港股扫雷指南:以史为鉴防老千

2020年6月2日02:11:10 评论 224

文:富途证券

多年以来,老千股就如同难以根除的畸形毒瘤,在港股市场兴风作浪。从新手股民到投资大师,无数投资者在老千股面前折戟沉沙,损失惨重。

然而,即便人人都知道「防火防盗防老千」,却始终难防老千也在「与时俱进,更新骗术」。原因在于人们过于重视已存在的骗术,却鲜少去探究老千之道(本质)是什么。只要有心,术是无法穷举的,难免会防不胜防。而从道上去把握老千股的本质,才能真正防患于未然。

01 老千股发展史

老千股,取自粤语,顾名思义,是骗人钱财的股票,是由财技衍生出来的「由大股东或大庄家专门收割小股东或小股民的特别股票」。

从发展历程来看,庄家通过财技收割小股东的行为,很早就在港股中出现。例如曾经的宏安集团(1222.HK),在1999年就通过炒作互联网概念,短期内推高股价并实现高位配股集资1.9亿港元,收割了一大批股民。

而香港股民也在多年与庄家的斗志斗勇之中,对细价股(一般而言,在港股市场中股价低于1元的股票被统称为「细价股」,股价低于0.1元,则称为仙股)形成了天然戒备。因此,在2007年以前,港股虽然每年有几只老千股暴涨暴跌,但总体来说占比很小,风浪不大。

2007年是历史的转折点,这一年,老千们迎来了世纪狂欢。原来,随着港股的繁荣发展,港股市场的投资者结构也发生了很大变化。除了香港本土的投资者外,来自内地和欧美的投资者也越来越多。由于缺乏对港股规则及香港众多上市公司的了解,新进入者们往往容易被表面上低价的细价股所吸引,买入等待估值提升。

港股扫雷指南:以史为鉴防老千

2007年,股票市场情绪高涨,大量高风险偏好的资金迅速涌入,细价股成为港股当之无愧的焦点。一天内暴涨50、60%似乎是常事,更有甚者一天暴涨超400%。高热度之下,细价股进一步吸引了炒作资金。2007年5月,部分投资者甚至喊出「消灭仙股」的炒作口号。

这些被爆炒的细价股往往风险颇高:有些管理有明显瑕疵,例如公司主席被长期逮捕的环球动力(复牌当日暴涨405%)。有些早就有坐庄前科,例如2001-2005年间多次合股、削股本坑了众多小股东的汉基控股。还有一些,是看起来清清白白但摆明了炒概念蹭热度,高位配售的动机写在脸上的准老千股……然而,当时正上头的投资者们看不到这些风险,他们正带着暴富梦,争相成为老千股们的接盘侠。

老千股们也不负众望,使出了各种招数,收割小股东于无形中。2008年之后,关于老千股的讨论多了起来。被坑的投资者纷纷现身说法,总结出一版又一版的防老千指南,细数老千股招数:

  • 1. 频繁资本运作:通过折价配售及供股、合股、并股等形式,实现高位抛售获利、低位再融资摊薄小股东等手段反复榨取小股东利益。
  • 2. 疯狂利益输送:以高息贷款为名,向大股东的关联人士借款;以明显不合理价格收购劣质资产或出售优质资产;大股东、管理层薪资奇高等。
  • 3. 轻业务重炒作:不重视公司经营,但注重各类概念炒作。例如改名系,什么概念火蹭什么公司名,动辄以「中国XX」「XX控股」「XX区块链」等命名;纳入指数系,炒作资金哄抬股价,把市值买到膨胀虚高,直到符合纳入指数标准,吸引散户高位接盘。
  • 4. 财务造假:通过虚构收入、转移费用、虚增资产和漏列负债等多种手段做高业绩。

然而,正如前面所说,只要有心,术是无法穷举的,难免会防不胜防。回顾历史,这防老千股的第一道,便是要记住——浪子难回头,不要寄希望于骗子改邪归正。港股知名投资人汤财每年会更新一个老千股列表,把曾经出现过劣迹行为的老千股分级列入黑名单,名为不具投资价值股票。

活用黑名单,不碰前科股。为了加深这个认知,我们来看多一个典型骗子的十年历程——宏安集团(1222.HK)。(注:只针对1994-2004年间,对于该公司的现状,此处不做评价。)

港股扫雷指南:以史为鉴防老千

(宏安集团1995年于香港联合交易所上市,代码1222,属性是一家建筑公司。上市后,业务开始多元化,介入街市管理、商场分租、停车场及物业管理,并参与物业发展及物业投资业务。)

财技1:做高业绩冲上市。1994年宏安集团上市前,公司大赚3800万元,1995年宏安集团上市后随即回落,仅赚3456万元。其后一直变差;多元化之后,1997年宏安业绩转盈为亏,亏损1773万元,1998年再亏损6768万,1999年业绩更差……

财技2:蹭热点炒高股价,高位配售集资。1999年下半年,宏安集团高调炒作互联网相关概念,热炒之下宏安集团股价在6天内狂涨11倍,从0.25元仙股价,直飞3元高价。此后的1999年7月、2000年2月、2000年3月,2000年7月,宏安集团五次配股,融资超2亿元。

财技3:大搞收购、挪移资产、配售集资等多招混用。2001-2004年,宏安集团通过多重交易关系收购中药企业位元堂(0897.HK),期间多次配售集资及挪移资产。而位元堂此后也成为香港臭名远扬的老千股。

财技4:大比例合股、削减股本。2002年10月,宏安集团将每股面值0.01元的已发行股份,150股合并为1股,再把每股合并后股份削减股本1.4元,维持每股0.1元,股本减值所得的一1.1亿元落入公司盈余账户。

典型老千如宏安集团,确实是十年如一日,创造各种机会炒高股价,也从来毫不犹豫地高位配售集资、低位合股削股、趁乱腾挪资产,收割小股东于无形中……

因此,作为小股民,第一个简单又高效的防老千策略就是——远离所有曾经的老千。

02 老千股何以能如此猖狂?

不过,这些所谓的老千惯犯最初为何会出现,且多年以来横行霸道无人能管?再者全球股市那么多,为何老千股偏偏是港股市场独有呢?

个体之间有差异是正常,出现群体性差异,往往是制度的问题。把眼光聚焦到香港股市的监管制度,会发现其赋予了上市公司「过度而低成本的自由」。这便是港股独有老千股的本质原因。

1、低门槛的IPO注册制,缺失的集体诉讼制度

与A股的核准制不同,港股新股发行使用的是注册制。在此制度下,发行人需要将与证券发行有关的一切信息和资料向监管机构申报,而监管机构只负责对注册文件进行形式审查,不进行实质判断。

然而,与同样采取注册制的美股也不同的是,港股的注册制缺失了重要的集体诉讼制度。这意味着不仅监管机构不对注册文件的实质负责,发行的公司也几乎免于监管。即便是投资者怀疑公司发行材料造假,也难以发起诉讼维权,只能「为自己的投资决策负责」。

2、再融资监管宽松,公司得以频繁大比例配股、供股

通过注册制上市,并不足以成为「老千股」。「老千股」的套路之所以能够成功进行,与大股东可以在短时间内进行大规模减持、能够大比例的且以较深折价进行再融资(如供股)是分不开的。

基于方便经营困难公司及时融资解困的考虑,港股的再融资制度非常宽松。这也给了老千股们操作的空间。

(1)闪电配售

发行新股形式,只要事先在年度股东大会中获得一般性授权,年度内20%以内新股、最多20%折价配售,均可以实现「闪电24小时配售」。

港股扫雷指南:以史为鉴防老千

大股东减持配售则更为简单 ,可随时启动,只要充分履行披露原则,并没有过多限制,除了新上市公司6个月之内对于控股股东减持有一定限制外。

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(2)大比例、大幅折价供股
供股,是指向现有股东作出供股要约,使其可以按照目前的持股比例认购证券,通常会低于市价。如果现有股东决定不行使供股权,也可以将供股权挂到港交所交易。

大幅折价供股极大损害小股东利益,但根据港股《上市准则》,只有当供股会导致发行人的已发行股份数或市值增加50%以上时,才需要股东大会批准;当供股比例在50%以下时,则无需股东大会授权。

同时,港股供股所需时间不长,从公告日到最终发行结果公布,一般平均用时在60天左右。

(3)法无禁止即可为,事后追责力度却不够
相比严苛的审批制度,港交所的监管理念是「尽量不干涉市场自由,主要通过事中监察和事后追责来惩罚坏人」。

这种制度的好处是保障了自由,提高了资本市场的效率、同时可以防止监管者可能滋生的腐败与寻租;但代价是不能把坏人在事前挡在门外。而从历史上看,老千股的时候追责并不严格,老千股被迫停牌的比例并不高。

03 现状

于是,在制度宽松、惩罚力度不大的监管背景下,老千股们继续在港股市场上兴风作浪;而投资者们也逐渐形成「惹不起、躲得起」的对抗战略。港股小市值股票逐渐成为无人问津的领域,日均交易量和成交额越来越低。这或许与港交所最初设置宽松制度方便小公司融资的初衷相悖,却是市场自由选择的结果。

时间就这样来到了2017年6月28日,这一天,香港老千股集体跳水,当天跌幅最高个股中国集成控股跌超94%,收盘跌幅超过20%的个股多达24家,其中主板16家,创业板8家。总计市值从26日的607.99亿元跌至123.39亿元。

港股扫雷指南:以史为鉴防老千

这场忽如其来的暴跌给许多人带来了冲击,也成为推动港交所改革决心的一个重要时间。

2018年,港交所针对停牌钉子户、壳股炒作、老千股套路等问题先后出台多项政策,包括「长期停牌公司强制除牌规则」、「券商孖展融资收紧准则」、「禁止大规模配股等方式借壳上市"、「禁止一些高度摊薄效应的再融资」、「收紧供股及公开发售,规定所有公开发售须取得少数股东批准」、「加强对股本集资所得款项用途的披露要求「等等。

终于,港交所出手补上了当初所设的上市和再融资制度中的相关漏洞。近两年来,随着新规则的生效和执行,港股猖狂的配售、供股和炒壳股热潮消退不少。然而,正如前文所说,骗子几乎永远不会消失。规则总是有所缺漏,漏洞总会被有心人士捕捉,新规则之下也会不断涌现新骗术。

一方面,老千们继续在更新后的规则之下炒概念、炒MSCI指数、控盘拉高股价……2019年以来,仍有十几只暴涨暴跌的老千股爆出。

另一方面,港交所2018年改革还推出了两个重磅新规则:允许双重股权结构公司上市,允许未盈利的生物科技公司上市。这是一个全新的制度,它很有可能被一些「聪明人」所利用。

于是又回到防老千股的第二道——洞察上市公司相关运作的核心动机。是发展业务,与中小股东共享利益;还是大笔捞钱,抛弃小股东。或许未来,老千们还有更多层出不穷的招术,但万变不离其宗,小股东们心里该有一根弦。

04 总结

此外,在市场情绪高涨之时,投资者水涨船高的风险偏好也是老千股不时卷土重来的助力之一。从长时间线来看,2007年、2014年和2017年三个牛市阶段,也是老千股频出的时间段。

港股扫雷指南:以史为鉴防老千

这也提醒投资者,要以史为鉴,要知道在港股无论何时都需要「防火防盗防老千」,在情绪高涨时更要小心;要远离老千前科股,「惹不起,躲得起」;也要知道规则难以尽善尽美,老千总是「与时俱进,更新骗术」;更要知道老千的本质是」抛弃小股东,侵害小股东利益。」

心里有这几根弦,防老千股便不再是多难的问题。道悟明白了,如何千变万化的术也骗不了你。

参考文献

1、2008.07.29 徐旭《另类地产投资:香港街市大王的淘金术》

2、2007.06.29 杨志杰《细价股也疯狂》

3、2017.05.01 中金策略《港股普及系列(2):详解港股「老千股」》

4、2017.06.28  东方财富网《惨烈!港股老千股集体闪崩 》

5、2016.09.08  新浪港股《汤财答「天下无敌」先生:如何打击香港老千股》

6、2016.09.11  李小加《投资港股如游泳宜由浅至深 谨慎规避老千股》

7、2016.09.29  新浪港股《汤财评李小加老千股文章:有些说法使人心寒》

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