美投君:美股下半年如何布局?大风险伴随大机遇

7月 3, 202212:35:05
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美投君:美股下半年如何布局?大风险伴随大机遇

01 前言

2022年上半年只能用惨不忍睹来形容。标普500下跌了21%,正式步入大熊市,纳指更是跌了30%,早早缴械投降。所有这些表现是自1970年,50年以来最差的上半年。50年最差什么概念,50年前苏联还没解体呢,中国连股票市场还都没有。咱们现在也算是见证历史了。

不过,都说物极必反,否极泰来。真正能赚钱的机遇,往往都隐藏在大的危机中。既然上半年都已经这么糟糕了,那么下半年的美股市场能否迎来转机呢?今天的文章,美投君就好好给各位看官分析一下下半年的美股市场,我也会给出一些我的应对方法。

02 通货膨胀

当前市场最关心的话题莫过于通胀了。关于通胀,5月份的时候我在一期文章中详细的分析过一次,当时我摆了各种数据,展示了一溜十三招,得出的结论是通胀应该很快会见顶回落。结果没过多久5月CPI数据下来之后就被打脸了。5月CPI达到了惊人的8.6%,继续创出新高。我仔细研究了5月的CPI,又重新回顾了当初的分析,实话讲,我发现其实两者并不矛盾,只是所谓的很快会见顶并没有发生的那么快而已。

下图展示的是商品类物价和服务类物价的走势

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可以看出,我们这轮所经历的通胀,几乎都是由与商品价格暴涨导致的。而最近这两个月商品类的价格正在逐渐被控制。供应链的问题正在持续好转,可以看到,大宗商品的价格虽然仍在高点,但已经出现了近一个月的下降趋势。

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要知道这是包含了能源和粮食,这两个导致5月CPI爆表的数据。不过,能源仍然是个不确定因素,这个我们下面还会提到。

现在通胀最主要的担忧,其实已经从商品类价格转移到了服务业价格上。而服务业价格的上涨,不是因为别的,正是因为招工困难,以及工资的普遍增加。这个问题现在正在变得越来越严重。疫情让很多人永久性的放弃了工作,从下图中我们可以看出,美国的劳动参与率在今年一直得不到太大改善。

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企业招不到员工,工资就得上涨。你想要给人涨工资容易,但是降工资就很难。所以这部分服务业通胀其实更难以控制。

不过,现在有一个好消息是,一部分躺在家里不工作的美国人,可能很快就要躺不住了。我这么说的原因,是因为美国人的存款正在急剧下降,而负债却在显著上升,再没有新的收入来源可能很多人就要活不起了。下图是过去40年,个人储蓄和消费负债的对比。现在的储蓄量正在急剧下降,已经降到4.4%,来到了2008年以来最低的水平。而与此同时,消费负债却在不断攀升。这一升一降可能就预示着很快就会有大批美国人跑出来找工作了。这能够很大程度上解决劳动力成本上涨的问题。

所以你看,尽管我们不知道这个很快会见顶回落的“很快”是什么时候,但是通胀会得到控制这件事确实是有各种数据证明的。在这点上,市场似乎也达成了共识,虽然5月份的通胀数据再次爆表,但是反应市场对于长期通胀预期的,5年期和10年期长期通胀率,却不增反降。这说明市场也对于通胀能够尽快被控制住表示了信心。

03 美联储货币政策

分析完通胀,我们再来看一个下半年会影响市场的核心因素,美联储的货币政策。今年上半年,市场之所以崩的这么惨,我认为有一半的原因都要赖在美联储身上。并不是说他们做错了什么,而是在加息的初期,市场对于美联储政策的怀疑还很深。大家都不知道美联储要干什么,而且政策的效果也完全未知。有人说政策太过保守控制不了通胀,也有人说政策太过激进会导致经济衰退。这种不确定性导致市场经常恐慌性的抛售。

不过下半年,美联储政策的不确定性反而下降了。现在无论是投行机构,还是散户,甚至是美联储自己,几乎都一致认为,货币政策会一直这么铁鹰下去,至少在今年下半年不会有太大改变。美联储给市场释放出来的信号也很明确,就是跟通胀死磕到底,即便把经济搞衰退也在所不辞。从债券市场的数据上看,美联储在年底前还要加7次息,把利率提高到3.25%,并至少维持到明年6月。

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除非经济出了什么大问题,否则这种铁鹰政策可能很难在短期内转变。你说这么激进的货币政策对美国经济来说是不是好事呢?我想答案可能见仁见智。但是对于投资者来说,这确实降低了不确定性。我常跟大家说,市场最怕的不是坏消息,而是不确定性。从这个角度来讲,美联储在下半年发挥的作用,可能会比上半年小很多。

可以看到,现在市场对于美联储抗击通胀的决心基本已经心中有数了,通胀的不确定性也大概率在下半年会有所降低。不过,不幸的是,现在通胀已经不是市场最大的担忧了,而是美联储会不会用力过猛,把经济搞衰退?目前所有的迹象都表明,这一轮周期,大概率是逃不过一次经济衰退了。

04 经济衰退

一些经济的领先指标都在近期亮了红灯。比如消费者信心指数已经来到了40年来的最低点,历史上几乎每次消费者信心指数触底,都是经济衰退的开始。

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再比如,前不久收益率曲线出现了倒挂,这也是一个经济衰退的信号。另外,通胀本身也指向了衰退。自1960年以来,只要通胀超过8%的水平,那么美联储必然都要‘制造’一个衰退,通胀才会被压下来。而油价也不让人省心。历史数据表示,只要油价上涨超过一年均线的50%,那必然会引发一次衰退,这个信号也在今年上半年出现过。

所有这些预测指标,再加上不断爆出的企业裁员和下调预期的悲观情绪,都意味着,经济软着陆的概率正变得越来越低。现在要想让美国经济实现软着陆,无论是美联储还是美国政府的作用已经有限,他完全取决于一些不可控的因素。比如,油价是否能够会出现显著下跌,中国能否尽快恢复,人们找工作的意愿能否尽快提升等等。只有所有这些不可控因素和政策完美配合,而且美联储还不能继续犯错的情况下,软着陆才能成为可能。很显然,这是要看缘分的,我们也不能把投资寄希望于缘分上,做好经济衰退的准备才是投资者该做的。

不过,经济衰退对于投资者来说也没有想象中的那么可怕。历史表明,经济衰退对于股市来说未尝不是一件好事。下面这张图总结了美国过去100年,经济衰退来临后股市的表现。

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可以看到,在多数衰退中,股市的表现其实是非常优秀的。而且股市在衰退开始的半年到一年内,就会出现不错的反弹。衰退往往是一剂蒙药,他能解决资产泡沫,能解决通胀,而市场总是向前看的,衰退过后就是复苏,是股市最喜欢的阶段。所以一旦衰退来临,市场的拐点可能也很快就要到了。我们唯一需要担心的,就是出现08年或32年那样的大危机,不过从目前的情况来看,还没有那么糟糕。

下半年,宏观上我们要担心经济衰退,在微观上,公司的盈利也是我们关注的重点。目前华尔街根据现有数据的预测认为,今年美股上市公司整体的每股盈利还能有11%的增长。从下图中可以看出,标普500上市公司的利润率长期维持着一个10%左右的增长。而且今年第一季度已经出现了下降的趋势。如果说今年美股上市公司还能达到一个正常的增长水平,我认为是不现实的。即便上市公司真的不受宏观环境的影响,他们自己也会未雨绸缪开始下调预期,勒紧裤腰带过日子。持续扩张,增加利润率的可能性不大。还有两周就是新一轮财报季了,届时我预计,应该会有大量的公司下调业绩预期,我们很难期待太多令人兴奋的消息。华尔街的盈利预期应该也会有所调整。

不过,我认为,即便今年的公司盈利并不乐观,但应该不会出现像刚才图中08年那样的深度下跌。因为,我们这次即便经历衰退,和08年的衰退性质也是完全不同的。08年的衰退是由于信用风险造成的衰退,相似的衰退还有00年的衰退。说白了,就是企业借不到钱,没办法正常运营导致的衰退。这种衰退对于盈利的影响是巨大的,08年和00年,上市公司整体的盈利分别下降了57%和32%。

还有另外一种衰退,是由于通胀引起的衰退。换句话说就是由于需求问题导致的衰退。比如73年和82年的衰退。那时的通胀高企,严重影响到了企业的成本,以及消费者的需求。最终那两次衰退分别造成盈利下降了15%和14%。很显然,我们目前所经历的经济困境还是由通胀导致的,银行的信用风险还很低,流动性是过剩,而不是枯竭。在这种情况下,盈利所受的影响会相对较小,恢复起来也更为容易。

今年下半年,俄乌战争和油价也是经济的一大看点。现在战争的局势依然不明朗,但对于我们投资者来说有一点是可以确定的。那就是即便战争结束了,西方国家对于俄罗斯的制裁也不会结束。而俄罗斯的反制也大概率会继续。目前,俄罗斯已经暂停了对几个欧洲国家的天然气出口。这些双方的制裁,恐怕很难在下半年有所松动。除此之外,今年夏天也被认为是少有的旅游旺季。根据JPM信用卡数据给出的信息,今年机票的消费量已经比19年同期高出了25%,这进一步加剧了对于原油的需求。

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在供给被摁住喉咙的情况下,需求还在不断提升,今年下半年的能源价格恐怕很难出现显著的改善。

05 美元走势

最后,再说一个值得大家关注的因素,美元的走势。汇率的高低,可以简单理解成是国家经济的相对强度。经济更强,汇率就高,经济更弱,汇率就会下行。别看我们上面说了这么多关于美国经济的担忧,但实际上,世界其他国家的情况更为糟糕,矬子里拔大个儿,美国还算相对较好的。

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这点我相信住在中国和欧洲的看官们可能深有感触。外加,美联储下半年预计还会更为激进的加息,而其他国家在加息上都是跟着美联储屁股后面走,甚至像中国,日本这样的国家还在减息。所以说,美元在今年下半年大概率还会持续走强。

美元走强对于投资者来说意味着什么呢?对于那些海外业务较多的公司,比如苹果,微软,麦当劳等,这意味着他们的盈利可能会收缩。因为他们在海外的利润换算成美元就变少了。微软之前就公开表示,因为美元的升值压力而下调了全年的盈利预期。不过,美元升值对于通胀来说并不是一件坏事。因为的美国进口货物会变得更便宜,这就能自动降低商品类通胀的压力。更重要的,由于全球大宗商品,尤其是原油,都是以美元定价的,所以一旦美元升值,那么大宗商品的价格自然就会回落,这同样对于通胀有抑制作用。

06 下半年市场

总得来看下半年的市场。我会认为,通胀应该很快会见顶回落,但是大概率会以经济衰退的方式。美联储的货币政策对于市场的影响会越来越小,市场会逐渐习惯美联储更为激进的加息。即将到来的财报季将会是短期判断经济的关键,下调预期可能成为常态,投资者要做好颠簸的准备。油价还会是下半年的一个不稳定因素,出现大幅回落的可能性不高,重点要看地缘政治的解决方式,这点非常不可控。美元则是一个喜忧参半的因素,对于大公司来说是个隐患,但是对于控制通胀则比较有利。

所以总得来看,下半年负面因素还是占据了压倒性的优势。乍一看,你可能会觉得市场大概率就好不了了。但事实上,对于股市来说,物极就必反,否极可能就会泰来。下半年的股市,尤其是到了第四季度的时候,说不定会迎来一些转机。

从历史数据上看,市场每次在上半年表现糟糕的时候,下半年反而有很大机会反弹。下图是JPM在今年6月17日总结的,过去100年最糟糕的10个上半年,可以看到,在之前最糟糕的6次表现中,平均下跌幅度再19%左右。但在后半年,无一例外出现了明显的反弹,反弹的幅度平均高达21%。

数据上看有转机,从市场情绪上看也是如此。往往市场跌得最惨的时候,不是大家都悲观的时候,而是盲目乐观的人突然意识到自己犯错了的时候。你跟个死刑犯说,明天要上法场他不一定有多恐慌,但你要是跟今天正办喜事儿的人说,明天你就要挂了,他估计能吓死。市场也一样,现在投资者的共识基本已经非常负面,下半年的negative surprise反而会减少,positive surprise反而会增加。这对于市场来说未尝不是一件好事。

在我看来,下半年最大的转机就是经济真的陷入衰退。衰退越早来,通胀就能越早被解决。衰退的幅度越大,通胀解决的就越快。而美联储也有理由能早点进行政策的转向,届时股市的机会也就来了。不过现实情况是很矛盾的,回看历史,我们现在所处的环境可能是历次衰退中,基本面相对较强的,也是大家对于衰退准备相对较足的一次。所以衰退还真不一定很快会来,但是如果真来了应该也不会持续太久,恢复起来也相对比较容易。当然,这只是我的一点儿偏见,大家有不同意见也欢迎评论区讨论。

07 我的应对

那么面对下半年这样的市场,我们该如何应对呢?这个问题很大,也没有一个正确答案,我就说说我自己的一些想法。首先,我认为这样的市场是存在大机遇的,可能把握住了就能炫耀一辈子,而且这个机遇随时都可能到来。但同时现在的市场,也时刻伴随着大风险。因此,我认为stay in the market非常重要。因为我们不知道机遇什么时候来,多数人也没有时间和精力去精准把握入场的时机,即便有,难度也很大。所以说,在我看来现在投资最重要的,就是风险控制!在机遇来之前,别死就是王道。

在风险可控的前提下,我在下半年会格外关注一些被严重低估的科技股。我清楚的知道,现在投资防御股心里能够更踏实。上半年,我也一直是这么跟大家说的,尽量转移一些防御型股票来降低风险。但到了下半年,我认为这个布局要逐渐再转回来了。这里给大家介绍一种叫barbell的投资策略。就是构建组合时,同时投资防御型股票和攻击型股票。这样在环境仍然不好时,防御型股票能够保持风险可控,而当市场回涨时,攻击型股票就能带着整体持仓快速上涨。两者配合能够让整个组合做到攻守兼备。
在攻击型股票中,我个人比较看好那些to b的科技公司,他们在这轮下跌中估值普遍被压得很惨。这就包括网络安全公司,或者提供必要云软件服务的公司。微软就是一个二者兼备的选择。其他的还包括workdayintuitsalesforce这样的云软件服务公司。他们的服务往往是企业不可或缺的一部分,只要企业还在,他们的业务就不会受到太大影响。当市场恢复时,他们也能有不错的表现。

在防御型股票中,医疗和能源是我比较看重的两个板块。医疗的防御属性极强,短期内还受到政策的利好。目前整体的估值也算是历史新低,会是一个比较安全的选择。而能源上面分析了,虽然不确定性相对较高,但是短期内想要系统性下降比较困难,这就提供了一份下跌的保护。与此同时,他还能和整体市场起到一定的对冲效果。也算是个不错的选择。

文章最后,美投君也想跟各位看官说几句心里话。我知道,现在这种情况下,分析市场事件费力不讨好的事情。我也有我的认知局限,肯定不可能每次都对。但我还是想尽我所能的,用我的专业知识给大家带来一些帮助。投资是一个长期的修行,我们现在所经历的,只要没干死我们,往后都会给咱们加倍的回报。从现在往后看1年,5年,10年,我不认为到时还会比现在更糟。只要把时间拉长,格局打开,做正确的事情,市场总会给我们回报。

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