IPO热潮回归了吗？一场看似繁荣背后的冷思考
进入2025年，许多分析师原本预测将迎来一轮增长热潮——包括监管放松、并购活动增多（我们此前也对此进行了报道）以及IPO数量上升。然而，迄今为止，这一预期并未如期上演。
关税引发的市场动荡、投资者信心低迷以及利率高企等因素，都让企业融资的难度陡然增加。
也正因如此，2025年IPO活动的大幅回升，着实有些出人意料。截至5月，IPO交易量较去年同期增长超过76%。这听起来令人兴奋，但细节往往隐藏着真相。尽管更多公司选择上市，但大多数交易规模较小，且其中相当比例属于SPAC（特殊目的收购公司）——我们将在后文详细展开。
IPO热潮背后的真实图景：
- 今年以来IPO平均交易规模降至1.35亿美元， 而去年同期为2.36亿美元；
- 截至目前，已有123家公司在2025年完成上市， 其中35家（占比28%）为SPAC公司（而过去两年分别为25%和16%）；
- 总募集资金达117亿美元， 低于去年同期的139亿美元；
- 投资者对这些“新面孔”的热情仍然有限。 以今年迄今为止规模最大的IPO为例——天然气供应商Venture Global Inc.募集资金17.5亿美元，略高于去年同期的最大IPO。但该公司股价自上市以来已下跌近60%，首日开盘即录得-3.8%的跌幅。
SPAC：昙花一现还是卷土重来？
SPAC，即特殊目的收购公司，是一种公开交易的“空壳公司”，其唯一目的就是收购一家私营公司并将其快速上市，从而绕过传统IPO流程。这类公司常被称为“空白支票公司”，因为它们在没有明确收购目标的情况下，通过IPO募集资金。
SPAC通常有18至24个月的时间完成收购任务，否则必须解散。
在2021年，SPAC一度风靡市场，占据全部IPO数量的63%以上。当时笔者身边就有数位“新晋SPAC CEO”，这足以说明其热度之高。但大多数SPAC最终无果而终，很多甚至未能找到合适的并购目标。
令人意外的是，2025年迄今为止SPAC上市的节奏，已明显超过2023年与2024年同期水平。
当前市场环境并不理想，为何SPAC却在反弹？
SPAC理想的发展环境包括：市场流动性充裕、利率低、波动性低以及投资者风险偏好强烈。 而当下的市场环境与这类“繁荣时期”截然不同，因此SPAC的回归显得尤为反常。
可能的原因包括：
- 许多企业正在幕后积极准备，等待市场转暖后迅速出手；
- 对部分公司而言，SPAC仍提供了较传统IPO更高的灵活性与更短的时间周期；
- 某种程度上，这或许是投资者乐观情绪逐渐复苏的早期信号，表明企业正试探市场，为更稳定的环境预做准备。
真正的IPO复苏仍待时日
想要实现IPO市场的全面复苏，还需要一批优质、知名的大公司站出来，比如估值高达915亿美元的Stripe。如果这些企业成功上市并在二级市场表现亮眼，将对整体市场信心形成实质提振。
这也意味着，新上市公司必须兑现增长预期、展现盈利能力，并证明其长期投资价值，不能仅靠“上市”本身博眼球。
因此，虽然IPO交易量的上升值得关注，但投资者当前的心态仍是：“拿出真本事给我看。”
本文作者：Stephanie Guild, CFA and Ken Johnson, CFA
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