如松:席卷世界的海啸已经形成

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从1980年开始,美国债券市场就在运行牛市,到现在,已经运行了三十多年。以欧日大面积国债负利率作为标志,应该意味着这轮大牛市的结束。因为负利率的债务是违背基本的金融学原理的(债权人还要倒贴利息),未来的事实将证明,这是经济历史上难得一见的历史性错误。

如松:席卷世界的海啸已经形成

国际清算银行(BIS)公布的数据显示,2007年中旬、金融危机前全球债务市场规模仅为70万亿美元;但截至2013年12月31日,这一规模就已攀升至100万亿美元,涨幅逾42%,创历史新高。到今天,这一规模估计已经超过百万亿美元。债券市场的规模远远超过现在股票市场大约60万亿美元的规模。

很多人都在盯着美联储是否加息,真正的利率市场并不是时时都在央行手里(他只是关键因素之一,大多数时期的利率是掌握在他们手中),而是在债券市场,当债券市场收益率大幅提升时,利率就会持续上升,进入长期加息的节奏。

现在,全球央行都在抛售美国国债。美国财政部发布的月度国际资本流动报告(TIC),在过去一年(2015年6月-2016年6月)美国国债被抛售的总量是3350亿美元,当时是创纪录的规模。仅仅一个月后,最新数据显示,过去一年(2015年7月至2016年7月)之间,外国央行抛售美国国债总额为3434亿美元,上升到新的高度,超过过去十二个月美国售出万亿国债的三分之一。显示的趋势是各国央行和主权财富基金在加速抛售。

是那些国家的央行或机构在抛售美债,是谁在接手美债?数据显示,抛售美债的包括中国日本、中国香港法国巴西、哥伦比亚和一些产油国,而购入美债的是开曼群岛的买家、英国等。开曼群岛是英国在西加勒比群岛的一块海外属地,在1978年获得了一个皇家法令,法令规定永远豁免开曼群岛的缴税义务,故而,开曼群岛完全没有直接税收,无论是对个人、公司还是信托行业都不征任何直接税,所以,它也获得了“避税天堂”的美称,也是世界第四大金融中心。全世界最大的25家银行都在开曼设有子公司或分支机构,全球700多家银行在开曼群岛都有分支机构。每年平均约有4,300家公司在此注册成立。也就是说,美国国债的买家主要是开曼群岛的私人资本。

至于各国央行和主权财富基金减持美债的理由主要是两种说法:第一种是不信任美国国债。可是,当今的国际市场,有什么场所可以容纳各国央行如此巨量的资本,而且比美债更有安全性?更好的流动性?欧债和日债?从安全性来说还不如美债,其他市场更容不下如此巨量的资金。所以,各国央行抛售美债是源于不信任美债的说法是难以成立的。既然不信任美债,也就不能信任抛售美债所得的美元,可恰恰,这一时期美元总体维持强势,这也说明抛售美债是源于不信任的说法是异想天开。那就只能是第二种,各国央行需要换取现汇,维护自己的货币市场或用于其他目的。

个人看法是,中国、中国香港、巴西、哥伦比亚以及沙特等产油国,要么是为了维护自己的货币市场,要么是为了弥补自己的财政赤字而抛售美债;日本的行为是非常重要的,之所以抛售美债换取现金,将很可能是为了应对未来的重大危机所进行的准备措施,这种危机既可能是军事上的(朝鲜半岛或南海巡航)也可能是经济上的;而法国,很可能是在为自身民族主义崛起、脱离欧元区做一定的准备。

当各国央行和主权财富基金是净抛出美债时(在“国外央行美国债购买量走势图”上显示的是负数),这就带来一个事实:过去,各国和地区的央行都储备了大量的外汇储备,当这些央行为了维护本国货币而抛售美元的时候,本国货币面临的是贬值压力,而贬值压力必定带来本国的利率走高。越是世界各国集中抛售美债,也就意味着更多的国家的货币面临贬值的压力,利率走高。同时,大家集中抛售美债的过程,就是拉升美债收益率,也带来美国实际利率的走高,最终,形成全球利率共同上升的局面。

为什么会形成这样的局面?因为大家的利率目标不一致。2009年,全球央行大放水,都需要降低利率,大家的利率目标是一致的,结果是央行大合唱,大放水。可现在,美国希望维持强势美元,中国、巴西、产油国等需要的是弱势货币(这些原理在前面说过),基于这些国家的货币基本上都是以美元作为保证金的,所以,需要的是弱势美元,而一些显示混乱的地区也需要套现美元(欧元区为主),大家的利率目标不一致,结果,央行开始撕逼。而撕逼的结果是利率共同走高,这实际是利率市场脱离央行掌控的过程。

过去,市场中的所有人都将央行当成神,甚至是女神,要么怎么有央妈的称呼哪?在他们心中,这个神几乎是无所不能,神只要不倒,资产价格就不会倒。可是,当全球央行的利率目标开始分裂的时候,利率市场就会脱离央行的掌握,现在就处于开始的阶段。当利率市场开启集体跳涨的时候,就是投资者心中的“神”倒下的时候,也这些人的信心集体崩溃的时候。

很多人说,全球不加息,就不会有全球性的经济危机,也不会有资产价格泡沫的破裂,这是一种“神”的信仰。当利率共同上涨的时候,神就被动倒下,危机也就瞬间爆发。事实上,1929年大萧条开始前,美联储也是像今天这样畏缩不前,在1928年上半年加息一次,然后一直拖到1929年才第二次加息,结果也不能阻碍1929年10月爆发大萧条。

市场内在的逻辑,任何人只有尊重,“神“们也不例外。

美债市场的收益率走势图,就是未来席卷全球的风暴之源,基于在经济全球化的过程中,各国和地区的债务飞速膨胀,形成了巨大的债务泡沫,这股风暴将夷平所有的泡沫。

无论企业和个人,在今天的时期,保持流动性尤其重要,这是在风暴中可以存活下去、成为剩者为王的唯一办法。

作者:如松

 
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