2022年熊市的本质是资金没有避风港。 包括股票和债券的所有资产都下跌了 20% 以上。 更重要的是，世界上最值得信赖的防御性资产——美国国债的跌幅超过了标准普尔 500 指数。文章源自美股之家 | 美股百科 | 美港股开户投资-https://www.mg21.com/outlook2023.html
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下图显示了标准普尔 500 指数和 20+年国债的历史最大跌幅表现。 除了 2022 年外，当标普500指数跌至极值时，无风险资产（美债）的表现都比股票好，2022年的情况绝对是独一无二的。文章源自美股之家 | 美股百科 | 美港股开户投资-https://www.mg21.com/outlook2023.html
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燃鹅，更疯狂的是垃圾债券的表现比美国国债更稳定。文章源自美股之家 | 美股百科 | 美港股开户投资-https://www.mg21.com/outlook2023.html
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在本文中，我将在 2023 年全球经济的 5 种不同情景下比较 iShares美国国债20+年ETF(NASDAQ:TLT)
和 SPDR标普500 ETF(ARCA:SPY)。文章源自美股之家 | 美股百科 | 美港股开户投资-https://www.mg21.com/outlook2023.html
情景 1：经济衰退
这是明年的基准情景。 经济学家预计经济衰退将持续 5 到 12 个月。 越来越多的指标暗示着这一事件的必然性。 最近，这些指标中最强大的指标开始发挥作用。 3 个月期和 10 年期债券之间的利差已进入负值区域，这在美国历史上预示着经济衰退。文章源自美股之家 | 美股百科 | 美港股开户投资-https://www.mg21.com/outlook2023.html
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另一个重要指标是制造业和服务业 PMI，目前接近 50 大关。文章源自美股之家 | 美股百科 | 美港股开户投资-https://www.mg21.com/outlook2023.html
目前，强劲的劳动力市场是保持软着陆希望的主要因素。
下图显示了美国失业率和自 1948 年以来的 12 个月移动平均线。红色圆圈突出显示了失业率自下而上穿过移动平均线的时刻，绿色圆圈 - 自上而下。 灰线代表经济衰退时期。 从历史上看，标记为红色的十字路口总是伴随着经济衰退。
迄今为止，失业率与其移动平均值没有交集，但它们的值正在接近这个值。
美国经济衰退将破坏通货膨胀并结束美联储的紧缩货币政策。 当通货膨胀率下降时，由于消费者需求下降，债券将再次变得有吸引力，因为它们的实际收益率显着上升。 然而，股市可能会持平或跌得更深，因为企业在此期间会报告较差的业绩。
这就是为什么我押注曲线的远端。 收益率曲线现在看起来如下图。
债务市场非常聪明，已经明白高利率不会持续太久——它们只会给经济带来巨大压力。 这将很快结束，并且不会影响未来 20 多年的情况。
与往常一样，债券被市场视为任何衰退中最好的防御资产。 美国国债是世界上最安全的证券，正如历史上的情况一样，当经济衰退来袭时，债券价格将迅速上涨。
我不确切知道美联储将维持高利率多久，但我知道不会持续太久。 明年，我们应该会看到全面降息。
情景 2：滞胀
这个比较棘手。 首先，发生滞胀的可能性非常低。 如果一切都归结为劳动力市场和通货膨胀，那么滞胀就是通货膨胀与失业率一起上升的情况。 这可能有两个原因：
- 成本推动型通货膨胀。 由于生产成本高，生产商无法降价。 在目前的情况下，能源价格飙升会引发通胀走高。
- 美联储正在向市场注入流动性，但政府正在向企业施加压力。 在这种情况下，经济中有很多钱，但企业无法生产足够的商品和雇用员工来扩大生产。
关于第一个原因，目前油价处于较高水平，但已经远低于100美元。 随着经济衰退风险的出现，俄罗斯的供应中断、欧佩克+的一致行动、闲置产能不足以及美国石油储备的减少已经逐渐淡出人们的视线。 这表明石油市场并没有不稳定到导致通货膨胀失控的程度。 现在很难想象布伦特原油要回到 6 月份的 120 美元以上的价格必须发生什么。同样的情况也适用于欧洲的天然气价格：虽然供应方面仍然存在很多问题，但经济衰退因素是不可战胜的。
在滞胀时期，债券和股票都表现不佳。 由于经济没有增长，公司无法通过将成本转嫁给消费者来应对通货膨胀。 另一方面，债券也往往会下跌，因为当高通胀来袭时，实际收益率会变得很低。但是，如果滞涨真的来临，投资者首先考虑的往往是保住资金而不是赚多少钱，这个时候自己的安全性将是首位的，因此，我相信 TLT 在滞胀情景中的表现将优于 SPY。
场景 3：软着陆
这项任务相当艰巨——将需求降温到足以控制价格的程度，但又不能降温到经济陷入衰退的程度。自 1965 年以来，美联储出现了 11 次紧缩周期，其中 8 次以不同规模的衰退告终。 美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）说，1965 年、1984 年和 1994 年都出现了软着陆。但这 3 次美联储只是试图遏制通胀，现在需要大幅压低实际值。
不过，软着陆仍然是可能的，因为强劲的劳动力市场目前是美联储的帮手。 然而，监管者需要领先一步。仅仅因为历史数据警告不要放松政策就应该继续加息并保持高利率的说法应该停止。 在这里，我们得出一个事实，尽管美联储将通过降息和暂停 QT 来应对经济放缓，但经济衰退的发生是可以接受的。到 2023 年，鲍威尔将不是与通胀作斗争，而是与对监管机构的信心下降作斗争。 他们只是不想让可能因多种不同因素而发生的大规模经济崩溃。 这就是为什么我不希望软着陆。
尽管如此，软着陆需要联邦基金利率低于现在，因为 4% 以上的利率对经济来说是一个大锤。 这可以从房屋销售放缓中看出。 它还需要 QT 暂停。 所以，我还是认为TLT在软着陆的场景下，还是有相当大的成长空间的。 我还认为 TLT 的上涨空间会比 SPY 大得多，因为 TLT 在 2022 年的表现不及 SPY。
情景 4：债务危机
世界上哪里最会爆发另一场债务危机？ 嗯，当然，在欧洲。
在欧盟历史的黎明时期，对成员国和候选人提出了严格的要求，包括低预算赤字和公共债务，以及低通胀。 然而，随着欧盟的迅速扩张，这一切开始变得视而不见。 为了与德国和法国以社会为导向的经济相匹配，欧盟的新成员显着增加了公共债务。 典型的是 2010 年的债务危机，这场危机始于希腊和爱尔兰，然后蔓延到其他国家。 然后我们看到了货币联盟的脆弱性。
在大流行期间，欧盟国家的公共债务水平显着增加。 在希腊，它几乎超过了 GDP 的 200%。 意大利、比利时、法国和西班牙超过 100%。 欧洲央行的量化宽松政策已将借贷成本降低至几乎为 0%，即使对于像希腊这样曾经陷入困境的债务国也是如此。
上一次对陷入困境的国家的债务进行了重组。 然而，意大利、西班牙和希腊的债务目前无法重组，因为随着通胀创出新高，监管机构无法启动另一轮大规模量化宽松政策。 为了对抗通货膨胀，欧洲央行开始积极提高关键利率，但正因为如此，各国开始感受到债务利息支付的增加。 再加上能源危机和经济衰退，你就会遇到完美风暴。
但对我们来说最重要的是这种不稳定的后果。 欧元区的麻烦对 TLT 来说是个好消息。 已经开始的资本流入美国趋势将加速。 国库券将是世界上唯一真正的保护性资产。 反过来，这自然会导致政府债券收益率下降。 与此同时，世界任何地方的不稳定对 SPY 来说都是坏消息。 因此，如果欧盟债务危机势头强劲，我预计 TLT 的表现将优于 SPY。
场景 5：拯救系统
鉴于超级激进的加息，问题开始出现——这不会破坏经济体系本身吗？ 如果会的话，那么美联储的下一步是什么？ 重要的是要明白，如果联邦基金利率上升到远高于 5%，那么一些具有重要结构性的经济机构将开始动摇。 持有大量国债和投资级债券的养老基金将最先感受到打击，一些银行也可能感受到压力。 谁知道接下来会发生什么？
因此，如果出现问题，我们会听到最响亮的“停！” 纵观美联储的历史。 首先，利率将被调降，然后 QT 将被放弃。 监管机构只会放弃通货膨胀并开始拯救系统。怎么救？ 这有待考证。 最有可能的是标准的量化宽松政策。 然后你就可以忘记个位数的通货膨胀了。 虽然事情发展到这一步的可能性极低，但值得牢记这种情况。
是的，如果发生这种情况，TLT 的表现将优于 SPY，因为债务市场将由监管机构而非消费者提供支持。 在市场参与者开始考虑负面后果之前，股市的积极情绪最多应持续一个季度。
历史表现
下图显示了 SPY 和 TLT 在不同场景下的历史表现。
正如我们所见，在上述所有五种情况下，由于各种原因，TLT 将优于 SPY。 这一切都归结为这样一个事实，即利率不应在这些水平上持续很长时间。 我认为2023年情况会像以前一样迅速发展。 因此，我认为 TLT 在2023年有很大的上涨空间。
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本文不作为投资建议或任何邀约！
作者：Vera Glebova
原文发布在seekingalpha.com
