法拉利暴跌 20%：资本日指引引发恐慌，但真正价值或刚刚显现
在法拉利 10 月的 Capital Markets Day（资本市场日）活动后，股价明显承压。从 10 月初超过 500 美元的高位一路跌破 400 美元。作为一只波动性通常不高的豪华汽车制造商股票，如此大幅下跌极为罕见。
投资者之所以恐慌，源于公司公布的新 2030 财务目标显示增长速度低于市场长期预期。
讽刺的是，股价大跌发生的同时，法拉利反而上调了 2025 年指引，并再次确认其在汽车行业中罕见的高利润率水平——调整后 EBITDA 利润率维持在 30% 高段区间，调整后营业利润率则位于 20% 高段区间。
在我看来，“保守的长期目标”与“强劲的短期业绩”之间出现错位，正是股价回调创造的价值窗口，因此我选择逢低买入。
当然，做多的理由远不止这些。以下，我将完整阐述为何 Ferrari 目前是值得布局的长期标的。
法拉利的指引是疲弱？还是刻意保守？
在资本市场日上，Ferrari 公布了 2030 规划：
- 2030 年净营收目标：约 90 亿欧元
- 对比上调后的 2025 年至少 71 亿欧元
- 年复合增长约 5%
利润方面：
- 2030 年 EBIT（息税前利润）至少 27.5 亿欧元
- 年化增长约 6%
- EBIT 利润率至少 30%
这些数字确实低于投资者此前对“长期双位数增长”的乐观预期。
但管理层同时给出了更重要的组合：
- 2026–2030 年间累计产生至少 36 亿欧元 EBITDA
- 工业自由现金流约 80 亿欧元
- 并承诺向股东返还约 70 亿欧元（分为现金分红与股票回购）
此外，有充分理由相信 Ferrari 有意采用极为保守的口径。
1. 法拉利一贯“定低打高”
在过去的多年规划中，Ferrari 多次提前完成并超额完成目标。截至目前，公司有望提前一年达成 2026 年的盈利指标。
2. 财务规划周期更长，更需要保守
本次规划覆盖五年周期，而上一轮资本市场日仅覆盖四年。时间越长，不确定性越高，因此更需要保守性假设。
3. 关键描述为“至少”
Ferrari 的 2030 财务目标中，多次使用“at least（至少）”这一措辞。
例如：
公司预计 2030 年调整后 EBITDA 利润率“至少 40%”。
因此，这些目标究竟是失望，还是保守？
我更倾向于后者。
对像 Ferrari 这种执行力极强的管理层来说，这类保守目标往往意味着“底线”，而非“上限”。
2026：F80 超级跑车将成为关键增长引擎
资本市场日的宏观数字掩盖了单一车型的巨大贡献，而最新亮相的 F80 超跑正是例子之一。
- 全球限量 799 台
- 性能顶级
- 基础售价约 360 万欧元
- 已经全部售罄
从投资角度看，“高利润 + 完全售罄”的超级跑车项目威力巨大。
尽管公司尚未公布 2026 年指引，但随着 F80 在 2026 年开始交付，我预计 Ferrari 的营收增长将轻松超过 5% 的年复合目标，盈利增速更可能重回双位数。
“稀缺性”才是 Ferrari 的核心战略
10 月另一个引发股价承压的因素，是 Ferrari 决定调整 2030 年电动车（EV）占比目标：
- 原目标：40%
- 新目标：20%
这意味着 2030 年的产品将继续保持燃油车与混动车“大致对半”的结构。
部分投资者认为这是“技术退却”，但我认为这是对品牌价值的核心守护：
Ferrari 的使命不是追赶技术热点，而是确保每一款车的稀缺性与持久渴望感。
数据也体现了这种策略：
- 2024 年交付量：13,752 台，同比增速 < 1%
- 2025 年第三季度交付量同比增速同样 < 1%
2030 规划明确指出：
收入增长将主要来自 车型组合、定价、品牌活动
而非销量数量本身
甚至，Ferrari 表示未来平均车型的产量可能下调。
对于豪华品牌而言，这正是维持品牌力的关键：
- 小规模增量意味着更长的等待名单
- 二手残值更强
- 品牌忠诚度持续强化
- 长期提供强大的定价能力
为何我愿意为 Ferrari 支付高估值？
即使在大跌之后，Ferrari 的估值依然不便宜——市盈率约 38 倍。
但我认为资本市场日的指引并未改变 Ferrari 的长期逻辑，而只是把增长预期调至更合理、更容易超越的位置。
更重要的是：
全球真正具有长期护城河与永续品牌价值的公司极为稀少，而 Ferrari 是少数之一。
所以，是的，我选择逢低买入。
当然，高估值意味着短期内仍可能因业绩不及预期而承压。但我相信 Ferrari 的业绩有机会持续超预期，这使当前的调整成为难得的布局窗口。
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