凭栏:PPI大幅反弹却没向通胀传导,汇率是CPI稳定的唯一原因

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文:凭栏欲言

1月9日,统计局公布数据,2019年12月份,全国居民消费价格同比上涨4.5%,前值4.5%,保持稳定。中国12月份PPI同比-0.5%,前值-1.4%,大幅反弹。

凭栏:PPI大幅反弹却没向通胀传导,汇率是CPI稳定的唯一原因

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全年CPI平均为2.9%,货币政策目标为3%,完美符合目标,不得不说,数据真漂亮。

01

PPI大幅反弹

PPI自上月-1.4%大幅反弹至-0.5%。回看笔者上月的文章。

凭栏:PPI大幅反弹却没向通胀传导,汇率是CPI稳定的唯一原因

显然,PPI走势非常契合笔者预期。

02

剪刀差意外缩小

PPI的大幅反弹并不让人意外,以石油为主的国际大宗商品在各种消息面的刺激下,投机性逐渐增强,比如美伊矛盾就使得石油和黄金投机行为大增,价格大幅波动。总体上,以石油为主的大宗商品近期在投机驱动下保持了上升势头。

一般来说,PPI上升会向CPI传递。但12月份,在PPI强力反弹情况下,却意外的并没有向CPI传导。12月份CPI同比增速4.5%与上月持平,这导致两者的剪刀差数据大幅回落。

凭栏:PPI大幅反弹却没向通胀传导,汇率是CPI稳定的唯一原因

因CPI与PPI的剪刀差,相对剔除了海外工业原料输入性因素以及工业领域自身的影响,数据本身侧重于农业、服务业因素影响,主要体现内生通胀压力,以及海外输入的最终消费品(侧重于农业,而非工业原料)对通胀的影响。

PPI上扬,而CPI意外保持平稳的原因应主要在上述两方面寻找。

1)   海外输入农业消费品

11月份(最新)海关进口商品量值表可以发现一些端倪,肉类进口同比增速基本都在80%以上,粮食进口同比增速53.6%,其中谷物增速86.3%,谷物中小麦进口同比增速226.8%。海外进口农业消费品数量暴增是平抑国内通胀的一大原因。

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2)   金融盈利扩大

剪刀差数据扩大还是缩小并非是无序的,而是由实体利润决定,自社会融资规模*社会融资成本减去GDP增量之差来看,中国2019年实体至少亏损四万亿。

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显然,四万亿的亏损缺口,足以赋予CPI和PPI剪刀差以超强上涨动力。但实体利润并不是企业的唯一利润来源,企业利润来源还有金融利润。企业的金融盈利增加将驱动剪刀差缩小。12月份剪刀差数据缩小,与12月份国内股市保持了上涨势头是契合的。

凭栏:PPI大幅反弹却没向通胀传导,汇率是CPI稳定的唯一原因

鉴于国内股市的基本面是国内实体,而全国实体的基本面是年亏损至少四万亿,很明显12月份的国内股市是脱离基本面运行的,这与2019年一季度是一致的。这是一种水牛市,完全依赖于货币量的支撑,这或许喻示尚未公布的12月份金融数据或超预期。

03

通胀平稳的唯一原因

在上文所提及的平抑通胀的所有因素中,都有一种力量参与。

1)       PPI

中国是工业国家,原料输入,商品输出。PPI受输入性因素影响严重,输入性因素是由汇率问题和工业大宗商品价格决定。

2)       CPIPPI剪刀差,由两种因素决定

首先是农业消费品输入,由海外农产品价格和汇率问题决定。

其次是国内资产价格涨势,参考股市会发现,国内资产价格已经形成了与汇率的同向波动关系。今日(1.9),国内股市有所上涨,人民币汇率同步上涨,盘中人民币汇率升至至6.91,资产价格与汇率的同向波动关系异常明显。

可以发现以上的所有的通胀平抑因素,其中都包含有汇率原因,可以说,汇率已经是平抑通胀的唯一原因。而近期的汇率升势,是通过将压力转嫁外贸企业年末结汇实现。

有可持续性吗?

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