美投君:暴跌的科技股,还有救吗?

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01 前言

在现在这个市场,你手里要是没有一两个腰斩的股票,你都不好意思找股友们聊天儿。倒不是说咱各位都韭菜,实在是这个市场太疯狂。过去一年多来,高成长科技股泥沙俱下,甭管你好坏,只要跟高成长沾边儿,那都是齐着脚后跟往下砍。这其中也不乏一些优质的好公司。可能有人说了,股价都跌超过50%了还能叫好公司吗?不管你信不信,反正我始终认为,公司好坏不能从股价上判断。就像暴涨的股票不一定是好公司一样,暴跌的股票也不一定就是垃圾。

但是,现在的现实情况就是,很多股票,很多我们散户持有的股票,都经历了很大程度的下跌。如果你依然像我一样,坚信一些股票仍然是好投资,那么我们该怎么应对这样的下跌呢?这些股票还有救吗?今天,美投君要给大家讲一篇学术界非常有影响力的一篇论文。他和我们现在所处的市场环境非常相关,而且他还明确的指出了一条应对当前暴跌成长股的思路。这篇论文就是2013年,由Daniel和Moskowitz发表的《Momentum Crashes》。我自己看完后,是对我现在的投资更有信心了。我会把论文中,与我们现在相关的一些研究成果单拎出来,给大家分析一下。希望也能帮助咱们各位看官更安心的投资。

02 什么是Momentum?

Momentum Crashes这篇论文顾名思义,研究的就是股市的Momentum不好使的时候会发生什么。他研究的这个场景可以说就是我们现在所处的这个股市环境。不过,在我们讲解Momentum crash之前,咱们有必要先来了解一下什么是Momentum?在正常市场中投资,Momentum也是我们所有投资者都必须了解的一个概念。

Momentum翻译过来叫做动量效应。他说的是,在股市中,股价的涨跌都是有惯性的。什么意思呢?就是说,涨的股票,就很可能继续涨,而跌的股票就很可能继续跌。根据这一现象还有一个著名的交易策略,咱们散户肯定都非常熟悉,叫做“追涨杀跌”你可别以为追涨杀跌的都是韭菜,回测表明追涨杀跌的收益表现其实非常优秀。

研究发现,如果把市场中所有股票按照过去12个月的收益率进行排名,那些涨得最好的10%的股票,我们称之为Winner,他们下一个月的表现往往更好。而那些跌得最惨的10%的股票,我们称之为Loser。他们下一个月的表现则会更糟。这可不仅仅是说说而已,从数据上看会更为震撼。

下面这张图就很好的体现出了Momentum的力量。

美投君:暴跌的科技股,还有救吗?

如果你在1927年投资1美元到大盘中,那么到2013年,你会获得2943美元,也就是图中第二高的那根线。但如果你同样投资1美元,却买的是过去12个月表现最好的那10%的股票,也就是买Winner,然后之后的每个月都重新调仓到新的Winner上,那么到2013年,你将会赚到865000美元!这是大盘表现的300倍。但如果我们反过来,将一美元投资到Loser上,然后按月进行仓,那么到2013年,你猜怎么着?你连一分钱都剩不下了。这就是Momentum的力量。

所以你看,我们常说股票涨太多了就一定会跌,跌太多了就一定会反弹,其实反倒是不准确的。事实告诉你,涨得好的股票反而会越长会多,而跌的惨的股票会越跌越惨。照这个现象,你就坚定的追涨杀跌反而更能赚钱。不知道各位看官还记不记得,我之前给大家讲过股市风险和收益并不成正比的现象,那是股市中著名的三大anomaly反常现象之一。今天我们说的这个Momentum动量效应,其实就是另外一个著名的反常现象。

既然是anomaly反常现象,自然就没有一个非常合理的解释。目前对于Momentum这个现象,行业内依旧没有一个明确的答案。我个人理解,这可能是因为股价涨得好的股票更可能最终被验证是好公司,相反如果股价跌得多,他也更可能被验证是垃圾股票。咱那么如果我们把Momentum应用到今天的市场,情况会怎么样呢?脑子快的看官可能反应过来了,如果Momentum现象一直成立的话,那么对于我们散户来说可能就糟糕了。因为现在市场上的Loser,不正是那些备受投资者喜爱的成长股吗?就比如,过去一年的Netflix距高点跌了76%,Square跌了75%,NIO跌了75%。这些公司不可谓不优质,但他们跌的也不可谓不惨烈。

03 什么是Momentum crash?

那么这些股票难道就真的没救了吗?论文的作者,给我们各位找了一线生机。他通过大量研究发现,Momentum虽然大部分情况下都是有效的,但是会有一些特殊情况下突然失效。而他一旦失效,情况就会完全反转,这些齐着脚后跟砍断的Loser们就有机会起死回生,变成市场上最黄金的机会。这种特殊现象,就是论文中最重要的结论Momentum crash。

论文作者用了两个最典型的时间段,来展示Momentum crash的效果。一个是1932年6月到1939年12月,另一个是2009年3月到2013年3月。聪明的看官应该反应过来了,这两个时间段都是在大跌刚刚结束,市场开始反弹的阶段。这也就是作者提出的Momentum crash的典型时期。

下图是1932年到1939年的股市表现。最上面那条线是Loser的表现,最下面那条线是Winner的表现,中间那条虚线是大盘的表现。

美投君:暴跌的科技股,还有救吗?

可以看到,Loser在绝大部分时间里都是大幅跑赢大盘和Winner的,最终Loser的回报率超过了Winner 50%。这就是Momentum失效的表现。果我们再看2009年到2013年的股市表现,Momentum crash会更为明显。4年时间里,Winner和大盘的表现非常接近,总共都涨了150%,而Loser却总共涨了550%,比前者高了4倍之多!

美投君:暴跌的科技股,还有救吗?

如果你再仔细观察这两张图,会发现一个有趣的规律。Loser之所以能和大盘以及Winner拉开差距,最重要的时间段发生在市场反弹的初期。我们能够清楚的看到,市场反弹初期,Loser的涨势都非常陡峭,瞬间就抛离市场,在这之后反而会趋于正常。那这波涨势能有多陡峭呢?我们来看两组数据。在2009年3月到5月,反弹初期的3个月内,大盘上涨了26%,但同期的Loser们却暴涨了163%,是大盘的6倍之多。类似的,在1932年的7到8月,同样是反弹初期的两个月,大盘涨了82%,Winner只涨了32%,而Loser却暴涨了232%!

这种现象绝不是个例,我们在70年代的股市大崩盘,以及00年的互联网泡沫后都能看到类似的情况。后来还有人研究了刚刚结束的2020年的疫情崩盘,结果也类似。相信当时经历了市场的看官都会有同感。另外,作者还研究了另外8个发达国家的股市,以及包括债券,外汇,大宗商品等在内的不同资产大类,最终也发现了相同的规律。

对于Momentum crash这一现象原因,作者是这样解释的。在正常情况下,股市中的Loser大部分都是有问题的公司,这些股票大概率是亏钱的,所以Loser的长期表现会不佳。但在某些特殊情况下,就像股市刚刚从熊市反弹的这个时间段,这些公司就会起死回生,迎来爆发性的涨幅。作者引用了一个期权理论,很好的类比了这层关系。他表示,买Loser股票,就像是单腿买期权。单腿买期权在长期回测来看是个亏钱的策略,但当出现极端情况的时候,比如市场大涨或大跌,单腿买期权就可以赚取数倍乃至数十倍的收益。这就非常类似于在股市反弹时Loser的表现。

所以你看,作者无意间给我们投资者只了一条明路。别看在熊市中,有些股票的跌幅很吓人,但一旦熊市结束,股市反弹,Momentum crash一来,这些之前跌的最惨的股票,反弹的幅度也是惊人的。错过了这部分涨幅,你可能就少赚了好几年的钱。这就是Momentum crash给我们的客观结论。Momentum Crash这篇论文在行业内的影响力是很大的,他是2013年SFI的年度最佳论文,论文中的很多结论都在后来的实践中不断验证,今天我们讲的只是论文中的一部分。

04 如何利用理论投资?

实话讲,这篇论文我很早就研究过了,但是迟迟不敢拿出来给大家分享。我最大的担心,就是怕观众误会我的意思。我讲Momentum crash的目的绝不是鼓励大家都去买市场中的Loser,然后去博之后的反弹。我也不是想说,让你拿住了手中的Loser别卖,一定要等到反弹的那一天。这两种做法都很危险,也是我非常不提倡的。

我讲这篇论文真正的目的,是想给那些经历了很大程度的下跌,但依旧坚定看好手中股票的看官一些继续持有的信心。就像我开头所说,股价跌得惨,不一定就是垃圾的股票。00年互联网泡沫刚刚破裂之时,微软的股价同样跌了70%,苹果跌了80%,亚马逊更是跌去了95%。但他们不可谓不优质,即便在当时那个年代中也是如此。可是在市场泥沙俱下的时候,没有什么公司是可以幸免的。

对于我们现在来说也是如此,即便整体的市场环境不好,市场中依然不乏很多优质的成长股。他们的股价也许确实跌了不少,但是公司本质上却还是好公司。估值也到了一个相对合理的水平。实际上,我认为作为长期投资者,我们是应该更为坚定的持有这样的股票的。现在又有了Momentum crash观点的加持,说明这类股票在反弹中的表现也会更为优异,这更增加了我们持有的信心。

我知道每个人的投资策略不同,我也不奢望让所有人都认同我。我对于我自己现在的持仓其实是比半年前更为自信的。因为在牛市中,我们不可避免的会投资一些没那么坚定的股票,但在熊市开始时,这些股票也应该是第一批被清理掉的,经过了一段时间的沉淀后,我现在手中的投资,都是我非常坚定的,并且长期看好的股票。他们现在的估值,也是我认为,长期来看难得出现的估值。当然,这里也不乏一些已经跌了不少的股票。说不难受肯定是假的,不过Momentum crash这篇论文给了我更坚定的信心去继续持有他们,也让我在持有的过程中能够更加安心。

05 结语

最后,美投君还是要提醒大家,Momentum crash虽说指的是所有Loser都会在市场反弹时表现更好,但这不意味着咱各位就应该无脑拿住跌的多的股票,或者照着Loser的标准无脑买入成长股。该理论是给我们长期持有优质股票提供理论基础用的,咱不能生搬硬套,自己骗自己。而且,在Momentum crash到来之前,控制风险依然非常必要。咱可不能还没等到大幅反弹之时,就已经死在沙滩上了。关于Momentum crash背后代表的熊市拐点何时到来,我在上周的文章中做过一些分析,感兴趣的看官欢迎回看。

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