文：凭栏欲言
8月22日，不经意之间，人民币在岸汇率创十年新低。
01
降息6基点
上周六（8.17），央行公告将发布新的LPR推进利率市场化，不对称降息袭来（降贷款不降存款），8月20日，新的LPR如期公布。
一年期LPR降息6基点（0.06%），约为美联储降息幅度的1/4。
受降息消息刺激，上证指数连续5日收红。
02
多玩了三五天
三条阳线改变信仰，沪指又五连阳了啊，这是A股牛市又来了？
很明显不是。
三月初，笔者发文《沪指周线八连阳，新一轮股灾正在酝酿》。
观点为，股牛是一个悖论，难以持续超过2季度。
很明显，4月份开始，无论是从成交量还是自上证指数高位下滑趋势来看，牛市都已熄火，观点早已验证。
在各种利好政策精心呵护之下，2季度后的沪指勉强维持了一种缩量震荡行情。
股市长期走牛的因素，只有货币和实体收益两个因素。价格是货币的具现，任何领域的价格都受制于货币，股票亦然。而实体收益则决定了持有股票的风险，决定了资金会否选择进入股票领域。
1）实体收益
自GDP增量和债务偿息规模看，实体连续亏损7年，且亏损规模日益扩大。见笔者文章《一季度数据测算，全国实体年亏损翻倍，央行转鹰之下暴雷潮恐再现》。
2）货币
而货币（M2）增长，却受制于汇率。
政策利好需转为资金落地（特征M2超速扩张，且进入股市）才是真利好，M2受制于汇率无法超速扩张，资金又受制于股市暴雷不敢放心进入，没落地的利好，效果大概就是，多玩了三五天。
驱动股市长牛的因素荡然无存。唯剩政策利好（无法落地）驱动股市震荡，留得一丝颜面。
03
即要与又要
8月18日，笔者发文《LPR不对称降息？商业银行和居民存款——谁将承担降息的成本》认为央行意图为即要保汇率，又要降息。
8月20日，中国人民银行货币政策司司长孙国峰在国务院新闻办公室举行的国务院政策例行吹风会上确认了这一意图。
孙国峰强调：“LPR改革有利于降低贷款利率，主要针对的是企业融资成本。通常与汇率直接相关的是市场利率，这次改革并不涉及市场利率的变化，其关键词是贷款利率的市场化，因此对人民币汇率没有直接影响。”
央行表态或意图弱化降息对汇率的打压，侧面也证明M2增长继续受到汇率的制约。
然而，真的可以不影响汇率吗？
04
汇率的变化
自LPR改革公布后，人民币汇率呈现贬值趋势，目前离岸人民币已再次逼近7.1，在岸人民币创十年新低。
货币政策腾挪空间渐小影响之下，任何效果都被放大。
05
人民币汇率死守7.0-7.1的必要性
笔者多次强调，国际收支平衡源于三点（汇率预期、利差和资本收益）。鉴于资本收益项提振无力，人民币汇率贬值需要利差补偿。
自中美十年国债收益率来看，贬值趋势的利差补偿明显，中美利差一直在走阔。
3月末，美元人民币汇率为6.71，至8月22日，汇率下滑至7.09。贬值3800基点（汇率1基点为万分之一）。
3月末，中美十年国债收益率之差58.7基点（利率1基点为百分之一），至8月22日，中美十年国债收益率之差为147.6基点。利差走阔88.9基点。
人民币汇率贬值3800基点的利差补偿为，中美利差扩大88.9基点。
以此核算，人民币汇率区间每下降0.1（1000基点），就需加息23基点。反过来代表，美联储每降息25基点，人民币可以在维持不加息的前提下，汇率区间贬值0.1。
8月1日，美联储降息25基点，随后人民币汇率区间由6.9-7.0贬至7.0-7.1，未跟随美联储降息，其后采用不对称降息方式降息6基点，验证了上述观点。
参考中美十年国债收益率来看，假使美联储没有再次降息，或许喻示着人民币汇率贬值至7.1-7.2区间，人民币将被迫加息，或明面不加息但收紧货币供应来驱动市场利率实质上扬。
又可以理解为，假使美联储降息25基点，人民币汇率守住7.0-7.1区间，人民币利率将获得同步降息空间。
又可以理解为，假使美联储降息25基点，人民币汇率贬值至7.1-7.2区间，人民币利率可以维持基本不变。
在美联储无动做前提下，人民币不想加息的话，需要死守汇率7.0-7.1区间。
06
商业结售汇逆差与央行三万亿红线的纠结
而以上（降息或加息）假设是基于人民币贬值预期没有受到其他因素影响，显然，人民币汇率预期会受到其他因素影响，外储三万亿红线就是一个较大的影响因素。
假如外储跌破三万亿红线，汇率看贬预期或将要求更高的利差补偿，或许加息将被迫提前。
为稳住三万亿外储红线，2019年开始结售汇逆差压力加速向商业银行转移。
2018年全年来看，商业银行结售汇逆差560亿美元，以汇率6.7计算，折算为人民币约3752亿。央行外汇占款规模减少2277亿，商业银行结售汇逆差转化为央行外汇占款减少的比例约为60.7%。
2019年1-4月，银行结售汇逆差1345亿，央行外汇占款减少16亿人民币，转化率1.19%。
8月19日，外管局公布最新银行结售汇逆差为61亿美元。
但央行外汇占款减少1亿美元（7亿人民币）。
转化率1.64%。状况几乎没有改善。
这侧面说明，三万亿目前仍然是红线，力保中。而力保三万亿显然是为了减少利差要求，即避免加息。
然而，该来的却总会来。
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