管理国债”,根据财政部预计,考虑到期的国债再融资操作,美国财政部将在一周之内发行1120亿美元国债,其中包括480亿美元3年期国债、380亿美元10年期国债和260亿美元30年期国债……

这么大规模的国债发行,意味着什么?

这么多国债一下子涌向市场,那就只能降低点儿价格促销才行。

于是,8月10-11日,美国各个期限的国债价格都纷纷下跌;国债价格下跌,意味着国债收益率升高,就在8月11日当天,美国十年期国债收益率从0.52%上升到了0.66%,暴涨了27%;

在通胀预期短期内没啥变化的情况下,国债收益率暴涨,意味着美元真实收益率暴涨;美元真实收益率的急速上扬,就意味着黄金价格的暴跌。

这就是黄金价格大跌的逻辑。

有人可能会说了,黄金涨了这么久,现在下跌趋势终于打开,而你刚才也说了,现在有大量的国债推向市场,意味着国债收益率会上升,我要不要追空呢?

这个,在美元注定会大肆印钞的宏观格局下,我个人不建议任何人做空黄金。

因为,美国联邦政府的债务总额已经高达26.5万亿美元,相当于其2019年GDP的135%,在如此之高的政府债务压迫之下,美国国债收益率的上升注定是个短期内的现象。

3月中旬以来,在美联储大量购买国债的QE政策之下,中央银行不断抬高美国国债的价格,这导致了美国国债收益率一路降低,直至出现有史以来的最低水平。

2020年3月,因为美国联邦政府推出了2.2万亿美元的疫情救助法案,为资助美国政府,美联储冲到市场上开始购买国债,迄今为止,5个月时间,额外购买了1.8万亿美元的国债,这才是美国国债收益率一路降低的真正原因。

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2007年以来美联储持有国债的规模变动

在美联储大肆印钞的影响之下,美国国债收益率一路降低,市场预期通货膨胀率会逐渐抬升,这正是黄金一路上涨的催化剂。

极短时期内因为财政部的拍卖,导致市场上国债供应增加,进而导致国债收益率抬升,这是美联储最近没有大手笔出手购买的原因,如果美联储像3-7月份那样冲到市场上大量购买(印钞),美元的国债收益率很快就会被再次压低。

所以:

要判断黄金会不会大跌,先要判断的是,美联储的购债活动会不会停止或减缓;

要判断美联储购债会不会停止或减缓,先要判断的是,美国联邦政府还需不需要再次借债;

要判断美国政府会不会额外借债,先要判断的是,美国政府的收入够不够支出;
……

因为疫情袭来,美国整个经济萎缩严重,美国政府的收入一直在萎缩;与此同时,美国政府为了救助疫情下的美国经济,各项支出反而都在飞速增长。

在这种情况下,你说美国政府的收入够不够支出呢?

如果我有一千万,

我就能买一栋房子。

我有一千万吗?没有。

所以,我仍然没有房子。

如果我有翅膀,我就能飞。

我有翅膀吗?没有。

所以,我也没办法飞。

如果我能阻止美联储疯狂印钞,

我就能让这个世界更公平一点;

我能阻止美联储印钞么?不能!

所以,我不能轻易看空黄金!

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