美投君:美联储如何“摧毁”市场?

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美投君:美联储如何“摧毁”市场?

如今市场上很多问题,很大程度上就是始于QE。美联储转鹰的操作也就是我们最近经常听到的Taper。可以说了解了QE和Taper你就掌握了当前市场的投资密码。然而我发现,很少有人真正了解QE和Taper是怎么一回事儿。

01 前言

最近市场的恐慌情绪甚嚣尘上,可以说是达到了一年多来的高点。我们现在所面临的不确定性,相较于去年任何一个时刻可能都要大。2022年,这些不确定性不会很快消失,它很可能会一直萦绕在市场之上,这是我们这一年投资都无法忽视的问题。而所有的这一切混乱都始于一点,那就是美联储突然的激进态度。

使得美联储突然转鹰的原因有很多,比如供应链,通胀等。但我们这期文章,不讨论这些表面的因素,而是想要从更深层的原因来剖析当前的市场。我们知道,美股市场过去两年的表现是史诗级别的,三大股指从疫情后的低点到现在不到两年的时间,都实现了翻倍。而有这样的增长,很大一部分原因就是由于美联储宽松的货币政策,很多人也习惯把他叫做‘放水’。具体的政策,相信大家也有所耳闻,就是无限的量化宽松政策,简称QE。

然而成也萧何败萧何,如今市场上很多问题,比如通胀,资产泡沫化等,很大程度上就是始于QE。美联储转鹰的操作也是要对QE开刀,就是我们最近经常听到的Taper。可以说了解了QE和Taper你就掌握了当前市场的投资密码。但我发现,很少有人真正了解QE和Taper是怎么一回事儿,甚至很多人都对其有很深的误解而不自知。

作为一名知识型财经博主,美投君觉得有必要给各位看官好好讲讲这次QE和Tapering的真实影响。所以这期文章,我决定把之前在YouTube会员频道的一期,有关本次QE和Tapering的内容公开发布出来。让更多的人了解这一年影响我们投资最重要的因素,美联储的货币政策。我会把重点放在本次QE和Tapering与上一次09-13年的QE和Tapering的对比上,让大家更直观的看到,这两次美联储操作有何不同,以及本次QE和Tapering对于市场会有什么样的具体影响。不过需要注意的是,这期文章是我3个月前发布的,一些美联储的操作细节还没有更新,但是指导意义丝毫没有变化,有一些美联储的后续操作也和我当时的预测如出一辙,所以应该不会影响到大家思考。

02 什么是QE

要想知道眼前Tapering的具体影响,我们先要了解他的爸爸QE。QE是quantitative easing的缩写,中文叫量化宽松。咱们这里就简称QE。QE是一种monetary policy,货币政策,是美联储向市场注入流动性的一个手段。通常情况下,当利率已经处于很低的水平,无法再通过降息刺激流动性的时候,美联储就会应用QE来进一步刺激。具体的做法是,美联储会在公开市场上回购长期金融产品,最常见的就是购买美国长期国债,但不局限于国债。这么做可以增加市场上的货币供应,进一步降低借贷成本,从而刺激借贷行为,最终达到促进经济增长的目的。

相信这些内容,咱们多数好学的看官应该已经略知一二了。美投君要给大家讲的是QE不为人知的一面。

让我们回到09年美联储QE时的具体情况。08年的这次金融危机与以往的经济衰退不同,他是由房地产泡沫所引发的次贷危机引起的。所以问题首先不是在实体经济中爆发,而是在金融系统中爆发。当时,美国各大银行手中持有大量不良资产,接近破产边缘。因此,几乎所有银行都拒绝任何新的贷款申请,这导致资金停止了流动,从而引发了系统性的危机。这时不管美联储怎么降低利率,其实都没办法解决银行不愿意放贷的问题。因而,QE就顺理成章的成为了美联储解决问题的手段。

那么当时美联储具体是怎么做的呢?很多人认为,美联储当年就是通过大举购买国债等金融资产,印钱进入市场,解决了当年的流动性问题。但实际上这是一个极大的误区。其实我在很久之前一期主频道文章中,就讲过这一误区。这里咱们有必要再回顾一下这部分知识。

其实在真实的QE中,美联储并不会用现金来购买国债等金融资产,而是通过扩充自己的负债表来购买这些资产。什么意思呢?就拿08年金融危机来说,银行不愿意借钱,症结在于手中有大量的次贷和坏账。美联储呢,就把这些不良资产从银行手里买过来。但美联储不是拿钱买,而是先给银行打个欠条,这个欠条就叫做excess reserve额外准备金。准备金是什么意思?就是这钱本来是属于银行的,暂且放在美联储手里储备着。实际上这就是银行的资产,也就是美联储的负债,或者说是给银行的欠条。而额外准备金,就相当于是银行在美联储那儿多储备的钱。所以理论上,银行有权利随时把这部分钱给要回来。

所以你看,这一倒腾,银行把原来最糟糕的不良资产,一股脑就换成了excess reserve(美联储的欠条)这种最优质的无风险资产。而且美联储还会按时给银行发放利息。银行要是缺钱了,也随时可以从美联储的excess reserve中兑现。这下银行坏账没了,又获得了更高的资金流动性,因而他们也得以开始正常开展借贷业务。美联储也很大程度上利用QE解决了这次流动性危机。

明眼人应该看出来了,在这个过程中,美联储到底印没印钱,完全取决于银行有没有兑现手中的欠条。而后来的事实表明,美国的银行们根本不愿意兑现手中的欠条,而是安逸的持有这躺着赚钱的优质资产。从下图中我们可以看出,美联储的excess reverse在15年以前持续增加,最高时达到2.7个trillion。这其实是美联储制定政策时没有想到的,后来又花了大功夫努力缩表,不过这些都是后话了,咱就不展开讲了。

美投君:美联储如何“摧毁”市场?

可以看到,实际上09年到13年的这次QE并没有人们想象中的大印钱的现象发生。这一点,我们也能够从,反应市场上货币供应量的M2曲线中看出。可以看到,货币供给确实在09年到13年的几次QE中出现了一定的上升,但总体的增速改变并不大。

美投君:美联储如何“摧毁”市场?

03 本次QE的不同

美投君这里花这么多时间给大家讲上一次QE,主要的目的是为了给你们对比一下,他和这次QE具体有什么不同。这样,我们也能更直观感受到,我们即将面临什么样的影响。

这次2020年的QE,虽说同样叫QE但是方式方法和其影响与08年都有很大不同。这次疫情引发的危机,问题不出在金融系统,银行的基本面非常健康,借钱能力也没有受到太大影响。因此,美联储打欠条,通过扩表换不良资产这条路根本没有用武之地。

这次的问题主要出在了需求端,疫情导致很多小企业面临经营困难。同时,失业率大增,普通家庭的收入锐减。企业还不起贷款面临破产,普通家庭购买力下降,生活得不到保障,经济快速进入衰退。为了应对这一问题,美联储就得另辟蹊径。他们这回并没有像上次一样,找银行打配合,因为银行有再多钱也没人敢借。

他们这次则是把目光瞄向了美国财政部,美联储通过管政府购买国债,直接向政府注入大量资金。政府有了钱后,再向个人发放经济援助,并向受到疫情影响的中小企业直接发放贷款。这一来二去,企业有了钱避免了破产潮的出现,民众有了钱保障了生活的同时,也维持了消费力。需求端的影响就此得到了缓解。

说到这儿,明眼人应该看出来了。和09年那次QE相比,这次的QE似乎是印了更多钱到实体经济中。没错,上一次美联储虽然也是大举购买国债等金融资产,但是更多的还是在已有的存量中购买。很多操作都是左手倒右手,虽然也印了钱,但是真正流入到实体经济中的钱并没有显著增加。

但这次不同,这次政府为了救经济,发放了大量的新债。从下图中我们可以看出,美国国债总量在2020年有了一个显著的提升。而这些新发国债并不都是从已有存量中买单,很多都是美联储直接购买的。这就意味着有大量新钞票,直接印发到了实体经济中。

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这么多钱直接进入实体经济,最直接的影响是什么呢?没错,就是通胀。让我们来看一下下面这张图,这是美国经济中货币总供给量M2的图。

美投君:美联储如何“摧毁”市场?

可以看到,20年的M2出现了显著的上升,之后的斜率比起之前还要更加陡峭。这说明市场上流通的钱显著增加了,这也很大程度上增加了通胀的压力。我们知道,最近几个月美国的通胀水平已经达到5%以上,是过去30年都从未见过的水平。都说是由于基数效应导致通胀虚高,但实际上,08年同样是负通胀,QE后转年的通胀水平也不过是1.6%。这说明这次QE后的通胀压力确实要更高。

反观09到13年的那次QE中,M2的表现非常平稳,并没有出现大幅增加的情况。这是因为,就像咱们上文解释的,美联储虽然也是大举购买金融资产,银行也增加了大量额外准备金,但是这钱始终在金融系统内部兜兜转转,并没有大量流入实体经济中。

那可能有些看官会好奇,既然这次是名副其实的大撒币,为什么美联储还说这次通胀是暂时性的呢?这是因为,虽然货币总供给量M2显著增加,但这并不意味着有更多的钱在流通。从下图3中我们可以看出,尽管蓝线M2显著增加,但绿线商业银行存款也在同步增长。这意味着,大家并没有把多出来的钱都花出去,而是把很大一部分都存在了银行中。因此,我们看到,代表实际流通货币的红线基本保持了稳定。这也是为什么本次QE并没有造成实质性通胀的原因。

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虽然通胀暂时还不会失控变成系统性风险,但如果不尽快结束QE,还是很有可能会引发长久的通胀。目前美国的储蓄率处于历史高位,原因是消费者为了应对失业或收入下降等以外,选择将钱存入银行,以备不时之需。但一旦经济恢复正常,钱从银行被取出来进行消费,那么实体经济中的流通货币数就很难再维持稳定,通胀压力就又会增加。这是一个我们投资者不能忽视的风险。

所以我们看到,最近市场都在讨论本轮QE何时结束。而结束QE的这个过程就是Tapering。可能有人对于Tapering的具体操作还不是很了解,我这里再科普一下。在目前这次QE下,美联储每个月要买入120B的债券。要结束这次QE,美联储不会一下掐了全部回购,而是逐渐降低购债规模。比如每个月减少15b的购入,8个月后彻底结束。就如果汽车在高速公路上减速,司机不会一脚踩死刹车,而是先逐步松开油门,把速度降下来。Tapering的作用就是逐渐松开油门的这个过程。这是为了确保政策可以软着陆,不会惊吓到市场,或者影响经济。

04 上次Taper的具体情况

们还是先来看上一次Tapering的具体情况。2013年5月,当时的美联储主席伯南克在没有任何预警的情况下,宣布美联储即将Tapering。这可吓坏了当时的金融市场,债券市场首先遭到抛售,10年期国债利率在随后的四个月内,从1.7%猛增至3.0%;同时股市也出现联动反应,短时间内下跌5%。在此后的Tapering的几个关键时间点内,市场都出现了一定的波动。最终,Tapering在2013年12月正式实施。美联储每个月减少10b的资产回购,总共用了10个月彻底完成了Tapering。

不过现在看来,当时的那次Tapering并没有伤害到美国经济,2013年美国GDP依然增长了2.6%。他对于股市的影响更是微乎其微,股市当年的最终还上涨了30%,在随后的2014年业增长了12%。可见,依照2013年的经验,Tapering在短期内确实会给市场造成波动,但实际上对于股市的长期走势并没有太大影响。相反,Tapering往往发生在经济复苏最顺利的阶段,因此股市在这段时间内的表现也比较亮眼。

本次Tapering无论是在操作上,还是宣布的时间点上,都与上一次没有什么太大不同。唯一不一样的是,这次美联储吸取了2013年的政策失误,不再给市场开盲盒,而是不断向市场释放信号,让投资者做好准备。这有助于缓解真正宣布Tapering政策时,市场可能发生的恐慌。

对于本次Tapering,我认为政策本身其实没什么好恐慌的,他对于经济和股市的影响长期来看都微乎其微。投资者也没必要因为担心Tapering的到来做出太大的调整。

值得关注的是,Tapering可能引发的长期利率的上升。上面解释过,Tapering就是美联储逐渐减少购买长期债券的一个过程。买家买的少了,债券的价格自然会出现下降,而与债券票面价值成反比的利率,自然就会上升。长期利率的缓慢上升对于股市的影响其实也不大,怕的就是急速上升。这对于股市会有很大影响,尤其是对于成长股来说。

不过这些也都是短期的影响,如果你是长期long and hold投资者,这样的波动其实并不足以改变什么。长期来看,Tapering对于经济具体的影响,是他会导致利率曲线yield curve变得陡峭。利率曲线陡峭意味着长期利率显著高于短期利率。这是经济欣欣向荣的表现。对于整体市场来说是一件好事。在这一阶段,最受利好的公司,要算是银行板块了。由于银行赚的就是利息差,所以利率曲线越陡峭,对于银行来说就是越大的利好。

05 两次QE的对比

最后,我想要带着大家跳出来,整体来比较一下这两次QE。可以看到,美联储这一次的QE显然比上一次,手法更加纯熟,效果更加明显。上一次QE来来回回搞了3次,这次一步到位,药到病除。但是,由于这次药量大,药劲猛,他的后遗症也会比上一次更加严重。这个最大的后遗症就是通胀。目前来看,我们还不能完全下结论说,通胀就是一个完全不用担心的风险。上一次银行释不释放额外准备金,多少还是一个可控的事情。但是,这一次民众和企业释放不释放存款,什么时候释放,如果释放了会造成多大的后果,都是一个更大的未知数。我大胆的估计,这些有可能会在未来,再度回来困扰投资者。

这次QE所造成的另一个令人担忧的后遗症是资产的泡沫化。目前这么多商业银行存款会流向哪儿呢?很明显,现在有一部分已经流向股市了,这也撑起了近两年欣欣向荣的市场。但股市绝不会是唯一的去处,房地产,加密货币,NFT艺术品市场等等都会是资金寻觅的方向。短时间如此大量的投资需求,会不会引发资产的泡沫化呢?这个就留给各位看官自己思考了。

所以你看,现在最尴尬的点就是钱要怎么花。消费了吧会引发通胀,投资了吧会引发资产泡沫。其实正常情况下,钱的增加会配上商品的增加,更核心的是生产力的增加。所以钱多不是问题,只要生产力能跟上,不愁有通胀或泡沫。所以,只要这多出来的钱能慢慢花出去,生产力的提升就能消化掉所有的问题。所以我们只能期望,生产力能够 更快速的提升,钱能够更慢的花出去。

06 结语

我相信说到这儿,对于本次QE的具体影响,大家心中应该已经有了一个自己的判断了。作为一个负责任的财经博主,我不想在这儿说那些耸人听闻的猜测。这期文章主要是为了抛砖引玉,给咱们各位看官留下更多思考的空间。如果你有任何想法,也欢迎在评论区给我留言,咱们共同进步。

原文标题:成也“美联储”,败也“美联储”!09-13年与20-22年美联储政策对比:看懂市场未来走势!

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