美投君:一大类股票急需调整!

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01 前言

最近市场环境不是太好,我知道咱们各位看官的心情也一样起伏,从最近几篇文章的评论中也能看出大家焦急的心态。其实美投君做内容也变得格外艰难。市场环境越不好,我就越难满足所有观众。我讲市场,就会有人说我不介绍股票。我分析股票,就有人说我不介绍操作。我介绍操作策略,就有人说我不能帮他赚钱。

我看到有人批评说,我就是个做内容的,猜不准市场变化。其实说的没错,我确实猜不准市场变化。在我浅显的投资认知中,我认为也没有必要猜准。我个人做内容的原则就是帮助大家长期安心的投资,我一直认为,学习正确的投资思维和知识,远比具体哪只股票要怎么操作更为重要,尤其是在市场环境不好的时候。

但我也意识到,很多看官想让我更多的分析一些具体的股票和投资操作。真的不是我不讲,只是我精力有限,每周只能为大家出一篇文章,很难做到及时更新和面面俱到。不过今天这篇文章,本着为大家负责的态度,可能有看官猜到了,没错,这就是银我还是打算为各位看官复盘一个我之前推荐过的一大类股票。这类股票我在过去两年中多次推荐给大家,也曾有过亮眼的表现,但是最近却表现拉胯。他们曾经以稳定著称,但现在却扛起了波动的大旗。他们以往是市场上最被低估的大类股票之一,而如今的股价却岌岌可危。行股。这篇文章,美投君就给大家详细的复盘一下银行股的现状和未来发展,我也会分享一些我个人的投资操作,以及一些投资思维上的感悟。

02 银行股的投资逻辑

在年初我给大家推荐过JPM这只股票,当初我也曾说过在2022年我继续看好银行股的表现。当初我们看好银行股的原因主要有两个。一个是,在2022年加息初期的大环境下,银行的业务往往能够受益,这也符合历次加息初期的历史规律。另一个是,2022年普遍认为的经济复苏会依然强劲,而银行作为对经济最敏感的板块之一,自然也会受到利好。

站在现在这个时间点回看银行股过去三个月的表现,即便不了解银行发生了什么,单看他们的股价我们也不难看出,情况和我们当初预计的并不相同。现在回看我们当时的买入逻辑,一些预期和假设也发生了一些意想不到的变化。那么这些变化是否会影响我们最初的买入逻辑呢?已经下跌了不少的银行股,现在会不会是买入机会呢?待美投君逐一给大家分析一下。

银行股最近发生的一个最大的变化,是收益率曲线在前不久出现了倒挂。说到收益率曲线倒挂很多人的第一反应可能是经济马上要衰退了。但经济衰退毕竟是一件长期的事,而且能不能发生还不一定,对于我们实际投资的威胁其实并没有太大。不过,对于银行股来说,倒挂的威胁却是立竿见影的。要想弄清这背后的逻辑,这里美投君有必要简单给大家科普一下收益率曲线对于银行的影响。

搞清楚收益率曲线,是投资银行股基础的基础。下图就是一条正常情况下的收益率曲线,他展示的是不同到期时间的国债,以及他所对应的收益率。要想了解收益率曲线的作用,我们必须把他分成两部分来看。一部分是左边两年期以内的,我们叫短期利率。另一部分是右边10年期往上的,我们叫长期利率。长短期利率分别受到不同因素的影响,这里我们可以简单的理解为:长期利率主要是受经济预期的影响,经济预期越好,长期利率就越高。而短期利率则更受美联储货币政策影响,加息加的越猛,短期利率增长的就越快。

所以,当经济增长迅猛,加息又比较缓和时,长期利率就会显著高于短期利率,我们就称之为利率曲线陡峭。而当经济增长乏力,又遇到迅猛的加息时,长期利率和短期利率的差值就会缩小,我们就称之为利率曲线平坦。最极端的情况,收益率曲线平坦到极致时,就出现了倒挂,也就是长期利率小于短期利率的情况。

对于银行来说,他最喜欢的就是陡峭的利率曲线。因为这代表经济预期很好,而且我们还处于相对宽松的货币环境下。那银行就很容易放贷赚钱。另外,我们也得理解银行的赚钱逻辑。银行赚钱靠的是贷款利息,而成本则是给储户发存款利息。而放出的贷款利息是以长期利率为基准,储户的存款利息则是以短期利率为基准。因此,当利率曲线陡峭时,长期利率和短期利率的差值就高,银行也就更加有利可图。

但反过来,如果利率曲线开始变平坦,银行的利润就会被压缩。平坦到极致,到了倒挂的情况时,银行的利润也就被压缩到了极致。不仅如此,由于银行的利润被压缩,他们无利可图,就会开始不愿意放贷。所以倒挂不仅会使银行利润收窄,放贷的规模也会收缩,信贷环境就会开始恶化。银行整体的业绩不容乐观。

03 当下银行股的情况

让我们回到现在的实际情况。本来,加息的初期对于银行股来说是个好事儿。因为加息初期往往是经济最为强劲的时候,而加息也才刚刚起步,环境还比较宽松。这时往往都是利率曲线最为陡峭的时候。但是在过去三个月里,加息的预期却出现了翻天覆地的变化。年初时,市场还仅仅是预计今年有3次加息,现在已经攀升到了10次。而更为激进的加息,也直接导致了利率曲线左半部分,短期利率的飙升。2年期国债利率年初时还仅有0.78%,三个月的时间,现在已经飙升到了2.53%,翻了3倍还多!这是我们年初时完全没有预料到的情况。在这种短期利率的飙升下,收益率曲线也不可避免的出现了倒挂,这对银行股来说十分不利。

在上一次16到18年的加息周期中,在加息刚开始的16和17年,收益率曲线都非常陡峭,银行股的表现也非常亮眼。

美投君:一大类股票急需调整!

但到了18,19年,加息到了后期后,收益率曲线就开始变平坦了,银行股的股价也跟着横盘了一年多。这是股价表现,我们再来看银行的业绩表现。从下图中我们可以看出,在2019年加息周期的末期,美银和JPM的净利息收入都出现了下滑。

美投君:一大类股票急需调整!

要知道19年,收益率曲线同样出现了倒挂,可见倒挂对于银行业绩的实际影响。很显然,加息的初期确实对于银行股是件好事,但很不幸的是,我们这次加息加的太猛,我们可能已经直接跨过了初期的阶段,到达了以往加息周期中后期的环境了。

04 经济可能面临的衰退

除了收益率曲线的变化外,另一个发生了改变的因素,是经济预期的放缓。由于俄乌战争,油价,和中国疫情封城等突发因素,经济增长的不确定性显著增加了。再加上美联储更为激进的加息和缩表,市场对于经济的预期也变得越发悲观。美联储对于今年GDP的预期,已经从年初的4%下降到了2.8%。虽然这仍然是过去15年除去去年外最快速的增长,但是仍然无法消除人们对于经济放缓的担忧。除此之外,各项领先经济指标,包括密歇根消费者指数,房屋建造数据,近来都出现了疲软的迹象。这似乎预示着,我们已经提前步入了经济增长的末期。而最近一周的市场似乎也是这么认为的,跌的最惨的都是像银行,交通这样的经济敏感企业,而防御型企业,像医疗,公共事业,消费者必需品则屡创新高。这些都是典型的,经济增长末期的市场表现。

不过,最令人担心的还不是这些经济可能即将步入衰退的表象,毕竟现在的经济仍然非常强劲,会不会出现衰退现在还很难讲。真正令人担忧的是银行自己对于经济预期的悲观情绪。前两天,德意志银行就表示,因为过于激进的加息政策,他们预计明年美国经济会陷入衰退。就在昨天,高盛的首席经济学家也表示,持续的加息可能会引发经济衰退。其他许多银行也多少表露出了类似观点。

关于经济衰退的言论每隔一段时间就会出现一次,老投资者应该已经习以为常了。他除了起到提示风险,让我们投资更谨慎外,其实并没有什么太实际的作用。但是对于银行股的投资者来说,经济预期就非常重要了,甚至要比实际的经济状况更为重要。因为银行可不会说,等衰退来了再说吧。银行的投资,放贷等一切商业活动,几乎都是根据预期来的。又因为银行天然就是一个高杠杆的行业,1块钱的本金就可以撬动5块钱甚至10块钱的贷款,所以他们对风险控制非常看重。只要预期出现了些许改变,他们就会立刻开始降低风险,减少投资和放贷的规模,并且准备出更多的坏账准备金,这些都会直接影响到银行未来的收入和利润。下周就是银行股集体发财报的日子了,咱们投资者可以关注一下这些银行给出的预期,看看是否有值得担忧的地方。

05 对银行积极的变化

上面说的都是和年初比令人担忧的一些变化,不过银行股也面临一个积极的转变。这就是突然加入到美联储货币政策里的缩表。年初我们分析银行股时,缩表还没有摆上台面,现在缩表的出现对于银行来说可能是一大转机。缩表其实就是美联储通过出售美国长期国债,来收紧货币政策的一种手段。既然是抛售长期国债,那么长期国债价格就会降低,与长期国债价格反向波动的长期利率就会升高。这会显著增加收益率曲线的陡峭程度,从而缓解银行息差收入受压的现状。

现在收益率曲线出现倒挂,美联储那帮老家伙们也着急,他们也怕银行因此不放贷,抑制了经济发展。可是当务之急是抑制通胀,他们又不可能会停止加息来缓解倒挂的现状。唯一能做的就是更加快速,且力度更猛的缩表。最近发布的美联储例会纪要显示,他们确实已经在加速缩表的进程了,并计划每个月卖出600亿美元的国债。有投行通过模型测试得出,按照这样的规模缩表,长期利率还有至少1%的上涨空间。如果缩表没有显著伤害到经济的话,那么对于银行股业绩的提升会是非常明显的。

06 我的操作

整体来看,在现在这个阶段,银行股的情况非常mix。但至少可以肯定的是,现在的银行股相较我们年初分析时,风险已经显著增加了。无论是收益率曲线倒挂,还是经济预期下调,这些都是年初不曾出现,也没有预料到的变化。既然市场变了,我们也没必要报死以往的观点不变,我们的投资操作也有必要及时做出调整。我认为,现在还没有接触银行股的看官,可以尽量避开银行股。因为他的收益风险比已经不再合理。

对于我个人而言,我已经开始减少银行股的仓位,降低我的风险敞口。但我也并不打算清仓,对于现有仓位我会保持观望。主要是观察马上开始的缩表能否显著缓解收益率曲线倒挂的情况。如果6月前,收益率曲线能够重回陡峭,经济形式也没有出现太大变化的话,我就会继续持有手中的银行股。但一旦缩表效果不明显,倒挂持续,我也会毫不犹豫的甩掉剩下的银行股仓位。

说到这儿可能有些看官会好奇,收益率曲线倒挂也好,经济预期下调也好,影响比较严重的都是像美银JPM这样的传统银行。那么对于高盛这样的投资银行来说情况是否会不一样呢?其实投资银行所面临的环境不比传统银行要好,甚至可以说更差。投资银行主要靠股权和债权的融资,以及收购与合并等业务赚钱。在信贷环境不佳的背景下,这些业务受到的影响,不比传统零售银行业务小。在过去半年,我们已经看到了IPO数量的显著下降,融资环境也会随着更为激进的加息有所放缓。对于高盛这只股票,我在更早之前就进行了减仓。我认为,现在避开也不算太晚。

分享完我的投资操作,我猜一定有看官会质疑。现在银行股的问题大家不都已经知道了吗?股价也已经下跌了不少,会不会已经price in了最糟糕的情况?确实有这个可能。现在银行股的整体估值并不高,又遭遇了不少负面消息,股价已经下跌了不少。但是,我们投资不能仅从股价的角度来做投资决定,风险也是一个非常重要的考量。尤其在市场环境不好的时候更是如此。现在卖出银行股,我并不会担心我是否卖在了最低点,我只知道未来一年银行股所面临的风险是我不愿承受的。我也没必要为了有限的上涨潜力,去承担巨大的风险。

07 我的反思

对于本次银行股的投资,我自己认真反思了一下,为什么年初时我会判断失误呢?如果现在让我重新代入到当时的环境中,我有没有可能做出更好的预测?这个问题我想了很久,最终也得出了一些我个人很受用的感悟。

其实现在回看年初时的投资逻辑,我并没有发现什么明显的问题。当初做出的判断也是全面的参考了当时那个情境下的市场预期。而且银行的基本面和估值也非常合理,在那个环境下确实是不错的投资机会。但是回看过去几个月发生的事情,许多预期的改变也彻底颠覆了我的投资逻辑,从结果上看却是错的很彻底。

那么问题究竟出在哪了呢?我想我确实可能主观上低估了一些风险。但更重要的,我的感悟是,有些改变就是我们无法预测的,判断出错有时可能是必然。我们能做的就是努力跟上市场的步伐,随时完善自己的观点,调整自己的策略。有时在市场面前,接受自己的无知和无能,然后在错误中找到下一步的方向,可能是一种更好的应对方式。

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