迪士尼,疯狂生长的百年老店为什么完胜Netflix?迪士尼出投资机会!

8月 12, 202212:44:08
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迪士尼,疯狂生长的百年老店为什么完胜Netflix?迪士尼出投资机会!

01 前言

昨天迪士尼发布了第三季度的财报。让所有人都意想不到的是,在整个流媒体行业加速下滑的大背景下,迪士尼这个百年老店居然实现了逆势增长。运营了近百年的传统业务,这个季度竟有了翻倍的增长。而且迪士尼本次财报不仅业绩表现惊人,还宣布了很多改变格局的利好消息。财报后,迪士尼的股价大涨了4.68%。如此重要的一份财报着实是引起了我的注意,再加上他也是美投君在2022年非常看好的一家公司,于是美投君决定紧急爆肝加更一期,给大家做一次迪士尼的深度分析。看看他是如何在逆境中疯狂生长?又是否值得我们投资者下手投资呢?

02 业绩表现

咱们先来快速看一下迪士尼本轮财报的整体表现。本季度,迪士尼依然延续着上季度的优异成绩。其中,总营收为215亿美元,击败市场预期的210亿美元,同比增长26%,每股盈利1.09美元,同样击败预期的0.98美元。四大主营业务共实现经营利润35.67亿美元,同比增速49.7%,相比上季度完全没有放缓迹象。公司几大业务,不管是迎风还是逆风,都有着不俗的表现。在同类公司中,也展现出了出类拔萃的气质。实话讲,尽管我也看好迪士尼这家公司,但这样的表现也多少有些出乎我的意料。那么究竟是什么原因导致迪士尼能有如此出类拔萃的表现呢?

03 公司架构和业务逻辑

在我们把迪士尼这份财报掰开揉碎前,美投君有必要先给大家梳理一下迪士尼这家公司的业务逻辑。从下图可以看到,迪士尼业务结构主要包含了四大块,影视娱乐、有线电视、流媒体、主题公园及商品销售。

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从营收占比上看,主题公园及消费品是公司的第一大业务,占了公司总营收的34.4%。主题公园和消费品是这家公司的核心,正是这部分业务源源不断提供的稳定现金流,才为公司其他业务提供了上升空间。

而所有业务中,流媒体业务则是这家公司最主要的增长点,营收占比23.5%。他的异军突起是迪士尼这家公司近些年股价表现优异的关键。流媒体业务目前还处于亏损的状态,也无法提供正向的现金流,目前处于靠其他业务输血的状态。他的任务是给迪士尼这家百年老店提供继续上升的空间。没有流媒体的迪士尼可以说就是一家纯粹的,受经济周期和内容周期影响的“周期价值股”。

所以说,我们投资者看这家公司,最主要的就是看他的核心业务是否还能稳定的输出。还要看他的流媒体业务是否能够提供强劲的增长。当然,剩下两部分业务,虽然没有以上两个业务关键,但因为业务间具有很强的协同效应,也会相互影响,我们最后也会花些时间来分析一下。

04 流媒体业务

让我们回到迪士尼的财报。现在我们了解这家公司的业务逻辑,我猜投资者最关心的一定就是他的增长引擎,流媒体业务了。那我们就先从这部分业务开始分析。本季度,流媒体实现收入50.58亿元,同比增长18.8%。这样的增长比起疫情中动辄50%以上的增速肯定是不够看,但是放在现在的市场环境下,算是中规中矩的表现了。

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迪士尼流媒体业务中包括ESPN+,Hulu,Disney+等多个业务,但是市场最关心的主要还是Disney+,因此我们分析的重心也主要放在Disney+上。对于Disney+来说,由于当前距离盈利还遥遥无期,所以我们现在最需要关注的是用户数的增长,而这个数据的表现则非常惊人。本季度,Disney+的订阅用户净增加1440万人,相比上季度的790万有了进一步的提升。不过主要增长来源于用户价值较低的印度,占了830万,另外600万人来自于其他国际地区,用户价值较高的北美本土地区只净增加了10万人。但话又说回来,成绩都是比出来的,如果横向对比已经两个季度用户数下降的Netflix,Disney+用户的飞跃性增长,已经是很了不起了。

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下面这张图是迪士尼和Netflix的订阅数对比,蓝线是Netflix的用户订阅数,而红线是Disney+的用户订阅数,可以很明显的看到, Netflix近几个季度增长乏力,而Disney+除了去年3季度的一次持平表现外,一直处于飞速上升阶段。虽然不可否定的是,两者的差距还很大,但迪士尼已经慢慢追赶上来了。

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不过,未来短期内迪士尼用户增长这一块可能会遇到一些挑战,尤其是印度地区的增长可能会面临放缓。主要是市场比较看重的IPL板球赛事版权,在今年到期后,迪士尼并没有成功拿下下一个5年的版权。IPL联赛是印度具有国民级影响力的体育赛事,在过去两年中,每次在IPL赛事开播期间,Disney+的订阅量都会有一个明显的增长。它对Disney+整体的用户增长有着非常重要的推动作用。失去未来5年的版权势必会对全球用户增长造成一定影响。

因此,管理层也在本次财报中更新了他们已经维持好几年的用户增长目标,从原来的在2024财年结束前达到2.3到2.6亿用户,减少到了2.15亿到2.45亿用户。公司表示核心用户增长目标不变,这部分减少完全来自于印度地区的预期下滑。不过,公司依然相信能在2024年财年结束前实现盈利。

为什么管理层能够在用户增长下调的情况下,依然保持完成盈利目标的信心呢?这就要说到本次财报会议上,迪士尼公布的一则重要利好消息了。迪士尼宣布将会在年底前对Disney+的服务进行涨价,从原来的$7.99涨到$10.99,涨幅38%。同时添加了新的附带广告的订阅服务,价格维持在$7.99不变。这一举措被认为将会显著提升Disney+的盈利能力。前不久迪士尼在ESPN+和HULU上都做出了提价的决定,现在管理层应该是认为主菜Disney+也做好提价的准备了。

其实,本季度迪士尼在流媒体单个用户消费ARPU上的表现并不算出色。除了面向印度地区的Disney+ Hotstar连续大幅提升(涨幅53.8%)外,最赚钱的北美地区,由于更多的用户选择了捆绑套餐,因而单独计算Disney+的付费价格反而同比下滑了5.3%。不过,随着年底Disney+涨价和广告版的推出,单个用户消费应该会有明显的改善。

05 流媒体业务未来展望

整体来看,以Disney+为主打的流媒体业务在本季度表现算是非常优秀,不仅用户数实现逆势增长,而且未来的收入增长潜力,通俗来说就是涨价和卖广告这两件事,也在今天敲定了。从宏观环境上看,虽然经济衰退的担忧甚嚣尘上,但这说不定对于流媒体行业来说未尝不是一个机会。从历史上看,08年的Netflix,以及大萧条时期的电影行业,都是在萧条时期逆流而上,反而被推升到了一个新的高度。

不过,从更长期的角度来看,流媒体行业本身的竞争加剧,是一个不得不考量的风险。这点我们在中国艾优腾这三家流媒体公司的惨烈竞争中也能看出些端倪,虽然迪士尼所处的环境不同,但是可以看出,内容溢价和竞争加剧的大趋势几乎是不可避免的。这种趋势对应到各个流媒体平台上,就是更高的成本和更低的利润预期。现在各个巨头们谁都不甘心收手退出,因此内容军备竞赛势必会继续打下去,影视内容越做越重的情况也会持续一段时间。

出现这种现象,本质上是因为用户在意的是内容本身,而不是渠道。比如我喜欢迪士尼的某一个电影,我可能会去订阅一下Disney+,我不会倒过来,说我喜欢Disney+,所以它推出什么我就看什么,因此用户常常不断流失和迁移。所以,流媒体要想维持它的竞争力,就得不断推出爆款,但这个难度非常大,成本也非常高。

因此,能够预想到的是,流媒体整个行业还会经历一段困难期。只有当竞争格局稳固,巨头之间停止资金轰炸,整个行业的效益开始同步上升时,才有望走出一条好的盈利模型。因此,迪士尼能否在整个竞争格局中稳固下来,并且长期实现盈利,也许还需要一些时间才能验证。目前看来,至少从烧钱这一块来看,迪士尼还是最财大气粗的那一位,近两个季度更是Netflix的两倍。这也许会成为Disney未来打赢Netflix的关键一步。

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06 主题公园业务

说完了流媒体这一大块,咱们把目光挪过来本次财报中最亮眼,也是公司最大的收入来源,主题公园业务。主题公园业务是公司的现金牛,而市场最关注的,是这一块业务和疫情前的比较,以及从近期旅游爆发中获利了多少。

本季度,主题公园业务可谓是强势担当,在营收依然高速增长的情况下,盈利能力还在进一步提升,甚至已经明显超过了疫情前的水平。这部分业务本季度营收73.94亿美元,同比增长70%,其中主题公园营收62亿,同比增速95%,显著高于市场预期。虽然增速上较上季度有所回落,但整体仍然呈现了一个需求强劲的状态。

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主题公园连续几个季度高增长背后,毫无疑问是疫情后旅游业的爆发性消费给的动力。本季度,迪士尼酒店等消费全线涨价,公司也适时推出了增值服务和产品。更让人惊喜的是,游客在报复性消费的心理下,对产品涨价和更多的增值服务照单全收。毕竟大家都憋坏了,好不容易出来一趟也都豁出去了。另外,本季度迪士尼邮轮正常开放,而去年则是完全封闭的,这也在数据上提供了大量的增长。

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从德银的另类跟踪数据中,也能看出线下公园的需求旺盛,加州迪士尼的入园率已经超越了2019年的水平,奥兰多迪士尼则因为疫情限流、反对性别教育法案等事件影响,还未达到2019年同期水平。

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当然了,这不是说迪士尼一个人厉害,在其它主题公园,比如环球影城中也有类似的现象,因此当下的需求强劲更多的是整个行业的报复性消费表现。

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07 主题公园业务未来展望

展望未来,我认为短期内这个趋势应该还能持续一阵子,至少多持续一两个季度问题不大。这点也会是今年下半年迪士尼这家公司的一条主要投资逻辑。但如果我们把时间再拉长一些,情况就没有那么乐观了。首先这种报复性消费带来的增长能否持续是一大问题,他不能作为我们长期投资这家公司的依据。另外,目前来看,经济衰退仍然是当前市场最大的一个风险。随着经济持续放缓,那么作为非必需消费的迪士尼乐园,则很有可能遭受重大打击。有过经验的看官应该知道,去一次迪士尼乐园的花费有多大,而这个花费又会受到经济的严重影响,毕竟经济好的时候,大家有钱才回去迪士尼乐园玩,没钱的时候就只能去家门口的公园玩了。因此,这一块业务在中期其实是比较让人担忧的。

08 影视和媒体业务

最后,我们简单看一下剩下的两项业务,影视内容和有线媒体。首先说影视内容,你就可以理解为是电影这一大块。那他的表现自然就跟当季的电影有很大关系。本季度这一块业务同比增长25.6%,主要归功于漫威大片《奇异博士3》大卖,截至当前全球票房已经达到9.6亿美元。皮克斯动画《光年正传》也获得了2.2亿美元的票房。

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接下来的影片储备中,《雷神4》已经上映1个月,截至目前全球票房7亿,虽然口碑略有翻车,但漫威的票房还是比较坚挺的。再之后的电影大片可能就要等到今年年底,也就是下一个财年了。2023财年将再次迎来一个大片云集的小高峰,尤其是《阿凡达2》,非常值得期待。

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最后说说有线网络业务。由于战略地位的下滑,市场对于有线网络业务不是那么关心。不过投资者必须要了解的是,这部分业务依然是公司第二大营收来源。因此至少保持稳定,对于公司业绩来说是很有意义的。本季度,因为NBA总决赛收视率的上升,带来了更多的广告收入,这部分业务共实现了71.89亿美元的收入,同比增长3.3%。这在去年高基数的情况下实现这个结果已经难得可贵。

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虽然除了流媒体以外,市场对于其它的业务关注度并不是那么大,但它们都是迪士尼整个媒体和内容帝国中不可或缺的一部分。它们互相带来的协同效应,让这家公司变得更立体,商业模式更可持续。跟单纯的流媒体相比,迪士尼有大量的现金牛给它输送子弹,它本身就需要制作内容,流媒体只不过是提供了一个新的渠道,所以在成本上迪士尼可以做到更为优化。而这些内容和渠道又反过来增加了人们去主题公园和看电影的意愿,实现了更好的协同效应。和单纯的旅游概念股或者娱乐股相比,迪士尼又有独一无二的内容和渠道来更好地构建自己的Ip和护城河。

09 长短期买入逻辑与风险

总的来说,在分析完各个细分业务和本次财报后,我对于这只股票还是比较有信心的。尤其是短期内,公司增长的催化剂比较强劲。旅游复苏的概念还在持续,Disney+等流媒体业务也在持续增长。很快产品提价也会给公司的盈利能力带来提升。不过,衰退也是一个不得不考虑的风险,宏观环境对于迪士尼最主要的业务,主题公园影响是非常大的,这点上我们需要持续保持关注。

从长期来看,迪士尼最大的不确定性来自于流媒体整个行业的发展。当前巨头间的内容战和价格战,肯定是投资者不愿意看到的。如果这个行业本身不发生改变,那么流媒体的投入也许是个无底洞,至少是一个利润率不高的生意。当然了,相对于风险,我还是更看重迪士尼在流媒体的竞争中占得的优势地位。毕竟,迪士尼对于优质内容的追求,是这家公司能保持百年屹立不倒的关键。同时,他的内容能够在影视,游乐园之间形成很强的协同效应,真正做到“一鱼多吃”,这是其他流媒体公司不具备的优势,也给他的长期发展提供了保障。

最后,美投君想简单谈谈迪士尼的估值。今天跟大家分析迪士尼这家公司的原因之一,也是因为它的估值处于一个相对比较合理的区间了。我在半年前的一期视频中,曾经做过一次迪士尼的估值,当时给出的估值是在150-180美元之间。不过,半年过去了,整个宏观市场环境也发生了变化,当时市场还是零利率,经济也没有任何衰退的迹象,所以现在我们也有必要对估值模型做出一些调整。根据更新的信息我对于迪士尼最新的估值在130-150美元之间,距离今天的股价还有15%到34%的上升空间。这个估值区间也和长桥海豚投研的模型给出的结论类似,仅是给大家做一个参考。

本文作者:美投君,版权归原作者所有。

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