美投君:股市要崩?机会来了?

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最近市场实在是不太平,众多负面消息冲击着股市,纳指一周内下跌了7.6%,距高点跌了近15%。市场下跌是常有的事儿,但是为何这次大家如此恐慌呢?

01 前言

实话讲,这期文章是我的临时起意。本来已经准备好一个话题,要跟大家好好聊一些赚钱的核心思路。但是最近市场实在是不太平,众多负面消息冲击着股市,纳指一周内下跌了7.6%,距高点跌了近15%,已经回到了去年2月的水平。同时市场上各种言论甚嚣尘上,有喊要崩盘的,也有喊要勇敢抄底的。美投君能感受到大家心理的不安和不知所措。所以本着为各位看官负责的态度,这一期文章,我就跟大家聊聊我对于当前市场的一些看法,给大家吃一颗定心丸。

02 市场下跌的原因

其实市场下跌是常有的事儿,但是为何这次大家如此恐慌呢?有人说是美联储加息,有些人说是通胀,还有些人说是泡沫破裂。像著名价值投资鼻祖Jeremy Grantham就表示,美国股市正处于百年来第四次超级泡沫之中,从电动车股票,到加密货币,再到NFT,无不充斥着泡沫,他认为市场将有45%的回调。

其实大家说的都不无道理,但在我看来,这些都不是最核心的原因。而且,我们即便知道这些,对于我们做投资决策的帮助也有限。你知道会加息,知道有泡沫,那又怎样呢?直接不投资了吗?如果你不介意在通胀的环境下持有现金,也不介意错失股市未来的机会,那你这么做当然可以。但我相信,我们多数看官,还是想要通过自己的努力,在市场中做些什么的。所以为了搞明白在当前的市场环境中我们该如何应对,首先我们就必须清楚市场这次下跌的真正原因是什么。

其实市场真正惧怕的从来都不是什么负面消息,而是不确定性。本次市场下跌之所以幅度如此之大,速度如此迅猛,本质上就是因为我们现在所经历   的不确定性,要不过去两年任何一个时刻都要高。从不确定性的角度来思考市场,你会发现很多想不明白的事情都能迎刃而解,很多无从下手的投资决策也能够有的放矢了。那么接下来,美投君就从不确定性的角度来帮助大家梳理一下当前市场的逻辑。

03 美联储货币政策

目前市场所面临的第一大不确定性就是美联储的货币政策。有人说,我们不是已经知道美联储要加息,要缩表了吗?那不确定性从何而来呢?是的,美联储的货币政策中,有确定性的部分。比如,我们从去年12月份开始就已经知道了,美联储当前的重心,已经完全从保持经济的稳步增长,转向了控制通胀。而且美联储的货币政策也已经由鸽转鹰。加速taper,提前并多次加息,以及缩表都将会在2022年提上日程。其实这些确定性的部分早已被市场消化,或者说大部分已经被市场消化,导致市场现在仍然不断下跌的,是那些不确定的部分。

首先,虽然美联储已经确定要加息,但是何时加息,加几次息仍然具有很大不确定性。如果说今天鲍威尔出来说,2022年不管出现什么情况,咱们就加3次息。那么市场也会下跌,但是绝对不会有今天的跌幅。因为我们知道加息的具体影响,也有确定性的预期。但现在的问题是,美联储因为处于禁言期,并没有给出确定性的答案。目前,市场的预期是3月份会100%加息,而到6月份至少再加一次的概率已经高达86.5%,六月份加3次息的概率仍有37%。要知道仅仅是一周前,6月加3次息的概率才只有22%。

美投君:股市要崩?机会来了?

其实这个过程中,什么事情都没发生,市场不过是因为对不确定性的恐惧,而加大了对加息次数和时间的担忧。而这种恐惧,很显然还会继续发酵。

另外,通胀的发展也增加了美联储政策的不确定性。如果说通胀单纯是因为经济过热,或者货币供给失衡所导致的,那么美联储的货币政策就能够非常有效,而且政策的可预测性也会很强。但如今的通胀不同,我不否认这里面有经济过热和货币供给的问题,但更重要的还是疫情所导致的供应链压力和劳动力成本的上涨。这些问题是无法通过货币政策解决的。这也意味着,在应对此次通胀上,美联储货币政策的作用将会大打折扣。也就是说,他为了抑制通胀而矫枉过正的可能性正在不断增加。

最后,大家有没有想过这样一个问题,美联储会不会犯错呢?美联储自己就已经承认,之前错误预估了通胀的影响,这也的确导致他们延误了抑制通胀的先机。那么现在,他们的货币政策会不会继续走在错误的道路上呢?这个不确定性其实也是在不断增加的。

回顾历史,美联储犯错的先例数不胜数,上世纪60年代,当时美国大兴土木,疯狂借债的同时疯狂印钱。当时的美元还是和黄金挂钩,是全球的主导货币。所以美国的这种不负责任的做法,也引发了世界其他国家以及他自己经济上的很多问题。当时美联储就站出来表示美元不会脱钩,也不会导致通胀。然而事实却是,1971年8月,尼克松在电视上宣布美元与黄金彻底脱钩,布雷顿森林体系土崩瓦解。自此美元迅速贬值,通胀高企。美联储又不得不快速加息,这导致了股市的崩盘。

我讲这个故事,并不是说我们现在也会遇到和当时一样的情况。实际上,现在和当时也有很大不同。我说这些,是想告诉大家,投资者担心美联储犯错是一直存在的,而且越是在这种危机的时刻,这种不确定性就会越高。鲍威尔一直表示,美国经济依然非常健康,加息单纯是为了抑制通胀,而并不会伤害到经济。很显然,市场对此可能有自己的看法。这个不确定性,是需要很长一段时间逐步消化的。

所以,对于我们投资者来说,下周二美联储的例会结果,以及鲍威尔的讲话将会异常关键。这其中我认为有两点是需要我们投资者密切关注的,一个是鲍威尔是如何解释货币政策对于美国经济的影响的,另一个是要看加息和缩表政策的不确定性是否有所降低。站在现在这个时间点,我并不期待鲍威尔能够彻底消除上文提到的不确定性,但从他历次讲话的经验来看,我认为它应该能够一定程度上缓解不确定性的继续滋长。

04 公司业绩的不确定性

另一个在不断陡增的不确定性,是后疫情时代公司业绩所带来的不确定性。这一点是之前市场完全没有想到的。本来大家觉得去年第三季度公司表现不佳可能是因为疫情和供应链导致的短期问题。大家都盼着第四季度,公司们的业绩能够撑起2022年的坎坷的股市。根据factset的数据显示,华尔街普遍预计标普500公司盈利能力环比能增加22%,这还是非常乐观的。然而事实却极度令人失望。

刚刚全部发完财报的银行股们,表现普遍辣眼睛。不仅成本陡增,未来的预期也有所放缓。航空公司们也没能幸免,由于Omicron的传播航空公司的业绩降至冰点。疫情红利股Peloton更是公司都要干不下去了,股价已经跌回了2020年的低点。最让人印象深刻的是本周四发布财报的Netflix,2020年它的新增用户达到了史无前例的3600万,2021虽然降速但也有1820万,可到了2022年第一季度,这个预期就陡降到了250万了。此消息一出,Netflix这么大体量一家公司,股价转天就砍掉1/4,直接跌到了18年的水平。

看到这样的业绩表现,投资者自然是失望透顶。然而最让人焦虑的并不是这些公司拉胯的财报,而是这些财报背后所带来的超高的不确定性。真正导致市场下跌的,也不是上述公司的财报,而是对于接下来发布财报公司的巨大担忧。不用我说大家也知道,其实很多股票早就开始下跌了,而且跌幅还不小。之所以现在整体市场还没有那么难看,完全是因为几家大科技吊着命。然而谁又能保证,这些依旧坚挺的大科技公司们不会遭遇像Netflix一样的增速放缓呢?这个不确定性一旦落实,那么市场最后一根救命稻草可能也将消失,投资者不可能不担心。

美投君看到这样的业绩表现,我的第一反应是,过去两年的疫情红利可能到现在就officially吃完了。剩下的就都是疫情遗留下来的问题需要解决了,比如供应链,通胀,过于宽松的货币环境等。这的确是个令人担忧的情况,但具体是否如此还要看未来两周大科技们第四季度的财报。下周是苹果,微软,特斯拉。下下周是FB,亚马逊谷歌。所以说未来两周对于我们投资者来说非常关键。我们要时刻留意他们最新的情况,一旦出现任何风吹草动,市场很可能又是一阵腥风血雨。不过别担心,美投君也会在我们每周三篇新闻文章中及时为大家带来最新的更新的。

05 长期利率的不确定性

最后一个市场上重要的不确定性,是长期利率的走势。由于长期利率是所有公司估值中折现率的重要指标,所以他对于公司估值的影响是非常大的,尤其是对于成长股的影响最为严重。

本周,随着市场的恐慌加剧,债券市场也出现了大幅抛售的情况,这导致长期利率一度触及了1.9%的高点,这已经回到了疫情发生前,美联储还没有放水时的水平。但之后,由于俄罗斯和乌克兰之间的冲突,避险情绪加重,这又推升了债券的需求,使得长期利率在周五收盘时有所回落,达到1.76%。从下图中我们可以看出,长期利率在短短的一个月内,从1.4%飙升到现在的1.76%,可见为何过去一个月成长股的表现如此糟糕了。

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然而,不要以为长期利率的上涨就会到此结束了。未来推动长期利率继续上涨的因素还有很多。taper结束后的缩表可能导致长期利率进一步上涨。而且,在现在的经济周期里,美联储设定的隔夜利率为2.5%,而正常情况下,长期利率必须要高于这个数值,很显然长期利率还有不少的上涨空间。

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我们说,长期利率稳步上涨是经济健康发展的表现,这个无需担心。怕的就是像现在这样的急涨。长期利率出现急涨一般都是在市场格局临近变化之时,而我们当前就处于这样一种环境当中。并且这种不确定性还在不断的发酵。现在市场中依然存在不少高估值的成长股,即便是众星捧月的大科技,估值也不能说太低。在目前岌岌可危的市场环境中,如果长期利率偏偏选择在这个时间点急涨,那么对于市场的影响可想而知。

与上两个不确定性不同,美联储的货币政策和公司业绩,我们多少还知道他们何时能够消化,但长期利率的急涨是我们几乎无法预测的。所以对于这一点,我们要格外谨慎。尤其是要小心高估值的成长股。

06 如何应对不确定性

现在我们了解了市场下跌的真正原因,那么问题来了,我们应该如何应对呢?既然我们现在已经知道市场下跌是源于不确定性的陡增,那么应对的方法就是要管理这样的不确定性。

在股市中,管理不确定性最好的办法就是期权。无论是对冲还是抄底,用期权都能有效降低我们投资的不确定性。这里咱们没时间具体讲期权策略,感兴趣的看官欢迎回看我之前讲期权的文章,我讲过很多利用期权管理不确定性的方法。

不过美投君也知道,咱们多数投资者并没有期权交易经验,也没有时间花精力学习期权。这里美投君可以教大家一些简单的应对方法,我也会谈谈我自己对于当前市场的看法,希望这些也能够帮助到大家扛过这次难关。

在我看来,在市场下跌时做投资决策,重要的不是观察股价,而是观察不确定性。和股价一样,不确定性也会增加,会减少。我们根据不确定性的变化做投资决策,会比根据股价变化做投资决策要能少犯错。举个例子,1月5号,美联储放出消息,可能会在今年开始缩表,但又没给出具体的缩表计划。这就是一个之前大家没有想到,并且使得不确定性陡增的事件。在这种情况下,我对于自己的投资就会更加谨慎,这就体现在,我会减仓一些我并没有那么确定的投资上。对于这些股票,割了也就割了,没什么好心疼的,拿久了反而是隐患。

同样的,如果下周美联储说,咱们要加息4次,分别可能在几月几月和几月。那么虽然说,4次加息可能比之前的预期要高,但是不确定性却下降了,这时我的投资就会更加激进,我可能会加仓一些我一直看好的股票。

当然,我也并不是说看股价就没有任何意义了。有时股价下跌到合理的估值区间,那么投资的确定性也会增加。或者股价脱离基本面太远,投资的确定性将会减少。这也可以成为我们做投资决策的依据。没有那个因素是独立存在的,我们需要综合所有的因素做出投资决定。

根据不确定性做投资决定,也许并不能让你在最高点逃顶,在最低点抄底。你会错失一些涨幅,也可能避免不了全部损失。因为市场情绪总是不理智的,总有一些“愚蠢”的投资者,在不该买的时候买,在不该卖的时候卖。但是,这么做,至少可以让我们在市场情绪不稳时,能够少犯一些错误。

07 我对市场的观点

对于当前我们所面临的不确定性,我个人是这么看的。对于美联储的货币政策,我虽然有所担忧,但我还是相信美联储能够处理好这些问题的。我也愿意相信鲍威尔所说的,经济能够在疫情的恢复下有条不紊的复苏。下周的美联储会议,我认为鲍威尔能够降低市场不确定性的可能会比丢出更多不确定性要大。

另一边,我的主要担忧在于接下来即将发财报的大科技公司们。我们现在已经看到的情况是,几乎所有能吃到疫情红利的公司,都在经历增速放缓的阵痛。差一点的,像peloton去年3月就开始痛,好一点的像PayPal,Adobe这样的,去年10月开始痛。那么同样不少占疫情便宜的大科技,就一定能够幸免吗?我是持怀疑态度的。所以说,未来两周,大科技公司的财报将会异常关键。咱们一起来看看,他们的表现是否能够依然坚挺。

08 结语

最后,美投君想以投资大师彼得林奇的一句话来结束本期文章:“在过去70多年历史上发生的40次股市暴跌中,即使其中39次我提前预测到,而且在暴跌前卖掉了所有的股票,我最后也会后悔万分的。因为即使是跌幅最大的那次股灾,股价最终也涨回来了,而且涨得更高。股市下跌没什么好惊讶的,这种事情总是一次又一次发生,只不过是很平常的事情而已。”

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