美投君:99%的人都不知道的股市反常识现象!

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01 前言

在我们投资的时候,经常会听到一些看似是真理的投资原则,我们做投资决定的时候,有时也会潜移默化的被这些看不见的理论影响。这种所谓的原则和真理很可怕,他深入骨髓,但又极具误导,当真正的问题出现时,你可能都不知道哪里出错了。就比如,当有人坚信某项政策是合理的时候,任何苦难和求助,在他眼中可能都是不可理喻。如果他会反思,可能会觉得没准是那里执行出了问题,或者没准只是运气不好。但他可能很难想到,问题是出在了,一开始他自己都没有意识到的“坚信”上。我想,没有人天性是恶的,就希望看到别人受苦。就像没有投资者,明知会赔钱,还非要投资一样。对于我们投资者来说,可怕的不是自己的判断错误,也不是那些外界不可控的因素,而是那些我们深信不疑,但却极具杀伤力的误区!今天这期文章,美投君就给各位看官介绍1个,在股市中反常理的现象。如果我不给你指出来,我猜99%的投资者可能都不知道他的存在。如果你没遇到过,那你就当听个乐,也算长知识了。但如果你遇到了,我接下来要讲的内容,也许就能帮你少走很多弯路。

02 风险与收益

在我们投资的过程中,我相信你一定听过这么一句话。高风险高回报!我们也自然而然的会以为,如果想要追求高回报,我们就不得不承担高风险。而如果我们想要安稳的投资,就必须牺牲回报率。但事实真是如此吗?你又没有见过,敢冒险但却不赚钱的人?或是看似保守,但实际收益率惊人的人?我猜你肯定见过,因为这样的人不在少数。

针对这个问题,美投君自己曾经回测过历史数据,发现了一些不寻常的现象。以此为出发点,我又查阅了大量的学术论文,最终发现了一篇非常全面,并且在业内也极具影响力的研究。由Frazzini和Pedersen在2014年发表的论文,。在论文中,作者用了美股过去100年,上百万条个股的月度回报率数据,经过整理后,得出了下面张图中的结论。这张图信息量巨大,其中揭示了很多我们难以想象的反常识现象。待美投君逐一给大家拆解一下。

美投君:99%的人都不知道的股市反常识现象!

作者把过去100年所有的美股股票,平均分为10份,按照风险程度进行了一个排名,从左到右风险依次增加。比如最左边这个P1,他就代表着所有股票中,风险最小的那10%的股票。下面第一行,是每一类股票的beta值。

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Beta的值是一个衡量股票风险的指标,他代表个股的波动相对于大盘指数的波动幅度。咱举个例子,就看最左边这个P1,他的beta值是0.67。什么意思呢?这就意味着,大盘指数每变动1%,P1这一档的股票平均变动幅度只有0.67%。可见,这一档的股票是相当稳定了。下面第二行,也是一个用来衡量风险的指标,被称为标准差。你可以把他简单理解为是股票风险的绝对值。这个数字越高,股票的风险就越大。

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可以看到,风险最低的P1的平均标准差是15.7,而风险最高的P10的平均标准差是41.68,差不多是P1的三倍之多。作为基础数据以方便比较,我们要知道,整体大盘的标准差平均是在21左右。你也就大概知道每一档股票的风险在什么位置了。

03 高风险会带来高回报吗?

现在我们把目光移到第三行,一些不合常理的现象就出现了。第三行Excess Return指的就是每一档股票每个月的平均收益率。

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按照我们传统的理解,高风险理应就有高回报,风险越高,回报也应该越高。从第三行的收益率中我们可以看到,风险和收益并非严格的正相关关系。一开始,从P1到P6这六档股票,确实是符合这个规律。但当风险继续增加时,从P7到P10的四档,情况却发生了改变。随着风险的增加,收益率反而开始下降。收益率最高的股票,并不是风险最高的股票,甚至都不算是高风险股票,风险排名仅仅是第六档。

最吊诡的是,风险最高的第10当股票,收益率却仅有0.97,在所有股票中排在倒数第二位,仅比风险最低的P1挡股票高点儿有限。大家可别以为这风险最高的10%是什么毛票,其实他们的平均beta也就1.85。现在投资者熟悉的很多热门公司都不止这个数。比如特斯拉是1.72,AMD是2.0,NIO是1.99。倒不是说这些股票回报率会不好,只是说这个结论并非是取了多么极端的例子,他其实反映的是一个普遍规律。

这个结果,往小了说,算是否定了高风险高回报这句话。往大了说,他几乎能够颠覆我们的投资认知,甚至颠覆整个金融体系。我们都说爱拼才会赢,但如果现实是,躺着才能赚钱,太拼了反而不赚,那么谁还会平白无故的承受高风险呢?那些风险确实很高的公司要怎么发展呢?另一方面,我们很多年轻的投资者,他们风险承受能力强,也愿意承担风险。投资股市的目的就是为了追求更高的回报。但如果,高风险提供不了高回报,那我们将自己置身险境的目的又是什么呢?

04 从收益风险比来思考投资

如果你现在已经开始有些质疑自己了,那别急,待美投君给大家介绍完这第四行数据,你可能会感到更加绝望。第四行的Sharpe ratio指的是每一类股票的收益风险比。

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他的计算公式就是用收益率excess return除以风险值volatility。Sharpe Ratio越大,代表这类股票的收益风险比就越好。

我在之前的文章中经常跟各位看官讲,我们投资不能只看收益,要学会用收益和风险比较的思维来思考投资。这是投资高手和菜鸟的最大区别。而Sharpe ratio就是一个很好的分析指标。我给大家举个例子。假设有AB两只股票,A股票你可以获得3份的收益,但同时你需要承担3份的风险。B股票呢,你只能获得一份的收益,同时承担半份的风险。你选哪一个呢?如果你只关注收益,你可能会选A股票。但是如果你从收益风险比的角度来思考,B股票会更优。为什么呢?如果你选择B股票,然后加上3倍的杠杆,就能够获得3份收益的同时,只承担1.5份的风险。和直接选择A股票相比,这种方式你能够获得同样的收益,但却少承担了1.5份的风险。这种情况下,你即便再无畏风险,也不会愿意为了相同的收益去平白无故的冒险。

带着收益风险比的思维,我们再来看这第四行的数据,可以看到,风险越小的股票,Sharpe ratio反而越高,说明他们的收益风险比就越好。而且这个趋势从P1到P10全部适用,Sharpe ratio随着风险的增加,逐级减小,到P10达到最低。也就是说,如果我们不考虑其他因素,与其铤而走险投资高风险股票,我们完全可以通过重仓低风险股票,实现一个收益更高,但风险却更低的投资组合。

而且,你不要以为这种不合常理的现象仅出现在美股。论文的作者还找了其他19个MSCI的发达国家股市,把过去30年的数据做了一个统计,结果比美股的数据更为极端。几乎是风险越高的股票,收益越低。所以说,我们上面分析的这个反常识现象并不是一个特例,而是在股市中普遍存在的。

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05 收益风险失衡现象的成因 

说到这儿,你肯定会好奇,为什么会出现这种情况?似乎在股市中,承担风险就是一件毫无回报的傻事。说实话,我看的所有论文中,都没有给出过一个定论。这一现象也被称为是股市一大未解之谜。各位看官对于高风险却获得不了高回报这事儿怎么看?也欢迎大家在评论区留下你们的看法。

那既然都说到这儿了,美投君就斗胆说说我的猜测。我觉得,出现这种风险和收益不配比的情况,可能跟高风险股票不能有效定价有关。ARK基金总裁Catherine Wood也曾表达过类似观点,她认为华尔街对于破坏性创新的公司缺乏有效的定价体系。不过,他的目的是想说她买的公司都被低估了。但在我看来,这恰恰说明,很多高风险的小型企业容易被高估。因为我们没有一个合理的估值方式,市场又不能有效的量化风险,这就导致很多类似企业的估值都非常盲目,也很容易被高估。

06 我的启发

不过,即便我们无法确定发生这种现象的原因,但从该现象本身出发,也能给我们带来很大启发。我们说考量风险和收益的比较是投资高手和菜鸟的区别,但是怎么考量也是有讲究的。一个很普遍的现象是,人们总是在面对超高风险时,习惯性的安慰自己,我这么做是为了更高的回报。而当面对超高回报潜力时,却习惯性的忽略风险。这不是在做风险和收益的比较,这单纯是在为投资时的无知寻找理由。现在,研究告诉我们,唯一的这个理由似乎也并不成立。风险和收益并没有相互补偿的关系。

所以说,我们做投资决策时,需要先将风险和收益分开考量,再进行比较。收益咱们肯定都考虑烂了,我们多数投资者最欠缺的,其实是对于风险的认知。当我们客观的把风险考量进投资之中,你就会发现很多投资决策变得没有那么难做了。我经常收到观众的留言问我,这只股票涨了很多了,我买了就跌怎么办?或者最近市场不好,我卖了股票,他反弹了怎么办?这其实就是典型的只通过收益做投资决策的思维。如果这时,你加入进风险的考量,这些问题就自有答案了。

我们看巴菲特的投资,经常会觉得他的投资无聊,换句话说就是风险太低。但为什么这么多年它却能够实现年化20%的超高收益率呢?巴菲特说,他有两条投资原则,一条是永远不要亏钱,第二条是永远不要忘记第一条原则。其实巴菲特的意思不是说真的不能亏钱,而是说在追求收益的同时,时刻不能忘记考量风险。巴菲特的风险把控,就是不让自己亏钱。他的长期收益也足够乐观。

但如果你只追求高风险投资,也许能押中个苹果或特斯拉小时候,但历史规律告诉我们,更多的高风险股票反而收益不高。长此以往,你的投资组合可能就会像上面P10组合那样,收益不高,还波动巨大。

当然了,风险和收益的比较只是投资中的一种思维,这期文章的目的不是说高风险的股票不好,低风险的股票就收益高。美投君主要是给大家将一种投资上的反常现象,以及从中引发的一些思考,希望能对大家有帮助。

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