满贯集团控股有限公司是一家提供多种中成药、保健、皮肤护理、个人护理及其他健康护理产品的供应商，主要于香港销售及分销该等产品。
据益普索的报告，满贯集团在香港中成药产品分销市场的排名由2017年的第四上升至2018年的第三，市场份额由2017年约6.5%增加至2018年的8.1%。
IPO发行概况
股份代码：03390
招股时间：2020-03-30～2020-04-03 12:00
公布结果：2020-04-14
上市日期：2020-04-15
入场费：3070.63元（2000股/手）
计息日：11天
市值：12亿
市盈率：22.03倍
发售价：1.48~1.52港元
香港发售股份数目：1924.2万股
(不回拨的情况下4810手，有超额配售权)
保荐人历史业绩
· 首沣控股（01703.HK） 首日收涨22.00%
· 兴纺控股（01968.HK） 首日收涨156.25%
· ITP HOLDINGS（08446.HK）首日收涨96.67%
同行业新股历史涨幅
· 中生联合（03332.HK）首日收涨33.00%
· 福森药业（01652.HK）首日收涨22.12%
新股评分
1.以发行价区间上限计算，市值12亿,偏小；6.5分
2.以2019年净利润计算，发行市盈率22倍，撇除上市开支影响的话，18倍多点，港股市场没找到对标的，感觉估值有点高，净利润下滑比较严重；5.5分
3、保荐人是申万宏源，历史项目整体表现一般，利记和华盛都是分销商，需要提防散户拿到较多国配份额；6分
4、当前公司主要面向香港市场，复合年增长率非常低，未来通过华润堂顺利拓展国内市场，还是值得期待的；6.5分
5、这是一个赚差价的中间商，从药厂拿货，分销给万宁、屈臣氏等零售商，没有核心竞争力，最大客户是万宁，连续三年占满贯集团总收入的60%以上，风险很高；6分
6、保健品占总收入的比重不断增大，是毛利率较高的一个大类，但是跟其他品类一样，毛利率也在下滑。作为经销商，感觉公司毛利率偏高，可能还会进一步下滑；5分
7、2019年初吸引了两名投资者，成本比发行价上限还高7.24%，其中投资者A就是华润医药，散户好不容易又占了一次便宜；基石投资者也是香港本地药企，已经上市；7.5分
8、满贯集团跟华润医药签的对赌协议有必要说下：上市公司承诺2019年和2020年净利润合计不低于2.74亿元，否则就要用现金补偿，补偿多少我就不算了。如果2020年净利润低于2亿元，就会发生补偿。现在的局势下，2020年净利润能不能增长这么快？拓展内地业务会不会这么顺利？
新股评分
综合得分：6.14分
（为各明细项算术平均值）
1、市值不大，估值略高；
2、当前新冠疫情对香港和内地零售业打击很大；
3、华润医药零售集团占股18.99％，可能会对公司开拓内地市场提供较大帮助；
4、业绩对赌大概率失败，现金赔偿会对公司打击较大；
5、引入业内著名基石投资者-雅各臣(02633.HK)，认购数5333.20万，占比27.72%。
文：玖富证券
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