凭栏:美股熔断或再现,对中国的影响

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文:凭栏欲言

6.15日,央行公告开展2000亿MLF操作,利率不变。

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6月8日有5000亿元MLF到期。当日央行公告称将于6月15日左右对本月到期的MLF一次性续做,具体操作金额将根据市场需求等情况确定。

最终6月15日续作2000亿,缩量3000亿。收紧信号异常明显。

同样的事情在上月也有发生,5月14日,有2000亿元的MLF到期,按照惯例,央行都会进行续作。但央行并未在当日进行续作,反而在第二日续作1000亿,同样的缩量续作。

结合近日公布5月M2和社融超常增长来看,显示央行对货币的超速增长有所警惕。

压力源自汇率。

01

汇率的可能动向

人民币汇率上的压力有两种:

1)    外部压力

主要是美元指数变动影响人民币汇率波动

2)    内部压力

为了刺激国内经济,需要营造宽松货币环境,而货币宽松就会刺激资金外流。为抑制外流,需要拉升汇率补偿利率的降低。内部降息制造了人民币升值的压力。

受美国疫情延续、国内局势动荡、美联储再启QE等因素影响,美元指数近期快速下行,人民币汇率的外部压力有所减轻。但受到人民币放水迅猛的影响(M2增速11.1%、社融增速12.5%),人民币汇率的内部压力在迅速增加

从中美十年国债息差与人民币汇率比对来看,由于美元指数的快速下行,近期人民币获得了一点主动空间。

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人民币可以适度贬值至7.13,或者放任中美息差收窄10余基点,仍可维持国际收支的均衡。

从3月份之后央行历史操作惯性来看,猜测近期央行会让人民币汇率略下跌至7.1附近,同时放任息差收窄至200基点附近(目前209基点)。

这需要美股稳定(不会导致流动性紧张重现)作为前提,而美股会稳定吗?

02

美股熔断或再现

3月9日,美元指数下跌至96.43点,与此同时,美股连续熔断。

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这当然不是偶然。

美元指数的连续下行喻示着美国国内资金的外流。当资金外流量变引起质变,3月上旬,美国股市崩盘了。

美国股市崩盘诱发众多衍生品竞相崩盘,追加保证金的需求造成了美元的流动性紧张,导致美股连续熔断,短时间内下跌了40%。

对此美联储的应对是连续降息、重启QE,最终让市场恐慌情绪消退。至今,美股已基本收复失地,纳斯达克指数甚至反超熔断之前,在6月10创出历史新高。

美股创出新高跟基本面(经济是负增长)没有一丝关系,是单纯的水牛市

美联储一手托起了美国股市。

但很显然,从5月中旬开始,美国疫情、示威游行、美联储再启QE等多重因素开始叠加施压美元指数,美元指数开始快速的连续下挫。美元指数连续下挫代表着新一轮的美元外流。美联储货币政策越激进,越会加剧这种外流。

金融方法正在趋向极限,美联储货币政策面临两难。

缺少流动性,美国股市马上下跌;流动性太充沛,资金外流又将量变引起质变。

上世纪60年代,在金融方法达到极限的时候,美国财政部还曾经呼吁立法对流出美国的资本征税,试图通过行政手段遏制资金外流,但并没有什么用处,反而催生了欧洲美元市场。

这其实是理所当然,假如美联储万能论成立,美国历次金融危机应该一次也不会发生。

量变终会引起质变,6.10日(美元指数近期的低点),美国股市又进入了下行趋势。

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在2020年1月1日文章所作出的年初预判中,笔者认为美股年内会高位腰斩,目前仍然维持此看法。

03

黄金再现黄金坑?

美国股市再次发生股灾是个极高概率的事件,参考3月可知,股灾导致的流动性紧张会导致传统避险手段短期失效黄金可能会跌出一个黄金坑。

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短时间的流动性紧张会因救市或股灾尘埃落定而最终缓解,美元流动性紧张到缓解的过程中,黄金大概率形成一个V字反弹,V字的底部,是收益极高的黄金坑。

04

施压中国资金外流

美元流动性紧张还会导致美债收益率飙升,进而刺激资金回流,刺激美元指数暴涨。

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这从3月份十年美债的走势中也可以发现。

美债收益率飙升将被动影响中美息差收窄,强化中国资金外流压力,强化人民币贬值压力。

从本日(6.15日)数据来看,目前人民币的资金外流压力是自3月中旬以来压力最小的时间段。但随着美国股市不稳的迹象再次出现,人民币的资金外流情况或会再次加重。

这或是中国央行货币政策有所收紧(相对一季度收紧,实际上仍然相当宽松)的原因所在。

05

外储失血加速

从人民币房产市值450万亿这个角度理解,人民币汇率高估问题非常严重。

如果加速推进人民币国际化,中国当前官方口径外储减外债约为一万亿(中国公司海外分部所借外债,并未计入官方口径广义外债,如果计入数字将十分难看),仅需1%的房产变现就能将万亿外储挤兑一空。

人民币国际化根本就无法推进。

人民币可以维持汇率高估的状态,是资本项未开放和汇率干预的共同结果。

而随着金融加大开放,对汇率干预的倚重加剧,这会导致外储失血加速,伴随着美国股市再趋下滑,流动性紧张或再次袭来,外储失血情况会再趋严重。

是任由外储失血?还是加息?选择总是那么的艰难!

无论中美,规律只会迟到,但不会缺席。

END

 
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