前面已经说过，战后的布雷顿森林体系建立之后，虽然美国人、欧洲人和全球所有的经济学家都在告诉我们当时的美元是金本位制，但这显然是障眼法，源于金本位体系下央行有多少黄金就只能发行多少纸币，纸币持有人也可以随时到央行手中兑换黄金，而且在纸币流行的同时金币也同时流通，双方拥有同等的法律地位。但战后的美元则完全不是这样，首先，当时的美国不准许私人持有并交易黄金，这就限制了金币的流通，纸币与金币的地位并不相同；其次，随着战后美元发行量的快速扩张但美联储的黄金储备不断减少，最终在1960年爆发了第一次美元危机，到1971年8月更只能无奈地解除了黄金与美元之间的兑换关系。所以，这一时期的美元并不是金本位，而是以黄金为保证金来发行美元，是很典型的主权货币。
当1971年尼克松宣布美元与黄金的兑换关系解体之后，美国又以美债为最主要的保证金来发行美元，这依旧是主权货币。
在主权货币体系之下，以什么为保证金来发行纸币只是外在表现方式，主权信用才是核心。举个简单的例子来说，南京国民政府时期发行金圆券，当时也规定了金圆券与黄金之间的兑换关系，但却没有人认为金圆券是金本位货币，只是以黄金为保证金的主权货币，战后布雷顿森林体系之下的美元也是如此。
战后的美元不仅是美国的主权货币，还是世界储备货币，这是尽人皆知的事情，也是人类史上的第一次。
但1971年8月尼克松解除了黄金与美元之间的兑换关系之后，就意味着当时的世界储备货币体系和美元的主权货币体系丧失了信用（直到80年代初新的货币发行方式开始稳定运行），这导致金银货币地位的快速回归，两者共同走出了大牛市。
也就是说，这一时期的白银、黄金牛市都是主权货币体系崩溃带来的结果，让白银创下了每盎司49.45美元的高价。
现在我们要问一个问题，2011年白银价格飙升至每盎司49.78美元动力来自何方？见下图。
以前论述到，当美债成为美元发行最主要的保证金，美国政府负债率处于安全区间之时，就让美债和美元达到鼎盛阶段，可以比较完美地取代黄金的财富储藏职能，此时的黄金就成了“无用的金属”，让1980年的黄金最高价与2007年的最高级基本持平。在这个周期中由于白银的用途收缩而需求放大，让白银成为了更加无用的金属，相关内容参考（如松：十年超长牛，改变财富命运！），以至于银价基本又跌回到了七十年代的价格，此时的白银回归商品定价。
根据世界白银协会提供的白银供应净余额数据，见下图，在2019年之前的16年中白银市场一直处于供过于求状态，次贷危机之后的数年中每年也都出现了大额的盈余，如果按照一般商品来定价，显然不足以支撑2009至2011年间白银价格的飙升。
既然作为一般商品不足以支撑价格飙升，显然就只能作为货币属性才会支撑这种价格飙升，背后的动力是次贷危机之后美联储开启了三轮量化宽松，这导致市场担忧美国主权货币体系和世界储备货币体系的崩溃，这推动了白银货币属性的快速回归。当白银对应的不是工业需求而是纸币需求之后，也就没有了所谓的工业领域的供需过剩，其价格就需要按照货币需求来重新定价，这带来的了价格的剧烈变化。
2011年之后，随着美国中长期国债收益率的下降，让债务危机和美元危机的忧患缓解，金银价格又出现了暴跌，这是大家都经历了的事情，白银再次回归一般商品定价。
最近几年，由于太阳能、电动汽车和半导体行业需求的快速增长，也由于经济全球化以来南方国家基础设施建设活动的减缓导致伴生白银产量增速受限，还因为银矿品位下降导致矿产银产出下降，让白银供需关系发生了逆转，白银开始出现大额赤字。2021至2024年的白银供需赤字是2966吨、8195吨、5732吨、6695吨，分别占当年总需求的8.67%、20.6%、15.42%、17.66%，这个赤字规模是非常大的。按说供需关系已经出现了根本性的改善，而且持续的时间也已经足够长，但即便如此，2025年至今的价格却依旧无法超越2011年的高点，见下图。
背后的根源只能是现在的市场依旧在按照一般商品给白银定价，或者说主要按照一般商品来定价。
到这，有朋友会说黄金价格已经大幅上涨，为何白银落后？前面的文章中已经说过，现在是世界储备货币的转换期，这是历史上的第一次，当美元主权货币信用快速流失、全球储备体系显露危机之时，黄金的世界储备货币地位就会回归，各国央行就会首先调整自己的外汇储备分布，所以最近数年全球央行开始加速增持黄金，这就成为黄金价格上涨的主要推动力，当然这其中也包括一些机构和富人，比如哈佛管理基金以及租用新加坡商业银行保险箱的那些富人们。
那么，白银的货币属性何时回归？或者说白银何时才会出现估值转换？何时开始从一般商品定价转换为以货币来定价？很可能从美国十年起国债收益率再次突破5%、即美国的通胀再次明显回升开始，当然也可能从某些央行增持白银储备开始。
今天主要想阐述两个问题：
第一，白银是货币，这是2011年就曾经发生的事情，到今天这一点还不会改变，这一点非常重要，是基础。
第二，如果按照一般商品来定价，对应的就主要是工业方面的供需关系，价格上涨潜力就是有限的，终归价格上升就会抑制需求，也会让白银价格剧烈波动；如果按照货币来定价，即对应的是纸币需求，这种需求很可能会在通胀开始成患（或有些央行开始增持白银）时开始爆发，白银的估值方式开始转变，价格有可能像2009-2011年那样从地平线上升起。如果通胀没有成患，就说明纸币体系依旧可以稳定运行，就难以带来上述转变。
这只是个人的一点思考。
评论