如松：雪崩时分，高潮时刻

过去一年一直在看空美元，在不同场合还说到美元指数的目标将是次贷危机之后的低点70附近，今天就陈述一下思路。

全球化年代美债和美元是世界储备货币，即便次贷危机之后美联储进行了三轮量化宽松，疫情危机之后美联储再次进行量化宽松，但由于当时的美债收益率还处于跌势，让美元的价值几乎未受影响，储备货币地位也未受到影响。各国为了获取美元这种世界储备货币各显神通，目的当然是通过增厚自己的世界储备货币来支撑自己的货币体系。

美联储持续的量化宽松当然会严重损害美元的信用，这是不容置疑的，但美元指数却从次贷危机之后70附近的低点持续上涨，最高上摸到2022年9月的114.79，体现出美元的世界储备货币地位所带来的溢价效应，是美元价值高估的具体变现。

但是两件事决定美债和美元已经丧失了世界储备货币地位，这是过去多次和大家陈述过的。

第一，疫情之后美国政府负债率超过战后的最高水平，美国十年期国债收益率从2022年开始告别八十年代初期形成的跌势进入高位并形成上行趋势，这就意味着美债已经从无风险资产转为风险资产，考虑到美债是美元发行过程中最主要的保证金，美债成为风险资产之后就意味着美元失去了发行保证金，成为风险资产的美债和失去发行保证金的美元是无法继续充当世界储备货币的。

第二，任何世界储备货币都必须具备普适性，这是最基础性的条件。但2022年2月俄乌战争爆发之后美国人使用美元的世界储备货币地位制裁了俄罗斯央行（注意：这里是“央行”，而央行是发行信用的部门）。此后美国人在这条道路上越走越远，非美国家通过资本和贸易顺差获取美元是让美元进入非美央行资产负债表的主要渠道，如果美元还想维持自身的世界储备货币地位，美国就必须使用全球化时期的规则保护这条通道的畅通，这实际是在保护美元储备货币的地位，但特朗普却“单边”“随意”通过关税打击其它国家，也就彻底破坏了美元作为世界储备货币的基石。

全球化时期非美国家获得了美元之后，并不会简单地将这些美元保存在自己的账户上，而是通过投资美债、美国企业债、美股、美国股权市场甚至房地产等方面，下面将上述资产统称美元资产，这就形成了美元和美元资产的双重高估。

（这里有一段要特别说明，美联储通过多轮量化宽松、在全球化条件下形成价值高估，非美国家的央行依托这些高估的美元来发行本币，最终就形成非美货币的高估，这是另外一个引申的话题）

但美元失去储备货币地位之后，各国面对自己手中美债这样的风险债券和失去保证金的美元，该怎么办哪？央行又该如何支撑自己的资产负债表、进而支撑自己已经高估的本币哪？

当然是抛售包括美债在内的美元资产、将自己的资产转换成美元之后再转换成其它可承载普世信用的资产上，首先就是增持黄金和白银，它们体现的是普世信用，所以从2024年初黄金启动之后、从2025年年中白银启动之后，它们几乎拒绝任何调整走出了快速的单边上行态势，这实际是央行和金融机构逃难的过程，避免自己陷入美元信用危机的陷阱中，也避免自身高估的货币泡沫迅猛破裂。

在全球持续甩卖美元资产、增持具有普世信用的资产之时，当然就是美元指数的灾难时期，美元失去溢价之后回到次贷危机的低点甚至更低水平就是最为正常的事情。

马斯克说，世界的终极货币是能源币，虽然我不同意这种说法却同意他的思维方式，前面说过这个话题，今天就不再赘述。能源是人类生存与发展的基石，更是经济活动的基石，人类所有经济活动的进步在本质上都是能源获取和利用方式的进步，这点是无可置疑的，所以能源体现的信用与黄金白银几乎在同等的水平上。与此同时随着半导体、核能、航空航天、新能源等先进经济模式的不断发展，包括白银、铜、锡等金属在内的能源金属的地位已经大幅攀升，而且很多品种已经出现了实物短缺，其内在的普世信用也正在显现。能源与能源金属承担着信用的职责，所以在金银大幅飙升之后，以石油为首的基础能源、能源金属就会展现出信用属性，它们一样会走出类似黄金白银那样波澜壮阔的行情。而且由于石油储存不便，很可能会走出令人惊讶的走势，但如果您将其上升到与黄金类似的信用高度，就绝不会惊讶。

上述说的仅仅是次贷危机之后美元以及非美货币超发并同时伴随价值高估，这就需要有一个价值回归过程。事实上，全球化解体导致全球产业持续链断裂和全球经济效率下降，而关税战和贸易禁运就属于具体表现方式，这让过去正常发行的纸币也面临着价值重估。全球化首先意味着和平，全球化解体导致对抗时代的到来，而对抗则意味着主权信用水平下降，这就决定未来的主权纸币的信用将严重下滑。现在纸币的信用危机就是上述多重压力所形成，这就形成了对实物货币的超级挤兑。

过去经常说，未来是实物货币为王的时代，背后就是信用为王的时代。当以美元为代表的主权纸币丧失信用之后，全球央行在全球化时期发行的海量纸币资产最终会疯狂地挤兑具有普世信用的标的物，这是百年一遇的场景。面对这种疯狂的挤兑行为，手持实物货币就可以泰然处之，就绝不会对这种情形惊慌失措。

个人判断，美元指数的崩塌还在伊始时期，而非美货币的信用崩塌尚未显现，实物为王的高潮阶段还未到来，我们只需耐心等待......

这是一场非常典型的，百年不遇的信用危机。