美投君:美联储为何一错再错?

6月 19, 202210:55:49
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美投君:美联储为何一错再错?

01 前言

最近的市场实在是太热闹了,大事频出,股价也跟着疯狂颠簸,纳指更是出现了两次4%以上的跌幅。而市场发生的最大事莫过于美联储破天荒的加息75个基点了。其实这周的股价波动也几乎都与此事有关。究其原因,我认为上周五的CPI数据可以说是颠覆市场交易逻辑的一次转折点。CPI的爆表,不仅摧毁了投资者仅有的一丝侥幸,也是对美联储货币政策有效性的冲击。市场自此再无上涨的理由,唯一留下的只有对于通胀,和经济衰退的无尽的担忧。那这次美联储破天荒的加息75个基点,也是对于此次通胀爆表的一个调整。

我对于美联储加息75个基点这件事,还是持有积极态度的。这至少说明,美联储这帮老家伙没有那么官僚主义,他们没有偏要按照承诺好的计划行事,而是能够做到快速勇敢的应对的。这对于控制通胀来说绝对是件好事。不过,在我看来,现在这个时间点,加息50个基点还是75个基点,对于让经济软着陆来说都于事无补了。不管美联储做什么,经济现在都很难软着陆。至于为什么,我一会儿正文还会详细讲。

对于未来一段时间的市场,我认为市场情绪将会占主导作用。每一段时间,市场的大舞台上都会有个主角儿。上周是CPI,这周是美联储。不过未来一段时间,美联储,CPI,失业率,公司财报,这些典型的能够影响股价的演员,在未来一段时间内都不存在。留给市场最多的就是情绪上的发酵。而很明显,现在市场情绪是非常糟糕的,投资者找不到上涨的理由,短期内又没有扭转格局的事件,我认为市场继续下跌的可能性很高。下周,我们来回收一下这个判断,看看会不会打脸.

不过,市场也不是完全没有好消息。数据显示,美股已经连续6周出现了资金净流入的情况。这说明什么呢?说明美股虽然不咋地,但其他地方更糟。这虽然不意味着股市要上涨,但他说明,等哪天情绪转暖了,美国股市会是第一个感受到春江花暖的鸭子。咱们就期待春天早点儿到来吧。

02 通胀为何失控?

之所以我们这些股民今天要承受这么些痛苦,通胀绝对是首要原因。而通胀又为什么会发展到今天这个地步呢?归根结底跟美联储过去一年多对于通胀的应对错误有很大关系。我们现在后视镜里看这整个过程,能够清楚的意识到,几乎每一个关键节点,美联储都错得离谱。最终酿成了这一出美国40多年来最严重的通胀。甚至可能会造成08年金融危机以来,首次经济衰退。那么拥有全球最顶尖经济学家的美联储为何一错再错呢?这背后的根本原因是什么?未来他们能否带经济重回正轨呢?这期文章,美投君就给大家详细分析一下这背后的深层逻辑。

要想了解美联储为何一错再错,我们必须先简单梳理一下,美联储过去一年都错在哪了。我将美联储应对通胀的错误分为了3个时期,不以为然期,应对迟缓期,以及大脑短路期。

第一段时间,不以为然期是从去年5月到11月。去年5月是通胀首次进入公众视野的时候。当时美联储面对首次突破5%的通胀是这样说的:现在的通胀是基数效应和供应链紧张导致的,而这些因素会随着时间的推移而自己消退,所以说通胀只是个暂时性的现象。后来,暂时性这个词也成为了美联储被各方攻击的一个槽点。

6月例会,美联储表示,他们内部测试后认为,2022年和2023年全年的通胀预期仍然会在2%附近。9月例会,面对居高不下的通胀,美联储表示,通胀还不是问题,而失业率依然高达5%,还不够好,所以他们还是决定维持放水来保就业。11月例会,美联储再次强调,暂时性这个词依然适用于通胀,并否认就业市场会给通胀带来任何压力。

现在回看,我们清楚的知道他错的有多离谱。当前的通胀有多高,就不用我多说了。很显然,美联储对于通胀的预判出了大问题。而美联储极力保的就业,现在也完全失控。企业根本招不到人,劳动力市场明显过热。要知道,现在对通胀最大的威胁就是劳动力成本的上涨,没有之一。美联储总共就管两件事,一个是物价,一个是就业,现在这俩全让他搞砸了。

很多人认为,美联储这种极不合理的行为跟鲍威尔11月面临连任有很大关系。他必须要保持宽松的货币环境,让市场和政客都开心,他才能顺利连任。我个人对这样的阴谋论倒是不敢苟同。但不可否认的是,鲍威尔确实在连任后的一周内,态度就出现了180度的转变。这就到了美联储犯错的第二个时期,应对迟缓期。这个时期从去年11月到今年2月的俄乌战争前夕。

这个转折点发生在去年11月30日,鲍威尔在一次发言中,首次弃用了‘暂时性’这个词,市场开始意识到,风向可能要发生改变了。12月例会,美联储加速了tapering的进程,原本预计6个月逐渐关掉放水阀门,加快到了3个月,并预计2022年会加息3次。美联储自此从鸽转鹰。不过美联储对于就业的态度依旧暧昧,尽管失业率已经低至4.2%,但他们认为就业仍然没有达到预期。紧接着,1月例会,美联储首次提到了缩表,控制通胀的态度更为坚决。到了2月,美联储转鹰速度加快,暗示今年将会加息6到7次,并表示3月份就可能加息50个基点。不过,他们依然认为,只要疫情好转,供应链恢复,通胀就会自己回归正常。因此美联储给出了3月份,通胀就能见顶回落的预期。

整体来看,这段时间,美联储确实做出了正确的转变。但问题是,这个转变来的太晚了,通胀和就业都已经开始无法控制了。再加上,在这个过程中,美联储仍然对于经济有着过多错误的预判。他们还是认为,只要我按部就班的加息,通胀自然就会好转。因而他们总是在该谨慎的时候过于乐观,该大胆的时候态度暧昧,这使得通胀和就业都在进一步往失控的方向发展。这也就来到了我们所说的第三个时期,大脑短路期,从2月到3月的这段时间。

如果说前两个时期美联储犯错还是因为搞不清楚状况的话,那么这最后一个时期犯错就让人哭笑不得了。因为这时美联储已经清醒的意识到了问题的严重性,但是他们仍然做出了错误的应对。在3月例会之前,几乎所有人都认为应该激进的加息50个基点来抑制通胀,连美联储自己都放出风来,暗示要更强力的控制通胀。但最终3月例会中,美联储还是做出了最温和的加息方式,仅仅加了25个基点。

这背后最主要的原因,就是他们彻底搞反了俄乌战争对于经济的影响。美联储认为,战争会对美国经济造成影响,所以不能太激进加息,要保经济。但实际上,战争更大的影响不是对美国经济的冲击,而是对于通胀的促进。战争使得油价,食品价格飙涨,供应链等问题再次升级。这直接造成了3月通胀的加剧,以及之后的一系列问题。现在看来,美联储应该在战争来临时,更为激进的加息才对,相反他们则又一次与正确背道而驰。

03 美联储结构弊病

回看这整个过程,我们发现,美联储几乎在每一个关键节点都错的离谱。那么拥有着全球最顶尖经济学家的美联储为何一错再错呢?我们开着后视镜来批评他们总是很容易的,但身处其中确实有很多深层原因是我们不仔细研究看不到的。我们必须搞清楚他们犯错的原因,才能知道未来要如何预期美联储政策对于市场的影响。

美投君在仔细研究了美联储的行为模式后发现,他们跟我们散户投资其实有异曲同工之处。你想想,假设你投资时看到了一个买入信号,你会怎么办?你可能会想,我再等等,等信号更清晰了我再入场吧,免得我仓促进场会亏钱。这其实也是美联储做决策时的第一个问题,反应太慢。他们看到通胀后,并不能及时做出反应。当时通胀是否会持续确实还有不确定性,美联储就因为这种不够清晰的信号而不敢做出反应。

美联储第二个问题,是他即便看到清晰的信号,在操作上也是慢半拍。这点也和我们散户投资很像,你想想,假设你已经看到一家公司被严重低估了,你会掏空全部孤注一掷的来投资这家公司吗?估计也很难。美联储也是,即便他已经意识到了通胀的严重性,他也不会孤注一掷的做出政策上的调整。他们还是得按部就班的先减少放水,再一点点加息,再一点点缩表。美联储也是人,他们的政策反应和落实,也逃不开人性的弱点。

不过话又说回来,即便美联储主观上能够快速反应,也能够孤注一掷的做出正确的应对,你以为通胀就能被控制住了吗?依然不行。这就要说到美联储第三个弊病了,就是他的判断依据存在很强的滞后性。美联储做出政策调整是需要有一套framework的,也就是一套参考标准。他们不能说,我感觉未来经济可能会不好,我们降个息预防一下吧。他们必须根据现有数据做出判断,但是这些数据几乎都是滞后指标。比如物价指数CPI就是典型的滞后指标,它反映的是上个月的物价,而上个月的物价又是更早之前经济中发生了问题才导致的,美联储根据CPI做反应就不可能不政策滞后。这是客观上无法避免的问题。

最后一个美联储的弊病,也是一个客观上无法避免的问题,就是美联储的政策要想生效,同样具有滞后性。一个强有力的证据是近两个月的消费和就业数据。虽然美联储转鹰半年了,但四月和五月的消费数据以及就业数据依然非常强劲,经济仍然处于过热状态,丝毫没有降温的迹象。这是因为,政策要作用于经济有一个量变到质变的过程。利息刚涨一点时,人们不会快速做出反应,消费习惯不会发生太大改变,企业也很难做出太大调整。直到某一个时刻,当人们真正意识到钱不够花时,经济才真的会做出反应。所以说,美联储的政策要想见效,还需要很长一段时间。

所以你看,归根结底,美联储犯错就体现在一个字上:慢!在主观上,他的反应慢,政策实施也慢。客观上,他判断的依据滞后,政策见效也滞后。这样的美联储要想不犯错确实很难。

04 美联储犯的错误

说到这里,你可能会问,难道美联储自己不知道自己的这些问题吗?我认为,他们肯定知道。只不过,有些他们也是不得已而为之,在这之外才是他们自己脑残犯的错。美投君这里不是给美联储找理由,而是想将美联储的政策错误分开讨论,这样我们投资者才知道哪些问题在未来是不可避免的,哪些也许能够得到好转。

从过去的表现来看,美联储自己脑残犯的错,是他对于劳动力市场的错误应对。美国的自然失业率长期维持在4.5%左右。什么是自然失业率呢?就是说,在这个失业率范围内,经济都是健康的。失业率太高不行,经济转不起来,民众也不开心。太低也不行,经济容易过热,物价也会上涨。其实从去年9月开始,失业率已经回到了正常水平,并且下降趋势明显,但美联储仍然一意孤行保就业,这就非常不合理了。

另外一个更不能让人接受的错误,是他对于俄乌战争的误判。其实俄乌战争能够对于美国经济的冲击非常有限。而且当时美国经济基本面很强,而且已经过热。这些都是有确定数据显示的,但不知道为什么美联储仍然判断,经济影响高于通胀,这点非常难以让人理解。

但另一方面,美联储也有他不得已而为之的无奈。其中之一就是他们不能根据预测来做决策。他们即便知道自己的决策落后于市场,也必须根据确定的经济数据来做出反应。他们可以承担滞后性而犯错,但不能承担因为预测错误而犯错的风险。也就是说,他们只能跟着通胀屁股后面做调整,但他们不愿预判通胀未来的发展提前做决策来预防。并不是说他们这样做是对的,只是说,这就是美联储的行事方式,这点不会改变,未来依旧会如此。

另外,我们也需要清楚,美联储的做决策,并不是单单考虑经济,更不是照顾我们股市。要真是这样的话,当他意识到通胀问题的时候,直接加息3个percent,可能问题就很快解决了。但他不能这么做,因为他还需要照顾民众的工作是否保得住,需要考虑过激的政策是否会导致社会动荡,还需要思考金融市场能否保持稳定。在这些束缚之下,他们不得不缓慢的推进政策的实施,边走边看,边走边调整,测试各方的底线。

关于这一点,我必须要公平的说。我认为这次美联储加息75个基点,就是一个好的调整。要知道加息75个基点并不是一个寻常的操作,上一次这么激进的加息还是28年前。美联储能够快速的根据数据变化做出调整,没有被之前的承诺束缚住手脚,从这点上看,美联储已经在最大限度的做出了调整,这也反应出了他抗击通胀的决心。

05 还能实现软着陆吗?

现在,我们了解了美联储犯错的根本原因,那么往前看,这样美联储对于经济会有怎样的影响呢?我们能否实现美联储信誓旦旦说的软着陆呢?我个人认为,现在这种可能性已经很低了。过去一年,不管是不得已,还是自己脑残,美联储已经犯了太多错误。这导致他们已经落后很多。虽然现在我们看到了他在努力做出改变,可我们也知道,即便美联储主观上加速应对,那些客观存在的滞后性仍然无法避免。他的加速改变充其量只能让他不要落后更多,但他永远也改变不了落后的事实。

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