下面这张图是2023年至2024年初经常引用的图形，2011年9月伦敦金的高点是每盎司1920.8美元，此后在2020年8月又形成一个高点是每盎司2074.71美元，两个高点之间形成一个巨大的杯子形态。2023年5月伦敦金又形成一个高点每盎司2079.37美元，在2020年8月至2023年5月之间就形成一个柄。从2011年9月至2023年5月就完成了一个巨大的杯柄形态，这是资本市场中的人们很熟悉的上涨图形。
最终的结果大家也都知道了，从2023年10月开始，金价向上突破，然后就有了这样的图形。
到今天，要说黄金是资本市场中最热门的话题，或许也并不为过，有人因持有黄金而实现了利益，当然最大的利益却来自资本市场之外，那就是金矿业主，不仅现金收益快速增长，金矿本身的价值也在飞速上升。
伦敦金达到每盎司3499.83美元之后开始出现了调整，该怎么定义这个回调？让我们参考更长期的图形，下图是上世纪六十年代末期开始的国际金价走势。
以前介绍过，二战之后的美元是以黄金为保证金的发行方式。在简体中文领域，经常将1994年汇改之后的人民币发行方式称呼为美元背书，即以美元为保证金的人民币发行方式，同理，二战之后的美元发行方式就是由黄金背书，黄金是美元的发行保证金。但随着美元发行量的不断扩大，也因为战后欧亚国家的经济竞争力不断增强，导致美国的黄金不断流失，黄金为保证金的美元发行方式最终在1971年8月解体，这就是布雷顿森林体系的崩溃。
上图可以分为几个阶段：
第一阶段，即上世纪七十年代，这是美元丧失黄金保证金之后的金价走势。
第二阶段，从上世纪八十年代开始至2000年互联网泡沫破裂。
以前介绍过，当美国政府的负债率低，即几乎不存在违约风险的时候，虽然美债价值会随着美元贬值而下降，但美债收益率却可以对美元贬值进行合理补偿，这就让美债具备了与黄金类似的价值储藏职能，就可以充当美元发行的保证金，因此我将这种情形下的美债称呼为“软黄金”。
黄金第二阶段走势是由两种因素决定的：首先，美元重新确立了自己的发行方式，由美债作为自己的发行保证金，其次，这是美国经济的黄金二十年，以互联网、电子信息、航空航天、生物工程、海洋经济为代表的新经济快速发展。在这一时期，由于美元投资收益率高，就有能力实施美元的实际正利率，让美元价值得到提升，加上美债不存在违约风险，让金价走熊了二十年。
第三阶段是从2001年至2021年。随着美国互联网泡沫破裂，美国的资本投资收益率快速下降，我在前面的文章中专门介绍过相关话题，中国加入世贸推动南方国家的经济快速增长。由于美元本土的资本投资收益率低迷，让美元的本土价值下降，这是推动金价的首要动力；随着美国资本和产业不断外流，外在表现就是美国的贸易逆差持续扩大，推动美国政府的负债率不断上升，次贷危机之后更开始快速上升，这是美元发行保证金即美债这一“软黄金”的成色持续下降的过程，这是推动金价的次要动力。要注意的是，由于次贷危机之后的很长时间内美元保持零利率或低利率，这时的美债成本很低，虽然“软黄金”的成色下降但并不具备违约风险，即还可以承担美元发行保证金的职能。
第三阶段就是2022年至现在。
美国政府负债率经过2000年至2021年的持续上涨之后，终于来到了120%以上。
从本世纪以来美国已经逐渐发展成为以消费为主要驱动力的经济体，随着资本和产业的不断外迁，国家的总体收入水平增速就会承压，但随着贸易逆差的不断加大让支出增速不断加快，最终，收入就难以满足支出的需要，即难以满足进口规模持续扩大的需求，这也是债务问题持续恶化的根源。随着国家整体收入与支出情形的持续恶化，不仅让美国无法继续实行全球化时期的经济政策，还会推动利率急剧上升、我将之称呼为利率正常化，这是国家整体购买力收缩的外在表现，这推动了国债收益率的急速上升，目前的国债收益率已经达到了次贷危机之前的水平上，见下图。
随着国债收益率的飙升，债务危机就开始形成。
2024财年美国政府的财政收入是4.918万亿美元。目前美国政府的债务总额已经超过36.5万亿美元。2024财年美国政府的债务成本是1.16万亿美元，相当于国债收益率的均值是3.18%。如果国债收益率的均值为4%，每年的债务成本就是1.46万亿美元，占2024财年财政收入的30%；如果国债收益率的均值为5%，每年的债务成本就是1.825万亿美元，占2024财年财政收入的37%；如果国债收益率均值达到8%，每年的债务成本就是2.92万亿美元，占2024财年财政收入的59%；如果国债收益率的均值达到10%，每年的债务成本就是3.65万亿美元，占2024财年财政收入的74%。
考虑到今年是美债集中到期之年，这意味着过去的低息国债需要集中置换成中高息国债，而且今年美国的经济增速很低甚至可能出现负数，这意味着财政收入增速缓慢，也就意味着美国债务已经处于危机的旋涡中。
然后就可以得到这样一个结论：利率正常化之后，随着国债收益率来到正常水平甚至更高，美国政府债务不仅不再安全，即无法继续承担“软黄金”的职能，而且随时都可能违约，这意味着彻底丧失“软黄金”的职能。这是各国央行持续抛售美元资产增持黄金的深刻根源。
如此也就可以定义2022年之后的金价上涨，这是美元发行再次丧失保证金的“过程”，无论未来调整的深度如何，现在的调整都是这个趋势之下的调整。
原文标题：如松：关键时刻！新牛市
1F
杯柄形态确认，黄金新一轮超级牛市启程