如松：“地球泡泡”会破裂吗？

2016年12月6日14:08:46经济杂谈评论2,1083阅读模式

昨日有朋友谈到多伦多房价的问题，今日的文章由此而起。

2008年次贷危机之后，欧美日等央行都印刷了海量的钞票，如果说当今世界什么最过剩，可能就是纸币。虽然欧美日的钞票过剩，但看看土耳其里拉兑美元的跌跌不休，就知道一些发展中国家的钞票就不仅是过剩，是泛滥（彻底丧失了稀缺性）。由此造成的必然结果就是“地球”上各个角落泡沫充斥。

从另外一个角度来看也很明显。2014年之后，大宗商品价格都出现了剧烈的下跌，这说明需求在减弱（逆全球化的结果）。说明资产价格泡沫不断高涨并不是需求推动的，而是纸币过剩推动的。

既然这些泡沫是由纸币过剩推动的，最终就受制于两个因素：其一，美债收益率。美债收益率上升将给全球带来巨大的流动性损失，当流动性不断损失之后，就会带来市场利率的上升。其二，全球央行的利率。

未来各国和地区央行的升息都是被动的，包括美联储。它也有自己的忧虑，那就是美国国债相对GDP太高，只有通胀的压力不断加大的时候，美联储才会被动升息。而其他国家或地区，未来的通胀主要是因为货币贬值推动的，因为美元近似于全球货币发行的保证金，又是大宗商品的定价货币，当美元收缩的时候（美国经济相对其他经济体的良好预期带来美元指数上升）就会带来非美货币的贬值，非美货币标价的大宗价格上升，共同推动这些国家内部的通胀，让各国和地区的央行只能被动升息。

如今美国通胀确立了吗？这是核心因素，因为他决定了美债收益率未来的走向，也决定了美联储利率的走向，当然更决定了世界货币市场的总体利率走向。

12月2日，美国劳工部公布最新11月非农就业报告。11月最新统计的失业率为4.6%，创下2007年8月以来最低。这个数字已经远低于自然失业率（约5—5.2%）。如果特朗普正准备大规模减税措施，推动制造业的回流，这意味着必须通过工薪增长率的上升拉动劳动参与率。

在失业率远低于自然失业率的时候，经济继续发展所带来的必然现象是工薪增长率必须加速上升（提升劳动参与率），最终就会拉动通胀。虽然川普希望走已故美国总统里根的道路，但我认为是不成立的，因为里根执政伊始，美国经济经历了长达十年的滞胀，失业率在高位，之后接近二十年，美国大体上的走势是失业率下降，通胀率也下降，新经济蓬勃发展，到克林顿执政的第二个任期达到顶峰。今天的形势与那时显然不同，更近似克林顿执政后期的情形，失业率在很低的位置，需要工薪增长才能拉动劳动参与率。

所以，美国劳工部公布良好的非农就业数据的当天，虽然美元上升，但金价受到支撑，内在的因素就是预期的通胀将上升。

这就给未来带来了指引：

其一，美债收益将继续上升。因为美债收益率最根本因素还是取决于通胀的预期。
其二，美联储将继续加息，但是是跟随通胀而被动加息。
其三，基于美国经济在世界主要经济体中是最好的（至少今天是这样的预期），资本收益率更高，美元指数走强的趋势不会改变，未来，高债务国家的货币将持续受到压制。但是，美元指数的上升并不会一帆风顺，因为通胀预期的上行对美元指数起到压制的作用。

这里，最核心的一点可以确定了，那就是预期市场利率将持续上升。这中间有一个巨大的变数，当上述趋势不断持续的时候，利率上升终归会导致资产价格泡沫的破裂，何时开始？这也是今天主要的话题。